企业并购与财务风险论文

[摘要]随着我国经济的高速发展，并购已经成为当前企业实现快速扩张、增强自身竞争力的一种策略，对于企业并购的相关研究也成为财务管理的一个重要内容。从以前很多的并购案例来看，由于有些企业忽视了并购的财务风险而最终导致失败。因此，对并购中财务风险的分析和管理有着重大的现实意义。以下是小编精心整理的《企业并购与财务风险论文 (精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

企业并购与财务风险论文 篇1：

企业并购的财务风险与规避

企业并购作为市场经济发展的产物，在我国经济活动中扮演着越来越重要的角色。企业并购在实现企业发展战略、促进企业资源优化配置方面在我国经济中发挥着重大作用。但由于并购过程中存在着许多风险，特别是在金融风险的收购，决定着企业并购的成功。所以，在企业并购过程中，管理者必须充分的考虑和衡量财务风险，做好财务风险的规避工作，以确保企业并购活动的成功进行。

一、企业并购财务风险的理论基础

1.代理理论。委托-代理人必须满足三个条件：1，场中存在两个相互独立的个体，双方都在约束条件下追求自身效用的极大化。2，双方面临市场的不确定性和风险，双方掌握的信息处于不对称状态，代理人比委托人掌握的信息多，有信息优势。3，委托人的代理信息影响委托人的利益。因此由于并购企业与目标企业之间存在的这种委托——代理关系的存在是导致并购财务风险存在的一个原因。

2.效率理论。传统的效率理论认为并购可以提高企业的整体效率，也就是“1+1>2”的协同效应，包括规模经济效应和范围经济效应。企业为实现协同效应，过于高估并购后带来的潜在收益，高估本企业的管理能力，带来财务风险。

二、企业并购引发的财务风险

并购的财务风险的影响因素来源于并购过程的各个方面，企业并购会面临融资、定价、支付，财务整合风险。由于我国企业价值评估体系的不完善和各种不确定因素的存在，主并企业对目标企业的价值评估可能会不准确，主并企业筹集资金时选用融资方式不当、支付并购资金时支付方式不当，并购后财务整合行为的不当都会导致企业财务风险的发生。

1.融资风险。融资风险是指企业在融资活动中由于融资方式选用不当所引发的收益变动风险。我国企业的融资方式主要有内部融资和外部融资两种融资方式。企业内部融资的资金来源于企业内部的留存收益，企业使用这部分资金，无须偿还，也不需要对外支付利息，从而不会减少公司的现金流量，不会使企业面临偿债风险。但主并企业利用内部融资方式对目标企业支付并购资金进行并购将降低企业对外部环境的适应能力和反应能力。主并企业通过发行股票的方式进行权益融资来筹集资金，会使主并企业股权资本结构发生变化，主并企业原有股东的股权会被稀释，会削弱其对企业的控制能力，使企业面临一定的风险。主并企业通过向银行贷款方式进行债务融资取得资金，企业将承担到期支付本金和利息的义务。如果主并企业在并购完成后出现经营状况不善，预期收益不足以支付债务利息成本，到时无力偿还银行贷款的状况，会使主并企业面临到期无法偿还债务的风险，影响企业的信誉，增加企业的财务风险，从而引发财务危机。

2.定价风险。定价风险是指由于主并企业在对目标企业进行价值评估过程中由于市场信息的不对称，市场缺乏有效地监管的情况，我国企业价值评估体系不够完善等原因造成的给企业带来的风险。并购企业与目标企业存在一种委托—代理关系，委托方即主并企业所掌握的信息量与代理方即目标企业相比，往往处于劣势地位。目标企业在对自身经营能力、财务状况、对未来的收益能力等方面与并购企业的预期会存在一些偏差。由于市场信息不对称及不确定性因素的存在，并购企业依据对目标企业未来的收益能力及其对应时间的预期进行价值评估时，如果目标企业为了达到特定的目的，对自身财务报表的数据进行一些篡改，隐瞒自身的部分债务，用以“修饰”其财务状况，而并购企业未能发现这些问题，这将很可能使主并企业高估目标企业的实际价值，提高目标企业的并购价格，增加主并企业的财务负担。而且由于对目标企业的价值的估计不够准确，使得并购企业在并购过程中不合理的使用资金，影响主并企业正常的经营活动，从而导致主并企业发生财务风险。

3.支付风险。支付风险是指主并企业在支付并购对价中由于支付方式选用不当所引发的风险。我国企业的支付并购资金主要有现金支付，股票支付，混合证券支付三种支付方式。现金支付是使用最频繁的支付方式，对于主并企业而言，利用现金支付使企业现有的股权结构不受影响，现有股东对本公司的控制权不会被稀释，现金支付能够使并购活动迅速完成。但是现金支付会给企业带来沉重的现金负担。如果主并企业不能通过外部筹集资金且企业内部资金流动资产不足的情况下，使用现金支付方式会使主并企业面临偿债风险。主并企业采用股票支付，企业不需要支付大量现金，因而不会影响企业现金状况。但是在并购完成后主并企业的原有股东的股本结构会发生变化，原有股东对企业的主导控制权会被削弱，达不到有效地控制目标企业的预期。目标企业的盈利状况较差在短期内还会导致企业每股收益的减少，导致主并企业股价下跌，带来财务风险。

4.财务整合风险。财务整合风险是指主并企业在取得对目标企业经营控制权之后，由于资产管理、财务、人员等方面整合不当而出现的不确定性，由此导致的风险。主并企业缺乏整合思想，对被并购企业的财务制度以及财务营运过程、财务行为不当未能引起重视，过度的相信只要进行并购就能提高企业的整体效率，实现企业的协同效应。主并企业未能对被并购企业的治理结构、组织制度进行有效整合，并购双方因财务制度、财务机构设置的不同发生矛盾。这些原因都会导致潜在的财务风险发生。由于主并企业高估并购后带来的预期收益，高估企业的管理能力而与实际收益、管理效果相背离，增加企业的营运风险。

三、规避企业财务风险的对策

1.确定融资额，选择合适的融资方式。主并企业在对目标企业进行并购之前应选择目标企业选择合适的估价方法，准确的估算好资金需求量，根据企业的实际能力，依据行业环境、市场竞争状况，确定好并购规模。主并企业不能单一的依靠内部融资或外部融资等方式进行融资，而应通过多种渠道进行融资。当主并企业拥有大量的盈余资金时，在合理的范围内使用现金融资有利于降低企业的偿债风险。当主并企业利用外部融资进行融资时，应合理的确定长期融资方式、自有资金与负债比例，将负债有效地控制在本企业的偿债能力范围之内。主并企业利用权益融资，应避免原有股东股权稀释所带来的不利影响。

2.并购前充分调查，谨慎选择目标企业。主并企业在开始并购之前应对目标企业进行充分认真的调查，对其产业环境、市场竞争能力、经营状况、产品或服务信誉等方面进行充分的了解，了解企业的债务状况，对目标企业的价值进行准确评估。选择合适的目标企业，确定目标企业并购价格，减少并购企业的财务负担。

3.多种支付方式组合支付。企业要结合企业自身的财务状况和经营状况以及目标企业的意向，将现金支付、股票支付、混合证券支付、无形资产、实物资产等支付方式进行组合，分散由于单一支付方式产生的不利影响。主并企业采用现金方式、权益组合支付能够避免因单一使用现金大量支付和股票支付所带来的不利影响，有效地降低企业的经营负债率。主并企业利用无形资产、实物资产、现金支付等方式组合支付不会使企业面临偿债压力，不会使企业面临较大的偿债风险。主并企业利用现金支付、权益支付、混合证券组合支付，能够在保持公司现有的经营状况下，充分发挥各种支付方式的优势，提高并购效率。

四、结语

企业并购活动的成功有利于企业形成规模效应，促进企业的发展。所以，在企业并购过程中必须做好财务风险的规避工作。为降低和减少财务风险，主并企业应从自身实际出发选择合适的目标企业，选择好融資、支付方式，加强对并购财务状况的整合，提高企业对外部环境变化的适应力和反应力，促进企业的长期稳定发展。

参考文献：

[1]周宁，满水平，2005：《企业并购的财务风险与防范》，《企业研究》，第7期：P71～72.

[2]陈万江，2007：《高级财务管理》，西南财经大学出版社。

[3]何敏，2007：《企业并购失败的视角分析》，《中小企业科技》，第5期：P122～.

作者：罗舟

企业并购与财务风险论文 篇2：

我国企业并购的财务风险与控制

[摘要]随着我国经济的高速发展，并购已经成为当前企业实现快速扩张、增强自身竞争力的一种策略，对于企业并购的相关研究也成为财务管理的一个重要内容。从以前很多的并购案例来看，由于有些企业忽视了并购的财务风险而最终导致失败。因此，对并购中财务风险的分析和管理有着重大的现实意义。本文通过对近年来我国企业并购的各项统计数据进行分析，阐述企业并购中财务风险的各种形成因素，并提出了相应控制财务风险的政策建议。

[关键词]企业并购;财务风险;风险控制

企业并购是指企业在平等、自愿、有偿的基础上进行的相互兼并和收购的行为。企业间的并购是进行资本运作和经营的一种重要形式，成功的并购可以帮助企业对外快速拓展业务，占领更广大的市场，将企业进入新市场和新行业的门槛降低，实现经营的多元化，分散投资风险。同时，还可以借鉴被并购企业的新技术和管理经验，促进企业的快速发展;提高企业对本行业市场的占有份额，增强企业竞争力。但一旦没有注意到并购中的财务风险，就有可能会使企业面临困境，从而走向倒闭。因此，怎样规避企业并购中存在的财务风险是至关重要的。

企业并购的财务风险是指企业在并购过程中，由于各方面的原因导致并购企业的财务危机，这些原因包括对目标企业的选择和定价、融资渠道、支付方式的选择、政策因素的影响以及跨国并购的风险等，这些风险都贯穿于并购过程的始终。因此，分析我国企业并购中存在的财务风险具有重要的意义。

一、我国企业并购的基本情况分析

(一)我国企业并购规模的状况

从表1可以看出，2004年我国的企业并购金额和交易数量都有着大幅度的增加，这与2004年成为中国改革开放以来经济表现最好时期之一的背景是密不可分的，2006年到2007年间我国并购交易金额都平稳增长，2008年受金融危机的影响，并购交易金额增速放缓，交易数量呈现负增长。2009年，在金融危机后全球经济逐渐复苏及中国经济持续增长的背景下，并购活动交易数量和金额也平稳增长。2011年，受到后金融危机全球经济发展不确定性的影响，我国采取了紧缩的经济政策，我国并购市场与2010年相比在并购交易数量上增长态势明显，但是交易金额萎缩。从2003—2011年我国企业并购交易的趋势来看，2011年我国并购活动非常积极，交易数量创下历史新高。

表2反映，从交易宗数来看，小规模交易是主流，占据着总交易量的大部分;从交易金额来看，大型规模是支撑我国并购市场的重要力量。

(二)我国企业并购类型分析

企业并购类型主要有股权并购和资产并购交易。股权并购交易主要是通过四种渠道完成：要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价。

企业并购类型主要有股权并购和资产并购交易。股权并购交易主要是通过四种渠道完成：要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价。

表3反映了协议收购是我国并购市场中股权交易的主要形式，大部分企业偏好选择协议收购。201 1年资产交易在总交易中占的比例较少，股权交易依然是并购市场的主力。

(三)我国企业海外并购的基本情况及趋势

表4反映的是从2007年到2011年我国企业海外并购的情况，2008年是海外并购最热的一年，交易金额达到了历史最高点，但是随着全球金融危机的影响，2009年到2011年的交易金额逐渐下滑，2011年比2010年的并购交易数量上涨了160%左右，但是交易金额仍然下跌，这反映我国企业对于海外并购持稳健发展的态势。

二、我国企业并购中存在的财务风险分析

(一)定价风险

并购企业确定目标企业后，对目标企业进行合理的价值估算是非常重要的。确定准确的价格区间是并购中的一个难题，过高和过低的定价都不利于企业并购，从而存在并购风险。对目标企业的定价受到多种因素的影响。

第一，并购双方之间信息不对称会导致对被并购企业的定价变得很困难。就现在的情况看，大多数并购企业倾向采用预测的方式对目标企业进行价值评估，这就需要对目标企业的各种资料进行分析。但是，目标企业如果是非上市公司，并购方要获得高质量信息材料的难度就较大;即使目标企业是上市公司，并购方相对比较容易取得其资料进行分析。然而，在目前我国证券市场还不够完善的环境下，获得的资料不一定能充分反映目标企业的内部情况，也不能准确地对目标企业进行定价。信息不对称会导致并购方可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，使得并购方支付较高成本。因此，缺乏公正独立的评估机构对目标企业价值的合理评估，是影响我国企业并购成功率的重要因素。

第二，评估体系不健全。从目前来看，我国尚未形成操作性强的评估体系，主观因素在对目标企业的价值评定中占主要地位，这就造成了对目标企业的定价可能偏高或偏低。

第三，缺乏专业的并购中介组织。我国的并购起步晚，专门针对并购的中介组织几乎没有，这就使得在并购过程中并购双方缺乏监督和指导，从而增加并购双方的信息成本和交易成本。

(二)融资风险

并购资金来源的选择对企业并购带来的财务风险不容忽视。企业并购资金主要来自企业内部资金和外部资金，外部资金包括负债和权益资金。如果用于并购的资金大量来源于企业的内部资金，则会使企业流动资金紧张，影响企业正常的生产经营活动。如果大量并购资金来源于负债资金，则会加大企业的财务杠杆系数，从而增大企业的财务风险。如果并购资金大量来源于权益资金，则会增加企业的综合资金成本。因此，企业根据自身的实际状况合理地选择资金来源显得尤为重要。

为了确保并购活动的顺利进行，企业还应该及时足额地筹集到所需的并购资金。如果没有正确地规划好融资战略，就可能造成融资风险，同时还要注意下面几个方面：

第一，融资的超前和滞后都可能造成融资风险，融资超前会产生利息负担和资金的闲置，融资滞后则不能促成并购活动。第二，目标企业所需要的资金越多，并购规模越大，融资的难度也就越大，融资风险自然增加。如果所并购的企业信誉度不高，偿债能力有限，未来预期收益低，那么等于提高了自身的坏账风险，所以融资的难度和风险也更大。

(三)支付方式的风险

从表5可以看到，企业并购的支付方式有现金、股票、债券、资产和混合支付等方式。在各种支付方式当中，我国大多数企业采用现金支付方式，因为现金支付具有操作简便、无后续成本和不会稀释股权的特点。但是，现金支付方式会使得企业流动资金减少、负债增加，很有可能会引起企业资金周转的问题，这使得现金支付存在着巨大的风险。现金是企业中流动性最强的资产，支撑着整个企业的运营，将一部分现金投入到并购活动中，有可能会影响到企业自身的经营，产生经营风险。除了通过现金支付并购资金外，通过股票支付的方式也占据了一定的比例。从2011年的数据来看，两者相差不大。目前经常的做法是换股并购，即并购方向被并购企业的股东发行自己企业的股票，以换取被并购企业的股权。换股并购可以为企业节约现金，在不影响到企业资金周转的情况下就实现对目标企业的并购。但是，换股并购手续复杂，股权进行了置换之后可能改变公司原有的股权结构，严重的还可能导致控股权的转移。

(四)政策风险

在我国，企业并购要受到环境、政策和法律的多重影响，在并购的时候应该考虑到这些因素，如果并购活动超出了政策的范围，并购活动就很难成功，这就是政策风险。

以腾中重工并购悍马为例来看政策风险，四川腾中重工是一家由当地民营企业发展起来的，公司主要业务是生产各种规格的货车、卸载车、挂车等车辆，拥有先进的各种特种车辆的生产线和检测设备。悍马是美国通用汽车公司的一个品牌，从1927年以来美国通用公司一直是全世界最大的汽车公司之一。从2004至2009四年的时间里，通用汽车公司的亏损严重，其中，悍马就是其亏损品牌之一，2008年10月通用公司确认出售悍马。从腾中重工收购悍马的进程来看，2009年6月30日腾中确认收购以来，接下来近4个月的时间里腾中递交的申报材料并未通过商务部的批准，最后这次并购最终失败。

腾中此次失败的原因是：第一，腾中的并购与国家的政策和产业发展方向相冲突，我国鼓励节能环保的产业发展方向，而悍马具有高能耗、大排量的特点，与政府节能减排的发展方针相违背。第二，腾中重工不具备生产普通汽车的经验，它以生产特种车辆、道桥构建、建筑机械为主要业务。为了优化汽车产业，我国制定了严格的汽车生产商准入制度，腾中重工并没有生产普通汽车的资质。以现在的情况收购悍马，对于腾中的后续经营也是个重大的考验。另外，根据腾中重工和通用公司达成的协议，腾中需要支付1.5亿美元之后才能拥有悍马的部分所有权，而且我国并购的融资渠道单一，大部分都是依靠银行贷款。此次并购为海外并购，仅少数几家银行能够提供资金支持。但是，由于各家银行考虑到这种并购与政府的政策和产业发展方向相冲突，腾中重工所需的资金就没有得到各家银行的支持，这就使得并购交易最终失败。

三、我国企业并购的财务风险控制与防范

(一)要尽量掌握目标企业的各项信息，以便对其价值进行合理评估

由于对目标企业的价值评估不准确导致并购失败的案例屡见不鲜，如微软对雅虎提出收购，因出价过低而遭到雅虎的拒绝就是很好的一个案例。不仅是高估，而且低估也会导致并购的失败。因此，并购方对于目标企业各种指标信息的掌控是降低价值评估风险的有效途径：通过对财务指标的掌握，可以了解目标企业的股票收益、资本结构、经营效益等情况;通过对目标企业财务报表的分析，可以了解企业近几年的盈利状况、税收环境、行业发展等。对于目标企业各种指标的收集和了解是个庞大的工程，并购企业最好是成立并购小组专门对并购问题进行全面研究。当然，光靠并购方的内部人员是不够的，公司最好是积极寻求专业机构的协助，以获得更全面的目标企业的各种指标信息。通过不同的方面全面地对目标企业进行估值，这将更有利于收购方制定出一个合理的收购价格区间，尽可能准确地对目标进行定价。

重视中介机构和并购人才的作用，委托机构或聘请专门人才对并购进行指导。我国的并购起步较晚，发展还不完善，还缺乏并购的中介机构。但是，企业可以通过对财务指标、资产评估、法律等方面的分析来掌握并购各方面环境，而且我国还是存在相当数量的高级并购人才，企业也可以聘请并购人才对并购活动进行指导，从而提高并购的成功率。虽然我国缺乏专门从事并购的中介机构，但是并购活动某一指标在我国中介机构还是众多的，企业可以通过自己的需要在并购时选择咨询。

(二)并购交易类型的选择需要符合企业自身的特点

在我国，企业之间的并购大多数都是采取股权交易的方式，股权交易可以通过要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价的方式来完成，妥善的选择一个适合自己公司情况的交易方式是很重要的。

要约收购可以让每个股东得到平等的信息，并且由股东自己作出决定，这样可以防范内幕交易，保护所有股东的利益。但2011年我国没有要约收购的案例，这可能跟要约收购操作繁琐、收购成本高的特点有关。

协议收购的交易限制少，可以在场外进行，而且协议收购转让的是非流通股票，价格相对较低，这样可以减少并购的成本。另外，我国对协议收购的监管相对宽松，这些都使得协议收购成为我国股权交易中最常见的形式。

在股市不景气的情况下，大宗交易成为投资者转让大额股份的渠道，因为大宗交易不是在公开市场直接交易，所以不会影响盘价。

集中竞价的主要支付方式是现金支付，所以收购公司在竞价时需要足额的现金用于支付。采用此种方式必须谨慎，特别是并购规模较大的公司，需要更多的资金，并购企业应该考虑在不影响企业自身现金流的前提下进行并购，这也是采用此种方式并购案例较少的原因。

企业在并购选择时应该通过对自身流动资金、被并购企业是否上市、并购需要的时间进行分析，从而选择最适合自己的股权交易并购渠道。选择合适的渠道可以降低并购成本、提高并购效率，否则可能导致并购活动的失败甚至使企业陷入经营危机。

(三)注重支付方式的选择，降低支付风险

采用现金或股票的支付方式是我国企业并购中最主要的两种支付方式，为了防范风险，企业在并购中应注意：选择现金支付方式时要把支付的金额控制在一定的范围之内，不能超过企业最大现金承受额;选择股权支付方式时要确定换股比例，不要超出控制权的比例。对于降低支付风险，企业应该综合考虑自身可承担的流动资金和换股比例，来确定适合本企业情况的支付方式，或者考虑安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。具体做法是：如果企业的现金流非常充足，那么可以选择以现金支付为主，其他方式为辅的支付方式;如果企业自身的资产负债率比较高，那么可以主要采取股票支付的方式进行。总之，不管采取怎样的支付方式，都要尽可能地考虑到自身的各项财务指标是否合理，是否会影响到企业的正常经营。

(四)企业间的并购不能违背政府的宏观经济政策

我国当前正在进行产业结构调整，经济的增长方式也逐渐在发生着深刻的转变，因此，大的宏观经济政策是坚持可持续发展战略，力求建设资源节约型、环境友好型的社会。这就要求并购企业要尽量避免去并购违背国家经济发展方向的企业，腾中重工收购悍马失败就是一个很好的案例，因为这种并购与国家的政策和产业发展方向相冲突。对于企业的并购重组，我国有很多相关的法律法规、规范性文件、通知等，企业应当在法律和政策支持的范围内实行并购活动。

(五)进行海外并购时，需要详尽了解目标企业所在国的政策法规

2008年金融危机带来的影响至今还在持续，欧美国家仍然处于后金融危机的动荡期，但这也为我国企业进行海外并购制造了机会。但是，海外并购与国内并购差距较大，影响因素诸多，我国企业应该谨慎考虑。

并购企业地域的选择。受金融危机打击较大的是东南亚、拉美等发展中国家，这些国家的经济比较落后，经受不住金融危机带来的影响，许多企业面临倒闭的危险，都愿意以低价出售自己的企业，当地政府也放松了政策。而且，该类国家资源丰富，因此可以作为一个好的并购选择。

融资的选择。并购海外企业的融资资金渠道明显比国内少很多，无疑又加大了融资的难度，海外并购的融资渠道一般只有少数几家银行等金融机构，虽然201 1年我国增加了可以提供海外融资的机构数量，但是总量还不多，而且融资渠道单一。企业在进行并购之前就要确认好完善的海外融资方案，方可进行海外并购。

政策的了解。每个国家由于国体和所处发展阶段的不同，因而政策也不尽相同，有些甚至与国内有很大的差异，企业在并购之前应该熟悉该国的政策，否则就会造成不必要的损失。吉利并购沃尔沃后并没有得到沃尔沃的核心技术，就是因为被并购企业所在国法律限制这些核心技术的转让，因此有必要对被并购企业所在国的政策、法律进行详尽的研究。

需要注意的是，当今的国际环境对中国进行海外并购是个很好的机遇，但是企业也不能盲目进行活动，对于各方面的风险应该考虑全面，谨慎选择海外并购。

随着经济深入发展，并购活动在我国会越来越多。如何控制和防范并购风险成了所有并购企业最关注的问题。通过以上分析可知企业进行并购时存在各种风险。这就要求并购方全方位地掌握被并购企业的各种信息，并且要根据自身的实际情况来分析具体存在哪些风险，制定怎样的并购方案来规避这种风险的发生。同时，要使并购在符合国家政策和法律的前提下，找到适合自身的并购类型、支付方式。

[责任编辑：熊一坚]

作者：卢永红

企业并购与财务风险论文 篇3：

我国高技术企业并购的财务风险与控制

[摘 要] 企业并购在我国起步较晚，特别是高技术企业并购的成功案例并不多见。本文在分析高技术企业财务管理特点的基础上，分析了高技术企业并购的财务风险，并提出了相应控制措施。

[关键词] 高技术企业;并购;财务风险

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 03 . 008

[

20世纪90年代以来，西方国家企业并购浪潮愈演愈烈，其规模之大，时间之长，影响之广泛，前所未有。我国企业并购相比西方起步较晚，尤其是高技术企业成功的并购案例并不多见。究其原因，企业并购是一项高风险经营活动，风险贯穿于并购活动的始终，而财务风险是其中一个重要风险。研究高技术企业并购中的财务风险问题，对指导我国高技术企业资产的优化配置，促进高技术企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。

1 高技术企业财务管理的特点

企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。并购本身就是一项财务活动，其成功与否对企业的财务状况影响很大，也必然涉及资金的筹措。因此，在高技术企业并购中，需充分认识其财务管理的特点。

1.1 高技术企业无形资产及企业价值评估

由于无形资产在高技术企业全部资产中占很大比重，对高技术企业无形资产内容、计量的研究显得十分重要。无形资产可以分为技术型无形资产(如专利权、软件、技术诀窍等)和非技术型无形资产。目前，我国高技术企业关于技术型无形资产的财务管理几乎还是空白，在企业日常财务管理和财务报告中，作为无形资产进行账户登记、核算及报告的主要还是那些非技术型无形资产，即商标、土地使用权、商誉等。

1.2 财务管理的重点不同

与传统的企业相比，高技术企业财务管理的重点发生转移。它更注重与实施产品差异化、最优化，旨在发挥高技术企业在研发方面的优势。知识管理是一种新的管理模式，在企业不断知识化的进程中，智力将成为新的资本形式，对知识资产的管理越来越重要。充分的资金支持和快速的知识创新将克服人才资源的高成本和研发高费用的劣势。为了降低高技术企业的成本，应该积极采取有效的激励机制，使高、精、尖技术人员成为企业的股东，参与剩余价值的分配，降低企业的成本。

1.3 筹资渠道不同

传统的工业企业拥有大量的厂房和机器设备，取得银行贷款比较容易。而高技术企业由于跳跃式发展，对资金需求急剧扩张，而企业在创业成长期，其规模一般比较小，资本流动性差，投资风险很难满足商业银行资金经营对于安全性和流动性的要求，因此商业银行向高技术企业贷款格外谨慎，高技术企业只能从银行取得很小一部分的贷款，很难满足企业对于资金的需要。所以高技术企业的投资主体应力求多元化，寻求多种筹资渠道，分散投资风险。

1.4 投资方式不同

传统企业的投资方式主要是有形资产投资，而高技术企业需要一批既懂技术又有经验的员工，他们的表现直接决定着企业的发展。国家规定在高技术企业中无形资产的比例可以达到35%，这说明在无形资产中技术投资占有相当大的比重，因为拥有先进技术的企业既可以节省时间又可以少走弯路，使企业在激烈竞争的市场环境中立于不败之地。

1.5 财务报告分析不同

目前反映企业财务状况和经营成果的利润表、资产负债表和现金流量表等报表并不能对高技术企业的经济实力、经营状况及发展潜力进行充分的反映。首先，高技术企业真正拥有的资源是人力资源，然而在资产负债表中却不能真正体现。其次，高技术企业在研发阶段投入较大，这会导致其当期利润为零或者是负数，利润表也不能充分反映其经营成果。第三，高技术企业的现金流量具有前期流量大、后期不确定性大等特点，现金流量表也难完全反映企业营运能力的高低。

2 高技术企业并购的财务风险

2.1 目标企业价值评估风险

高技术企业并购的估价风险，其大小不仅取决于并购企业所用信息的质量，还取决于对无形资产尤其是技术型无形资产的预期评价和风险分析。从信息角度来讲，如果目标企业是上市企业，则必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析。若目标企业为非上市企业，则并购企业必须通过与目标企业的合作才能获得相应的信息。如果并购企业是善意的，则并购双方能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料，这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本;如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。另外，高技术企业因其无形资产占企业整体价值的重要部分，从而增加了目标企业价值评估的难度，对目标企业的价值评估可能因预测方法不当而不够准确。

2.2 融资风险

企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构有重大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款或发行债券、股票和认股权证。对于处于成长期的高技术企业，其经营风险很高，传统融资渠道少，企业很难向银行大量借款，风险投资在我国也发展不足，企业资金成本较高。而成熟期的企业则可以通过主板或者二板市场上市，发行股票筹资以便于风险投资的退出。并购企业应根据目标公司负债偿还期限和维持正常营运的资金量，来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需要，用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需的其他资金，在保证并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构合理。

2.3 流动性风险

流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。由于高技术企业独特的投资方式，需要处理好技术研发投入和外部投资之间的关系，而且高技术企业之间的并购多为技术并购，企业应该考虑到资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业就越能迅速、顺利地获取收购资金;这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应能力和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果企业自有资金不足，企业就会采用举债的方式。通常，目标企业的资产负债率过高，使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。

3 我国高技术企业并购的财务风险控制

3.1 改善获取信息的质量

财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险，调查与证实重大信息。它是现代企业并购活动中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

3.2 采用合适的价值评估方法

在企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，收购目标企业所支付的价格也不同。因此，企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素采用合适的评估方法。企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将运用现金流量法得到的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

对于高技术企业价值评估问题，它与传统企业价值评估不同，必须研究把握以下4个问题：一是高新技术企业价值评估的重点应由有形资产向知识、信息、人力资源等无形资产转移;二是无形资产评估的范围应有所拓宽;三是高新技术企业价值评估应注重成长性原则，评估的重点是企业拥有的人力资源水平(包括管理队伍的构建、科研人力的储备、人力资源的未来价值和创业者的智慧与运作能力)和技术资源水平(包括技术与产品的可行性、运营能力、市场前景与获利能力、成长壮大性与未来收益的能力);四是要重视风险评估。

3.3 拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一是遵循资本成本最小化原则;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金流动性的薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3.4 建立流动性资产组合，加强营运资金管理，进行流动性风险管理

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对总(到期匹配)法融资，每项资产有一项跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日期固定，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要体现在资产的风险上。要降低资产的风险就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一就是建立流动性资产组合，将一部分资金于信用度高、流动性好的有价证券组合中，尽管这类资产名义期限较长，但其变现能力强，可以满足目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。

主要参考文献

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作者：康秀梅