跨国公司交易风险管理论文

【摘要】外汇风险是指由于汇率的变化给有关国际金融主体带来经济损失的可能性，是我国跨国公司在跨国经营中面临的主要风险之一，因此对跨国公司外汇风险管理问题进行分析具有重要意义。本文从外汇风险、外汇风险管理的程序以及外汇风险管理方法等方面对外汇风险管理方法进行了分析，希望跨国公司能够找到合理规避外汇风险管理的方法，并最终提高公司的经营效益。下面小编整理了一些《跨国公司交易风险管理论文 (精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

跨国公司交易风险管理论文 篇1：

人民币汇率双向波动下企业外汇资金管理问题研究

【摘要】本文结合当前中美贸易战背景下，对人民币汇率双向波动产生的主要原因进行分析，通过研究企业外汇资金管理现状以及存在的问题，在人民币汇率双向波动新常态下，提出企业高管应树立“风险中性”意识，减少外汇敞口风险;通过金融衍生工具避险、国际结算币种多样化和灵活管理外币资产，并借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验等，对企业进行外汇资金管理的对策建议。

【关键词】人民币汇率;双向波动;外汇风险;资金管理

2018年人民币对一篮子货币相对稳定，从外部因素看，一季度美元指数持续走弱，非美货币及新兴市场货币对美元普遍呈现趋势性升值;截至2018年5月2日美元指数继续走强，人民币贬值，从内部因素看，中国当前结售汇供需均衡，国内经济基本面稳中向好，预计今年人民币对美元区间走升。所以，在人民币汇率双向波动背景下，企业应做好外汇资金管控，避免对企业生产经营产生不利影响力。

一、人民币汇率双向波动下，企业外汇资金管理现状

截至2018年4月末，我国外汇储备规模为31 249亿美元，较3月末下降180亿美元。

根据国家外汇管理局的外汇结算数据表明，我国企业持有大量的美元尚未结汇，随着中美贸易摩擦持续升级，可能对人民币兑美元汇率走强会表现出更大的容忍度，进而形成人民币汇率双向波动。在人民币汇率双向波动以后，企业持有的外汇资金可能会产生较大的汇兑损失。2018年人民币升值的主要原因有以下几点：我国经济企稳回升，中美利差在安全边界范围内，春节前企业大量结汇助推人民币升值;我国利率保持高位，美国加息后，利率进一步上升的空间有限，中美利差高，支撑人民币汇率走高;我国跨境资本流动情况改善，2018年一季度，非储备性质的金融账户顺差545亿美元，跨境资本延续净流入趋势;央行外汇监管调控工具增多，也为稳定汇率提供了支撑。未来人民币双向波动将成为常态，人民币汇率升值幅度过大对企业出口、贸易顺差都将产生较大影响。

二、企业外汇资金管理存在的问题

当前，企业在外汇风险管理方面存在着一定的误区，对以往人民币汇率单边升值或贬值的固定思维，选择不保值，即默默承受或“赌单边”，即企业押注人民币单向升值，或单向贬值，在人民币汇率双向波动渐渐成常态的情形下，企业这种押宝式的做法会面临较大风险，进而在面对正常的汇率波动时，也可能会感到不适应，产生恐慌心理，反过来又会束缚汇率形成机制改革。近年来，随着人民币汇率双向浮动弹性不断增强，人民币升值加大了出口型企业汇兑损失，削弱其商品和服务价格在国际市场中的竞争力，而进口型行业则受益于人民币升值。

从中金公司发布的2018年1月份报告中，受益于人民币升值的行业包括：房地产和基础设施类行业，人民币升值将全面提升国内地产资产价值;金融行业，特别是银行业和证券业，由于具有较好的变现能力和较强的流动性，将吸引国际资金大量流入，进而受益;航空运输业受汇率波动影响主要体现在汇兑损益和航油成本两个方面，当人民币升值时，人民币兑美元升值，航空公司美元负债的账面价值减少，产生汇兑收益，又由于人民币升值使得人民币对外购买力增强，在一定程度上对冲掉国际油价上涨导致的成本上升压力;造纸业因我国优质纸浆大量依赖进口，人民币升值能降低造纸进口采购成本;石化行业进口石油在石化产品中占了很大比例成本，我国作为石油进口大国，在人民币升值时能降低进口石油成本。受损的行业包括：纺织与服装行业、家电行业、化学原料药行业、采掘业、有色金属业等; 另外，汽车行业由于人民币升值会增加汽车进口，对国内汽车厂商形成比较大的压力，但是对以组装车为主、零部件进口的汽车公司会降低进口采购成本，从总体看，该行业偏空;旅游业因人民币升值，出境游會变得更加便宜，对旅行社类上市公司有利，但对外国游客入境游会变得相对昂贵，对国内的旅游景点类公司不利;对依赖进口铁矿石、铜矿石等煤炭、有色等资源类公司，人民币升值会带来进口成本下降。在人民币汇率双方波动背景下，无论是受益于人民币升值或贬值的行业，若企业外汇资金管理不善，必将对企业产生不利影响。

三、汇率风险类型及其影响分析

汇率对企业的影响体现在三个方面：贸易方面(影响进口采购成本、出口货物营业收入)、资本方面(跨境并购、股权投资收益)、债务管理方面(影响外币债券的发行成本)。一般来说，企业面临的汇率风险主要包括三类：经济风险、交易风险和折算风险。

(一)经济风险

经济风险是指意料之外的汇率变动导致企业未来经营状况发生变化的风险，主要通过影响企业的生产销售数量、价格、生产成本等。2017年以来，人民币汇率强势升值，导致部分主要出口原材料和初级产品的外贸企业出口价格优势减弱，销售订单减少，海外客户流失、合同违约等，对企业的生产经营产生明显不利的影响。经济风险的管理措施，可采取经营多样化，扩大海外市场的同时，也注重扩大国内销售的市场份额。

(二)交易风险

交易风险是指汇率变化导致企业的应收账款和应付账款价值发生变化的风险，是企业在进出口贸易中最需要对冲掉的风险。如：2015～2016年人民币对美元汇率贬值，造成三大航空公司连续两年出现百亿元的汇兑损失，因为航空业特殊的资产负债结构以及成本构成，汇率波动的影响体现在汇兑损益和航油成本两个方面;近期人民币兑美元汇率升值，仅2018年1月人民币对美元中间价进一步升值3%，在岸即期汇率升值3.3%，导致持有的美元资产较多的企业出现巨额汇兑损失。

(三)折算风险

折算风险是指汇率变动导致企业资产负债表中某些项目的价值发生变化，而呈现账面损失的可能。外贸企业大多以美元作为主要计价、结算货币，而外贸企业的收付款往往都存在一定的时滞，汇率变动可能导致收入和支出折算成人民币后，出现一定的汇兑损益，影响企业利润，导致资产负债表和现金流量表的波动率增加。折算风险有两种控制策略：一是资产负债表保值法，即调整资产负债表中的受险资产与受险负债金额相等，敞口风险头寸为零，实行匹配保值，从而保证汇率变动不带来任何折算上的损失;二是利用外汇的远期市场进行的合约保值法。折算风险不影响企业现实的现金流量，因此常常不被作为汇率风险加以防范。

四、人民币汇率双向波动下，企业外汇资金管理策略

2018年，国家外汇管理局将继续推动企业完善外汇风险管理，继续优化汇率形成机制改革，企业应树立“风险中性”意识，不宜对赌人民币汇率走势，建议企业尽快适应人民币汇率双向波动的常态，尽量减少货币错配，采取借外汇、收外汇、还外汇的策略，并积极采用各种汇率避险策略，如：远期结售汇、掉期交易、期权交易等金融衍生工具，做好外汇风险管控。

(一)树立“风险中性”的意识，减少外汇风险敞口

首先，企业高层要树立规避汇率风险的意识。按照以往选择默默承受或“赌单边”的作法，一旦出现人民币强势升值，相同金额外币折算的人民币金额将会大大减少，持有大额外币货币性资产的企业将大幅度增加汇兑损失，导致财务费用增加。另外，提前做好资金规划，外币银行资产只保留企业最低用汇需要，或依据资金预算的外币现金流量净额，在付汇较少的情况下，尽量不要持有大量外币资产，应及早结汇为宜。

其次，外币资产金额较大的企业应当专门设立汇率风险管理部门或外汇资金管理专员，培养招募熟悉外贸交易结算币种和汇率交易的专业资金管理人才，也可聘请有汇率交易丰富经验的外部机构，进行外汇风险管理。

最后，企业的出口业务不要太过局限在美国，尽可能拓展至世界其他国家和地区，降低对单一币种美元的依赖和可能产生的汇率风险;结汇时，可每天循序渐进多次进行结汇，特别是遇到人民币汇率升值幅度过大时，不要一天一次结汇，或几天一次结汇，少量多次的进行，尽可能平抑汇率波动对外贸企业产生的影响。

(二)管理外汇风险的具体措施

2017年外汇市场超预期的大幅调整，令不少企业出现汇率损失，也促使其提高了风险锁定意识，积极参与外汇衍生品市场。在未来汇率双向波动加大的市场环境下，建议企业采用套期保值或被动保值远期结售汇等方法，规避汇率双向波动造成财务成本的大幅波动，集中精力做好主业，达到保值避险，稳健经营的最终目的。

1.利用金融衍生工具避险

外贸企业可通过合适的套期保值方案，规避汇率双向波动造成的财务费用大幅波动，不用过度担心市场波动带来的利润损失，有效防止汇率、利率波动产生的不利影响，进而达到保值避险、稳健经营的最终目的。当前银行推出的金融衍生产品包括：远期结售汇、期权及组合、理财产品组合、美元定期存款+期权远期结售汇等。

2.结算币种多样化

随着人民币国际化的稳定推进，在进出口贸易中，应尽可能多地使用人民币结算，这样就避免了货币兑换，也就不存在汇率风险了。在不能以人民币作为合同计价货币时，遵循“收硬付软”原则，争取出口时选用币值稳定、坚挺的硬币作为计价货币，目前汇率较强势的货币有：人民币、欧元、日元、澳币和英镑等;进口时，选用币值疲软的“软币”作为合同计价货币。在实际国际货物交易中，由于计价货币的选择受合同双方谈判能力强弱、交易意图、商品质量、价格条款、交货期等多方面因素制约，造成出口时不得不以软币计价，进口又以硬币计价，从而造成潜在的汇率风险，因此，可以考虑在出口合同中加入加价保值条款，其计算公式是：加价后商品总价值=原商品总值×(1+计价货币贬值率);在进口合同中加入压价保值条款，其公式与加价保值公式正好相反：压价后商品总价值=原商品总值×(1-计价货币升值率)。对出口型的外贸公司，如果主要对美国出口，收取美元的货款，兑换成人民币的金额将不断减少，出现汇兑损失;如果是对欧洲、澳洲等地区出口，则视其整体波动和业务发展趋势而定，如果人民币对这些币种集中升值，从大环境来看，对出口型外贸企业是不利的。在进口业务中支付趋势偏弱的货币，如：美元。对进口型外贸公司来说，人民币升值意味着人民币的实际购买力增强，在海外可以买到更多的东西，此外，尽可能从多个国家和地区进行采购，可明显降低采购成本，减小汇率波动带来的影响。

3.灵活管理外币资产

全面预测企业外币收支和平衡企业外币资产和外币负债，按不同时间段进行预测，如：每月、三个月、半年或一年，外币现金流量表按不同的预测时间进行汇总，并预测外币现金收支。总之，预测企业的收付汇时间要准确，可为远期外汇或选择外汇期权交易提供时间和金额上的判断依据。企业应按季度或按月进行资金调度，结合收款来源和付款规律、付款条件等，分析每日外币现金流多大，即：每天外汇资金流入多少，流出多少，合理预测安排应持有的外币来应对不时之需，其余则尽早结汇。此外，从财务结构来看，汇率变动造成的影响主要有企业债权和债务两个方面，当人民币升值时，外币债务较多的外贸企业将受益于财务压力减轻，而外币债权较多的企业将受损失，企业债务的账面价值贬值，有利于债务人(进口商)，此种情况下，可增加外幣债务，增加进口材料。当人民币贬值时，企业债权的账面价值增加，有利于债权人(出口商)，可调整出口策略扩大出口。平衡好外币流动资产和负债，即当该币种净外币收支接近或趋近于零时，该币种汇率波动对企业总体资产和负债影响不大。因此，管理好企业外币资产是有效缓解企业汇率损失的有效手段之一。

(三)借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验

跨国公司在从事国际贸易、国际投资和国际融资活动的过程中，因规避汇率波动对公司收入、成本和现金流产生不利影响时，在外汇风险管理方面有许多值得我国企业借鉴的经验，参考如下：

1.风险防范是首要原则

跨国公司无论采用何种金融衍生工具避险，都是本着控制交易风险，而不是以投机或赚取外汇汇率赢利为经营理念，因为一次意外的判断成功，丝毫不能掩盖可能出现的外汇风险，因为偶尔一笔产生盈利，并不会对公司的总体经营状况造成多大程度上的影响，这是跨国公司内部控制外汇风险首先应考虑和决策的前提。

2.制定详细的外汇风险管理财务制度

跨国公司在财务制度中明文规定，各子公司在收到正式的海外订单后，要求在48小时内买入远期外汇，这个规定是跨国公司从全球范围内进行汇率风险防范，是跨国公司内部的硬性规定，无论该远期外汇交易发生后，其结果是盈利还是亏损，目的都是防范外汇风险。

3.与国际顶尖的投资银行合作

跨国公司与国际顶尖投资银行间广泛进行多领域合作，一般通过采用对冲和套期保值等方法，实现外币资产保值增值和避险。此外，还有些跨国公司总部会直接委派外汇交易员，进行全球外汇市场买卖业务。

五、总结

随着人民币汇率市场化改革的深入推进，未来人民币汇率双向波动将进一步增强，汇率风险将成为企业持有外币资产的重要风险之一。国家外汇管理局在2017年特别提到企业应当适应人民币汇率双向波动的新常态，应对外汇资金进行适度的套期保值，要把金融衍生产品交易看作锁定外汇风险的工具，而不是赚钱的手段。因此，在人民币汇率双向波动新常态下，企业应树立“风险中性”意识，减少外汇敞口风险;通过金融衍生工具避险、国际结算币种多样化和灵活管理外币资产，并借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验等，做好外汇资金管控。

主要参考文献：

[1] 张见.人民币汇率波幅调整对人民币汇率波动机制的影响研究.经济与管理评论[J].2018.2.

[2]李世玺.人民币汇率波动对中美贸易差额的影响[J].西南财经大学.2013.3.

[3] 李浩.人民币汇率对我国进出口贸易影响实证研究.西北农林科技大学[J].2013.5.

[4]王有鑫.2018：人民币汇率全年将呈“微笑曲线”走势.中国经济时报.2018.2.

[5]杜素音.我国外贸企业防范国际结算风险的应对措施.广东农工商职业技术学院学报[J].2010.5.

[6]张杰，杜素音.人民币升值预期对我国股市的影响分析[J].知识经济.2010.9.

作者：杜素音

跨国公司交易风险管理论文 篇2：

我国跨国公司外汇风险管理问题分析

【摘要】外汇风险是指由于汇率的变化给有关国际金融主体带来经济损失的可能性，是我国跨国公司在跨国经营中面临的主要风险之一，因此对跨国公司外汇风险管理问题进行分析具有重要意义。本文从外汇风险、外汇风险管理的程序以及外汇风险管理方法等方面对外汇风险管理方法进行了分析，希望跨国公司能够找到合理规避外汇风险管理的方法，并最终提高公司的经营效益。

【关键词】外汇风险 风险头寸 汇率

一、外汇风险管理相关概述

(一)外汇风险

外汇风险，又称汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生变动，致使有关国际金融主体的实际收益低于预期，或是实际成本高于预期，从而蒙受经济损失的可能性。外汇风险主要由风险头寸、货币兑换、受险时间、风险事故和风险结果等要素构成。

(二)外汇风险的种类

跨国公司在跨国经营过程中面临的主要外汇风险包括：外汇交易风险、外汇折算风险和经济风险。期中，外汇交易风险是指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因汇率变动而导致经济损失的可能性;外汇折算风险是指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而承担的汇率变动风险;经济风险是指由于汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性，即企业未来现金流量折现值发生损失的可能性。

(三)外汇风险管理及其重要性

外汇风险管理是指外汇资产持有者通过风险识别、风险衡量、风险控制等方法，预防、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能带来的经济损失，实现在风险一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。外汇风险是涉外经济中不可避免的一种市场风险，对一国政府、企业乃至个人都会产生很大的影响，因此外汇风险管理是跨国公司经营管理的重要组成部分。

二、跨国公司外汇风险管理程序

(一)风险识别

风险识别是外汇风险管理的第一步，是跨国公司在跨国经营过程中利用各种方法对可能遇到的各种外汇风险进行分析，因为不同的企业面临的风险不同，企业必须根据自己的业务活动判别自己可能面临的风险状况，以便对症下药。一般情况下，通过采用外汇头寸分析方法，测算出公司的现金流入量和现金流出量，以此得出净头寸，进而识别公司拥有外汇风险的现金流量、币种和业务。

(二)风险衡量

风险衡量是衡量外汇风险带来潜在损失的概率和损失程度。识别出公司可能面临的各类外汇风险种类后，需要对所涉及的不同外币的未来汇率波动进行预测。通过外汇风险衡量，企业可以比较准确地预测外汇风险带来损失的概率和损失程度。

(三)风险管理方法选择

跨国公司根据风险衡量的结果应选择适当的风险管理方法，最有效地实现企业预定的外汇风险管理目标。在浮动汇率制下，外汇风险有日益扩大的趋势，许多跨国公司因汇率变动遭受了巨大损失，所以都在积极寻找有效的外汇风险管理方法。在这样的市场需求下，一系列的金融创新因此应运而生，出现了种类繁多的外汇风险管理方法。每一种方法都有自身的优势和劣势，需要企业根据自己所处的风险状况进行甄别和筛选。

(四)风险管理实施

跨国公司通过具体的安排，落实所选定的外汇风险管理方法。跨国公司需要结合自身业务的特点，进行内部的业务调整、资金调整、币种调整，以及在外寻找合作伙伴、交易对手、签订外汇交易合同等，具体实施风险转移和控制。

(五)监督与调整

跨国公司需要对外汇风险管理方法实施后的效果进行监督与评估，需要对风险管理实施的过程进行事中监控、事后调整，需要将具体风险管理结果与预期目标进行对比，找到差异，并找出差异出现的原因，最后根据市场和自身情况的变化及时进行调整和纠正。

三、我国跨国公司外汇风险管理方法

(一)完善外汇风险管理体系，提高外汇风险管理意识

我国自2005年7月21日起，实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住美元。我国许多跨国公司没有完善的外汇风险管理体系，没有设立专门的外汇风险管理机构，因此无法有效的识别自身所面临的外汇风险，再加上外汇市场变化莫测，汇率的波动已经给许多跨国公司带来了巨大的损失。因此，跨国公司要想稳定健康发展，就必须设立专门的外汇风险管理机构，提高外汇风险管理意识，有效识别和度量自身所面临的外汇风险，并采取有效措施规避外汇风险，提高自身外汇风险管理的水平。

(二)培养复合型人才，提高汇率预测的准确性

目前许多跨国公司在跨国经营中，并没有专门的国际金融人才负责外汇业务，一般由财务会计人员兼职，而财务会计人员缺乏外汇专业知识和外汇理财技术，无法对汇率的波动作出正确的判断，也就无法有效的使用衍生金融工具对外汇风险头寸进行对冲，从而给跨国公司带来了严重的损失。跨国公司要想有效规避外汇风险，就必须培养具有外贸、金融、财会等相关分析能力的综合型人才，提高专业判断能力和对汇率预测的准确性。

(三)运用衍生金融工具进行套期保值

套期保值是跨国公司规避外汇风险最常用的一种方法，是指跨国公司利用衍生金融工具，通过在现货市场和外汇市场上建立盈亏冲抵机制而使跨国公司的资产负债价值大致保持不变，实现保值。而目前许多跨国公司风险管理者对衍生金融工具的风险认识不足，甚至有些跨国公司还想利用衍生金融工具进行投机获得巨额利润，从而给企业造成了巨大的损失。由于外汇市场变化莫测，目前世界各国大部分都采用浮动汇率制，影响汇率变动因素复杂多变，要想对汇率变动的方向作出正确的判断是不可能的。所以，跨国公司要想有效地规避汇率风险，提高跨国经营效益，就必须合理运用衍生工具，运用期货、远期、期权等多种金融工具进行套期保值，从而保证外币债权债务价值基本不变。

(四)调整计价货币

跨国公司在跨国经营过程中，还可以通过调整计价货币来降低交易风险，预期到某种货币将长期贬值时，企业应该采用这种方法来规避外汇风险。一般有三种方法：一是采用本币计价法，即在任何对外解决交往中，只接受本企业所在国的货币;二是選择币值趋硬的货币作为出口交易的计价货币，选择币值趋软的货币作为紧扣交易的计价货币;三是进出口货款一般用硬货币、一半用软货币计价。但是调整计价货币并没有消除外汇风险，而是把外汇风险转嫁给了对方，所以在使用时，必须考虑交易对手的利益，一般用的比较多的方法是进出口货款一半用硬货币、一半用软货币计价的方法，因为这种方法考虑了交易双方的利益，是一种规避外汇风险的最简便方法。

参考文献：

[1]黄邦定.跨国公司外汇风险管理研究[J].全国商情.2016(3).

作者：李小文

跨国公司交易风险管理论文 篇3：

人民币风险管理新征途

人民银行副行长、国家外汇局局长潘功胜近期在新闻发布会上罕见地直接喊话警示做空人民币的力量。随着中美经贸关系以及各自经济基本面的转变，人民币即期汇率已被视作金融系统性稳定的信号，金融市场甚至是无数企业个人都在密切注视其风吹草动。

回顾中国外汇市场的发展历程，汇率市场化的改革催生了汇率风险管理的需求，释放了交易品种、交易机制推陈出新的市场活力。在多位受访外汇市场人士看来，除了日常的结售汇以及伺机而动的投机盘以外，对外汇即期市场有重要影响的就是开展风险管理的套保盘，其套保行为和还会影响到基础需求的跨境资金流动。

在中国探索完善人民币汇率形成机制的同时，市场主体对此也在不断地适应。尽管中美经贸关系难以预测，但在市场人士看来，探索降低微观的适应成本，有效扩大外汇市场风险管理服务的供给，提升各类市场参与者主动进行汇率风险管理的能力和意愿，有望为当前过度紧绷的即期外汇市场局势减压。

汇率风险对冲手段趋于丰富

一名外资银行外汇交易员对本刊记者指出，中国外汇市场风险管理工具的变迁历程也是中国经济全球化、汇率市场化改革深化、市场需求多元化的过程。

2005年7月21日，中国人民银行发布完善人民币汇率形成机制改革的公告(中国人民银行公告〔2005〕第16号)，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在这之后，市场供求在人民币汇率价格形成机制当中起到越来越重要的作用。

中国外汇交易中心(下称交易中心)于2005-2007年间陆续推出人民币外汇远期和掉期交易，由此，银行具备了在境内市场为实体企业提供管理汇率风险的基本工具，企业也能对未来现金流的汇率风险进行管理。

到了2011年，外汇市场流动性提高，波动率提升，利率市场化改革也在协同推进。随着银行在外币对期权交易经验的积累，以及企业、银行等市场主体运用衍生产品进行本外币之间避险保值的需求日益上升，人民币对外汇期权交易随之诞生。

2012年，外汇市场的波动进一步加大，企业避险需求上升。为了降低企业的套期保值成本，当年 6月11日，交易中心在银行间外汇市场增加人民币外汇货币掉期无本金交割形式。这样本金交易，市场主体即可以扩大交易杠杆。通常而言，货币掉期多用于跨国公司降低融资成本，同时规避债务汇率风险，是企业债务汇率利率双锁的工具。也正是从那以后，越来越多的中国企业开始探索“走出去”，参与国际跨国企业竞争。

2016年7月4日，交易中心在外汇交易系统推出人民币外汇期权组合交易及定价模块。这一举措使得波动率报价趋于活跃，成交量较此前大幅增长，市场流动性上升，银行为企业提供外汇风险管理的能力进一步上升。

国际收支再平衡引导汇市供求

2018年以来，中国扩大进口，加大力度引入境外资金投资境内金融市场，这种重新平衡国际收支的方式或将主导未来数年中国银行间外汇市场的供求格局。

在2018年第二季度之前，受到人民币大幅升值的影响，企业客户逐步增大结汇力度，对客结售汇出现从逆差到顺差的转变。但从2018年6月开始，因贸易战和叠加快速去杠杆对实体经济产生的拖累效应，人民币快速贬值，引导外汇市场参与主体预期发生变化。

“顺应变化，银行对客结售汇顺差转变为逆差，进口企业购汇对冲风险和出口企业惜售外汇进一步增大人民币走弱压力。外资投资境内金融市场在一定程度上对冲了境内市场购汇压力，但外资的投资需求会随着汇率和利率波动而出现阶段性调整。”法兴银行中国区金融市场总监何昕对本刊记者说。

从市场参与者的交易偏好与习惯来看，经常项下发生的与资本金融项下发生的结售汇需求也有所不同。“实体企业管理现金流对应的汇率风险，往往更看重汇率价格的绝对水平，如果有合适的报价往往就会做，而资本金融项下的汇率风险对冲需求因为往往还牵涉其他投融资服务，更注重交易对手的选择，对价格相对不那么看重。”

值得注意的是，境内资本市场衍生产品的扩大开放以及逐渐松绑也会影响外汇市场的运行，会有包括投机盘在内更多市场参与主体，双向需求能提供更好的流动性。何昕指出，在人民币对美元双边波动弹性增大或者出现单边贬值或升值的时候，衍生产品的扩大开放也能丰富市场供求结构，给企业的对冲风险操作提供更多弹性。

另一方面，汇率贬值压力以及投机盘力量构成也是放松本币市场衍生品交易以及品种创新时需要考虑的因素之一。在市场发展的不同阶段，衍生产品是在特定时期不同的风险管理需求和不同的市场供给能力相互均衡的结果。“在汇率贬值压力时期，市场会对衍生品交易及创新有特定需求，但是也受制于参与主体是否多样性，市场的成熟度和监管条件等多方面影响。”何昕说。

“人民币空头”部分来自止损盘

结合有限的历史经验，通常来讲，外汇市场的投机者面对一个经济基本面和金融体系有机可乘的货币时，具有“攻贬不攻升”的特征，也就是说在当前的国际货币体系下，在本币贬值压力较大时，基于“蒙代尔不可能三角”的约束，维护汇率和利率同时稳定的目标难以达成，此时在金融市场上布局相应的头寸会有机会获利。

投机机构和人民银行在外汇市场直接对抗难有机会。尽管中国目前宏观基本面相对于过去几年面临更复杂的挑战，人民币显示出贬值的压力，但是中国经济增长、通货膨胀、外汇储备规模、利率政策空间等最主要的经济指标在全球来看都还是相对强健的。中国在资本金融项下的管理还十分审慎，境內金融市场整体对外资的依赖程度也还不强。“从可行性上来看，国际投机机构要靠做空人民币汇率与利率敏感资产的模式获利，不太可能。”另一名中资银行外汇交易员对本刊记者称。

“从我们的观察来看，境外机构进入中国还处在早期的阶段，考虑到全球实钱机构所管理的资产有大约60%都是被动投资，那么未来随着中国股票和债券市场纳入更多的国际指数以及提升权重，可以想象未来外资进入中国金融市场是一个体量巨大的、有一定可持续性的资金流。”何昕对本刊记者表示。

但是值得注意的是，在中国金融市场开放是长期方向这一基础上，随着未来境外资金流入，境内金融市场对外资的依赖度以及受到海外因素的影响会越来越高。2018年上半年换汇进入境内债券市场的外资回过头来看是在人民币利率和汇率的高位换汇流入的，如果其是交易性的头，且缺乏避险工具寸，那就是一个不稳定的因素。

就短期而言，在境外资金流入境内市场的大趋势期间，也会出现一些波动。根据中央结算公司和上海清算所最新公布的2018年10月份债券托管数据，境外机构10月份单月共减持人民币债券96亿元。分券种来看，境外机构10月份单月共增持利率债44亿元，其中增持国债203亿元，减持政金债159亿元;减持同业存单82亿元。

前述中资银行交易员本刊记者指出，虽然汇率在长期由基本面决定，年中一轮人民币对美元的快速破位从短期看可能更因为贸易战这一突发因素，市场心理冲击不容低估。此外，汇率贬值还涉及财富外流的因素，这也不单单是经济基本面决定的。

历史上每一次汇改过后，市场都要重新找节拍，当前市场主体也正在重新适应汇率波动特征。“2018年升值时从6.5到6.25连续破位，期间企业建立起来的套期保值头寸已经来不及反应，而又在仅仅几个月以后，市场重新面临反转，需要平仓甚至反向交易。市场波动加大不仅是实体企业来不及反应，连银行面对市场的大量止损都来不及。期间大量止损盘出来，加剧了市场波动。”前述中资银行交易员对本刊记者称。

当本轮汇率机制完善且市场主体更适应后，因恐慌导致的银行间外汇市场即期交易量可能会有所下降。但要提高市场主体避险积极性，避免未来出现恐慌，仍有问题待解。

该中资银行交易员进一步指出，市场微观主体经历了汇率波动后强化了风险意识，有更多人在主观意愿上认识到汇率避险的重要性，以及舍弃主营业务做投机不可取。但是在实际中，民营企业往往更愿意随行就市，反而国有企业由于存在考核机制不够灵活等因素限制了管理汇率风险的积极性。另外，对于部分主营业务利润率不够厚的企业来说，外汇远期的对冲成本目前可能还是偏高，这也是当前限制企业对冲人民币汇率风险的主要原因之一。

汇率形成机制再变革?

CF40 高级研究员张斌认为，当前一种可以概括为“宽幅篮子区间波动”的人民币汇率形成新机制正浮出水面。

国际上采取区间浮动汇率形成机制中的上下限往往是双边汇率，比如欧洲货币体系里面明确要求各成员国货币与马克汇率上下浮动的界限，还有些国家用的是本币对美元汇率浮动的上下限。

在张斌看来，引入逆周期因子的即期点位，相当于引入了浮动区间的上限或者下限。在外汇市场自律机制宣布引入逆周期因子以后，市场供求对人民币汇率价格的影响被消除或者削弱，开启了对波动幅度上下限的管理，这个上下限就人民币对美元双边汇率而言并不固定，而是一个浮动的上下限。

根据张斌的推演，如果逆周期系数并不是很低，系数不能完全抹掉上一个交易日外汇市场供求变化对该交易日中间价的影响，那么该交易日中间价部分反映市场供求，还要反映稳定篮子汇率所需的人民币对美元汇率变化。在一个对外汇供不应求的市场环境下，如果美元对篮子货币汇率稳定，部分反映市场供求意味着波动的下限是一条持续渐进贬值的人民币对美元双边汇率。

“这个新机制主要体现在容忍了更大的人民币汇率波幅带来政策空间扩大。”张斌认为，这个机制如果要持续下去，关键在于两个要点：“第一，波幅要尽可能地宽，给外汇市场自发调整留下充分空间，逆周期系数不要轻易介入。第二，一旦逆周期因子介入，就要坚决，不要形成人民币对美元持续渐进贬值或者升值的迹象，一旦市场认为存在这个迹象就会吸引对人民币汇率单边贬值或者升值的持续投机行为。”

张斌对本刊记者进一步指出，考虑到新机制较为复杂，也还不太成熟，操作当中或也不是完全按照规则来行动。“市场参与者既要对新机制学习，也要了解规则之外可能的变化。例如，如果有了在具体点位的干预，或者是一些平衡外汇市场供求的措施，就是规则以外的操作了。此外，市场参与者还需要对波幅扩大进一步适应。”

进一步增加风险管理服务供给

就当前情况，无论是宏观经济形势还是市场信心，要谈论人民币升值还是面临较大的挑战。

“人民币兑美元在整数7这里是一个重要的心理关口，如果突破有可能会引起更大规模的投机盘换汇，但如果在这个位置能维持一段时间，那么市场预期又有可能会改变。”何昕说。根据法兴银行的研究，如果中美两国领导人的谈判能够使贸易战得到缓和，那么这一因素的消退甚至也不排除带来人民币兑美元的小幅缓慢升值的可能。

继2016年年底之后，目前USDCNY已经是第二次冲击7这一整数关口，试探波动区间上限的牢固程度。而且，当市场对于中美利差收窄、中国经济增速继续下行的预期逐渐接受和消化，未来市场的预期差将转向美國的不确定性方面。

尽管外汇市场上对人民币升值依然几乎听不到声音，但是点心债市场上已经开始对这一逻辑定价。近期高收益离岸债券发行仍热度不减，不外乎是基于美元利率上升空间有限、人民币汇率贬值空间有限的预期来安排。

对于外币融资汇率风险管理，2018年也有一定难度。另一外资行交易员指出，市场主体锁定美元利率风险需要依据利率掉期水平，但在例如本轮美股大跌这样的时刻，避险情绪推升了对美债的需求，压低了美债利率，因此掉期价格受到影响。

从国际收支的角度看，近几年来，跨境并购是造成中国外汇供求波动和汇率涨跌的主要因素之一，也面临严厉的监控。但从中国经济双向开放的长期趋势看，中国企业对外投资的趋势还将继续。据一位外资银行企业融资部人士介绍，早些年中资企业跨国并购第一轮主要是能源和金属企业，当前进入第二轮是以建设类企业为主，其间伴随着大量的银团贷款与境外发债，因此对应于企业利率汇率风险管理明显较多。

当前外汇风险管理的另一个难题在于小币种的流动性不佳，市场上的风险管理服务缺乏。当中国企业走向“一带一路”及其沿线国家，其经营获得的外汇收入不都是G7货币，有部分是以当地币种接受支付的。

据一名央企财务工作人士称，相当于数千亿元，甚至万亿元人民币数量级的亚非拉小币种，这些外汇收入如何套期保值以及如何汇回中国境内，迫切需要有银行能够提供相应的服务。“这些国家美元外汇储备未必很多，当地币种也可能因为资本管制导致很长时间都不能汇出境，而其货币政策不稳定又会使这部分外汇收入面临汇率和利率风险。”

中国银行间外汇市场已经有越来越多小币种与人民币的货币可以直接交易，但市场深度和广度仍有待提高。而在前述央企财务人士看来，企业实践中有时需要的是能够有一家银行能将其外汇头寸全部接下来。

也有银行业人士指出，有一些中资企业在亚非拉地区既在做投资，又在做运营，如何匹配收入支出。另一方面，中国企业与当地开展互补性的商品贸易，在当地采购有中国市场的商品运回国内销售，也许是另一种变相对冲外汇收入风险的途径。“中国10月在上海召开的进口博览会，在显示扩大购机需求的同时，也是为跨境投资的企业提供了一条境外收入循环的渠道。”前述外资银行企业融资人士称。

境内企业在吸收利用境外资本市场资金时，也应做好汇率和利率风险管理。“企业可以充分利用汇率和利率衍生产品工具管理未来资产或债务风险， 例如CCS 能同时管理利率和汇率风险。”何昕说。

作者：魏枫凌