企业并购投资分析论文

【摘要】文章通过对当前主流企业价值评估方法的局限性和剩余收益模型的优越性进行分析，采用中小板上市企业数据进行实证检验，运用剩余收益模型对剩余收益和净资产与股价的相关性进行回归，得出剩余收益模型对于股票价值有较强的解释力，将企业价值评估由理论推向了实证。下面是小编为大家整理的《企业并购投资分析论文 (精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

企业并购投资分析论文 篇1：

我国投资银行现状及对策分析

1　投资银行的含义及功能

投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。由于投资银行业的发展日新月异，对投资银行的界定也显得十分困难。投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是：其一，它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；其二，它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；其三，它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。投资银行业自产生发展至今已有上百年的历史，在国外已经发展成了一个较完善的产业体系。在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。

作者：王博 孟祥嘉

企业并购投资分析论文 篇2：

基于剩余收益模型的企业价值评估实证研究

【摘 要】 文章通过对当前主流企业价值评估方法的局限性和剩余收益模型的优越性进行分析，采用中小板上市企业数据进行实证检验，运用剩余收益模型对剩余收益和净资产与股价的相关性进行回归，得出剩余收益模型对于股票价值有较强的解释力，将企业价值评估由理论推向了实证。

【关键词】 企业价值评估； 剩余收益模型； 中小板企业

企业价值评估一直以来都是企业并购和投资分析中讨论的热点问题。我国企业价值评估理论和实践都比较滞后，当前主流评估方法有成本法、市场法和收益法。成本法直接利用资产负债表的数据进行评估，难以反映企业获利能力带来的价值增值。应用市场法的前提是资本市场比较发达，市场参数很难确定，对于评估人员的专业素质要求很高。收益法的主观性太强，公允性由对企业未来获利能力的预测和评估师的职业判断能力所决定，如果没有较强的专业素质，很难作出合理的假设。张人骥、刘浩、胡晓斌（2002）将剩余收益模型和杜邦财务分析系统结合起来，构建了全新的剩余收益比率估价模型。剩余收益模型充分考虑了股东的资本成本，能更客观、真实地反映企业创造的价值。我国股市处于新兴发展的阶段，尤其是中小板上市企业，有着高市盈率、市场透明等特点，属于高风险的投资板块，中小板上市企业价值评估对于证券市场的完善和发展有着重要的意义。

一、国内外研究现状

20世纪初，Irving Fisher（1906）提出资本价值理论，指出资本价值和利息率呈正相关的关系。John Burr Williams（1938）认为任何投资的价值都是以投资资本的机会成本为折现率，对其未来现金流量贴现而得的现值。Preinreich（1938）基于股利定价模型，提出了剩余收益定价模型，但由于证券市场没有足够稳定的数据，无法对其正确性进行检验。奥尔森（1995）提出剩余收益模型，将公司价值表述为会计净资产与企业预期未来剩余收益之和，将财务报表及报告中的会计信息与价值评估有效地结合在一起。张人骥、刘浩、胡晓斌（2002）将剩余收益模型和杜邦财务分析系统结合起来，构建了剩余收益比率估价模型，该模型可以利用更多的会计数据和会计信息。宋平、汤光华（2006）对剩余收益模型进行了较详细的阐述，并以国内上市公司的实例进行了说明。张丽哲（2009）针对剩余收益模型的应用步骤进行分析，总结出了方便预测者使用的流程。黄朔、赵银川（2010）利用剩余收益模型，以2003年至2007年139家我国上市公司面板数据，通过计量方法进行了剩余收益模型应用的实证检验。茆正平、徐文学、李梅（2011）利用我国机械设备类制造业上市公司的财务报表数据，对剩余收益模型进行应用研究，并通过与市场价值的有效比较验证了该模型估价的准确性。

二、剩余收益模型

剩余收益是公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。剩余收益模型引入杜邦财务分析系统，将剩余收益和销售利润率联系起来，这些指标可以直接从企业的财务报表中找到相关的财务数据，从而解决了参数预测困难的难题。剩余收益比率模型结合了成本法、市场法和收益法的优点，克服了成本法使用历史成本而不考虑企业未来收益的弊端，克服了市场法对市场参数难以确定的弊端，克服了收益法对明确预测期后的长期资本化处理的弊端，可操作性强，对于评估领域还处于新兴业务的我国而言，是一个比较合适的选择。

（一）剩余收益模型的假设前提

第一个假设前提为剩余收益模型遵循股利贴现 模型，即股票价格由企业未来预期股利折现之和决定。第二个假设为企业的会计处理满足净盈余关系。BVt=BVt-1+NIt-Dt。BVt和BVt-1分别为t期和t-1期期末净资产的账面价值，NIt为t期的净利润，Dt为t期支付的股利。第三个假设前提是剩余收益遵循动态线性回归假设。RIt=？琢RIt-1+？着，？琢是一个不等于零的常数，？着代表其他影响剩余收益的因素。

（二）剩余收益模型的基本形式

Preinreich（1938）提出剩余收益定价模型，模型是基于股利定价模型而建立的，由于证券市场缺乏数据的实证检验，没有被当时的会计界接受。Ohlson（1995）经过一系列分析性研究并逐渐发展，才真正确立了剩余收益模型的地位。公司价值等于所有者权益账面价值与剩余经营收益现值之和。

V=BV+（1+r）-tE（RIt）

V：公司价值；BV：公司净资产的账面价值；r：市场要求的回报率；RIt为t时期的剩余收益。

RIt=NIt-r×BV

NIt为t期的净利润。剩余收益的含义是本期公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。

张人骥、刘浩、胡晓斌（2002）在Ohlson的基础上，将剩余收益模型和杜邦分析系统结合起来，构造了剩余收益比率估价模型，为在估价模型中更充分地使用会计信息作了尝试。在实际分析预测中指定一个年限，并且预测一个该年限后的持久价值CVt（Continuing Value），即企业在t时刻后产生的剩余收益贴现到t时刻的现值之和。

V=BV+（1+r）-tRIt+

一般情况下CVt的数学表达式为：CVt=0；或者CVt=；或者CVt=。

CVt=0预测的是在t时刻以后的剩余收益为零，CVt=预测的是在t时刻以后的剩余收益固定不为零，CVt=预测的是t时刻以后剩余收益以g增长率的速度稳定增长。实际评估过程中可以根据公司不同的发展前景，具体选择CV的计算方式。一般为了简化计算取CVt=0。

RIt=BV×（MOSt×AOTt×EMt-r）

MOSt：销售利润率；AOTt：资产周转率；EMt：权益乘数。

三、基于中小板上市企业的剩余收益模型实证研究

（一）样本选择

我国股市处于新兴发展阶段，资本市场发展并不成熟，尤其是中小板上市企业。详见表1。

从表1可以看出中小板的平均市盈率非常高，是高风险投资的板块。企业价值评估的实证研究对象主要为沪深交易所整体上市公司，对于中小板上市企业的价值评估研究只停留在理论部分，实证研究较少，因此研究中小板上市企业价值对于证券市场的完善和发展有着重要的意义。本文的样本范围为深圳交易所正常上市的中小板A股公司，每个年度为截止到当年会计年度12月31日正常上市交易、财务数据完整的上市公司。为了避免新上市企业带来的一些不确定影响因素，选取的样本为2007年就存在的所有上市公司，剔除ST类公司，最后得到的样本数为192个中小板上市企业。本文对2007年至2010年的192个截面数据和768个整体面板数据进行显著性回归检验。所有数据来自CCER中国经济金融数据库。

（二）剩余收益和净资产对于股价的相关性检验

1.模型设计

（1）检验模型设计V=C+？琢1RI+？琢2BV

V：股票价格，取每年年末最后一个交易日的收盘价，若遇到停盘，顺延到下一个工作日；C：不为零的常数项；RI：每股剩余收益；BV：每股净资产。

（2）每股剩余收益测算RIt=NIt-r×BV

NI：每股净利润，可以直接从CCER数据库得到，是已知数；BV：每股净资产，可以直接从CCER数据库得到，是已知数；r为资本成本率，未知，需测算。

（3）资本成本率测算r=rf+？茁×风险溢价

rf：无风险利率，采用一年期银行存款利率；？茁：风险系数，从CCER数据库得到；风险溢价：国际上通用为两种，2%和6%，本文用2%和6%测算，分别代入Eviews进行回归检验，如表2。

2.回归结果检验

（1）估计参数（表3）

（2）模型回归结果检验

1）拟合优度检验

2007年在内需增加、投资拉动等宏观经济环境下，中小板上市企业的发展比较稳定。2008年拟合优度有些下降，金融危机全球蔓延，沪深两市股价暴跌，中小板受到一定的影响。2009年拟合优度相对上升，我国应对金融危机出台了一系列促进经济增长的政策，中小板上市企业经济呈现上升状态。2010年相对下降，国家宏观经济、金融政策和国际财经形势发生了重大变化，美国推出二次量化宽松货币政策，欧洲债务危机蔓延，拟合优度的下降也是可以理解的。总体拟合度较好。

2）F检验

给定显著性水平为？琢=0.05，在F分布表中查出自由度为k-1=1和n-k=190，F（1，200）=3.89，F（1，∞） =3.84。从回归结果表中可知，无论是分年度还是总体，均大于F（1，200）和F（1，∞），说明回归方程显著，即剩余收益和净资产对股价有显著的影响。

3）t检验

给定显著性水平为？琢=0.05，在t分布表中查自由度为n-k=190，t（∞）=1.96，由以上回归结果表可以看出，无论是每一年的t统计量，还是总体面板t统计量都大于t（∞）=1.96。也就是说在其他变量不变的情况下，剩余收益和净资产分别对股价有显著性的影响。

当风险溢价由2%变成6%时，拟合优度、F值、t值不变，而是相对提高了净资产对于股价的解释力。综合检验结果，剩余收益和净资产会对股价产生显著性的影响，而且具有很强的正相关性。在其他变量不变的情况下，剩余收益越高，股价也会越高；净资产越高，股价也会越高；剩余收益和净资产联合变量同时对股价有正相关性。

（三）剩余收益模型的有效性检验

剩余收益和净资产通过股价的相关性检验，并不能说明剩余收益模型适用于中小板上市企业。本文用剩余收益模型计算出每股企业价值，将每股企业价值和股价进行显著性检验，若通过检验，则说明剩余收益模型可以用于中小板上市企业的企业价值评估。

1.模型设计

Vy=C+？琢3V

Vy为用剩余收益模型公式计算的每股企业价值，为简化计算，取=0。 V为股票价格，取每年年末最后一个交易日的收盘价，若遇到停盘，顺延到下一个工作日。

2.回归结果检验

（1）估计参数（表4）

（2）模型回归结果检验

1）拟合优度检验

由于中国证券市场本身的缺陷，资本市场并不像西方国家那样发达，模型的拟合度不可能特别高，能达到0.34以上，说明用剩余收益模型计算的每股企业价值和股价可以比较好地拟合。

2）F检验

给定显著性水平为？琢=0.05，在F分布表中查出自由度为k-1=1和n-k=

190，F（1，200）=3.89，F（1，∞）=3.84，总体数据F值远远大于F（1，200）和F（1，∞），回归方程显著。

3）t检验

给定显著性水平为？琢=0.05，在t分布表中查自由度为n-k=190，t（∞）=1.96，总体数据的t值远远大于t（∞）=1.96，即用剩余收益模型计算出的每股企业价值和股价有显著的相关性。

四、结论与分析

第一，剩余收益和净资产对于股价有较强的正相 关性。

第二，风险溢价的多少并不影响剩余收益和净资产对于股价的相关性。本文分别用2%和6%的风险溢价进行回归检验，都通过了显著性检验，说明剩余收益模型对于资本成本并不敏感。

第三，剩余收益模型对于我国中小板上市企业具有较好的适用性。剩余收益和净资产对于股价相关性通过显著性检验，说明剩余收益模型对于股价有很好的解释力，而用剩余收益模型计算的每股企业价值和股价的相关性也通过显著性检验，因此可以运用剩余收益模型对中小板上市企业进行企业价值评估。

第四，证券市场的发展会影响剩余收益和净资产对于股价的解释力。由分年度的回归结果可以看出，2008年由于金融危机对中国证券市场的影响，拟合优度值相对下降，在我国采取一系列促进经济增长的措施后，2009年的拟合优度又有很明显的上升，而2010年由于国家宏观经济、金融政策和国际财经形势都发生重大变化，美国推出二次量化宽松货币政策以及欧洲债务危机蔓延，拟合优度值相对于2009年下降，对于股价的解释力相对下降。

当然本文在研究方面还存在一定的局限性，对于股价的影响因素，本文只是研究了剩余收益和净资产对股价的相关性，实际上影响股价的因素有很多。在选取样本方面，本文只选取了中小板在2007年上市的192家企业。中小板于2004年6月25日成立，属于一个新兴的市场，证券市场处于快速变化的阶段，对于剩余收益模型在中小板上市企业的研究还需要进一步的检验。

【参考文献】

[1] Irving Fisher. The natue of Capital and Income[M].New York，1927.

[2] Williams，J.The Theory of Investment Value[M].Harvard University Press，Cambridge，MA，1938.

[3] Preinreich，G.Annual Survey of Economic Theory[J].Econometrics，1938：219-241.

[4] OhlsonJ.Earnings，bookvalue，and dividends in security valuation[J]. Contemporary Accounting Research.1995，661-687.

[5] 刘全洲，王莹.企业价值及其评估方法研究[J].贵州财经学院学报，1999（4）.

[6] 张人骥，刘浩，胡晓斌.充分利用会计信息的企业价值评估模型[J].财经研究，2002，28（7）.

[7] 宋平，汤光华.剩余收益价值评估模型及应用[J].中国资产评估，2006，20（3）.

[8] 张丽哲.新会计准则中剩余收益模型的应用框架及流程[J].财会纵横，2009（7）.

[9] 黄朔，赵银川.剩余收益模型在上市公司价值评估中的应用研究[J].前沿，2010（23）.

[10] 茆正平，徐文学，李梅. 剩余收益模型应用及估值有效性检验[J].财会月刊，2011（8）.

作者：吕英巧 王富炜

企业并购投资分析论文 篇3：

速读

今年中央财政预算

民生领域大幅增长

财政部3月30日晒出了2016年中央财政预算的详细账单。2016年中央财政预算更加详细，中央本级支出预算数额超过2.7万亿元，增长7%。教育、住房保障、社会保障和就业、医疗卫生与计划生育等民生领域支出增长较大。具体来看，教育支出预算数额为1408.72亿元，比2015年执行数增加51.67亿元，增长3.8%。社会保障和就业支出预算数额为886.82亿元，增加164.72亿元，增长22.8%。住房保障支出预算数额为431.97亿元，增加30.75亿元，增长7.7%。医疗卫生与计划生育支出预算数额为124.29亿元，增加39.87亿元，增长47.2%。统筹考虑职工平均工资增长率和物价涨幅等因素，2016年1月1日起，按6.5%左右提高企业和机关事业单位退休人员养老金标准。因此，中央对地方的养老金转移支付也大幅增加。2016年中央对地方税收返还和转移支付预算表显示，基本养老金转移支付预算数额为5042.76亿元，比2015年执行数增加637.59亿元，增长14.5%。2016年《政府工作报告》提出，整合城乡居民基本医保制度，财政补助由每人每年380元提高到420元。

“大事”落地在即

央地财政关系改革文件上报

据悉，由财政部制定的“事权与支出责任指导意见”已于2015年年底结束征求意见并上报。有些地方已经走在了改革试点的前列，东部沿海某省已向财政部汇报了事权与支出责任的划分，其中不仅有事权的划分，甚至包括财力的划分。在刚刚过去的2016年全国“两会”上，财政部部长楼继伟提出，要研究中央和地方事权和支出责任的改革，并强调说，“这是个大事”。在楼继伟看来，中央和地方事权划分和支出责任划分的改革是有前提条件的，财政部可以做一些顶层设计，但由于涉及国家治理，不是财政部一家能够解决。具体来说，事权与支出责任划分包括三类：中央事权、地方事权，以及中央与地方共同承担的事权。“指导意见”的大方向是，地方的事权要上收中央，中央和地方共同承担的事权特别是跨地域的事权，中央要承担责任。而实现步骤则是，首先划分事权，之后才能确定支出责任，然后划清收入，最后确定转移支付。有些地方已经走在了改革的前列，不过这些试点主要集中在省以下，而非中央与省之间。该省改革的基本原则是，事权划分坚持外部性、信息复杂性和激励相容原则。具体划分方式是，受益范围覆盖全省的教育、卫生计生、交通运输事务作为省级事权，地区性的事务作为市县事权，跨区域事务作为省与市县共同事权。其中，对信息复杂程度较高以及市县能够有效治理的全省性教育、卫生计生、交通运输事务，省级可委托市县负责，以提高行政效率。省与市县按照事权划分相应承担和分担支出责任，逐步形成事权和支出责任相适应的制度。不过，也有财税专家提出了担忧。在专家看来，中央和省级的事权划分尚未清楚，财力划分也没有完全确定，如何定位省与市县的事权与支出责任，现在看来只能是一种摸索。

限薪令实施第一年

部分大行高管薪酬腰斩

截至3月30日，中行、工行、建行及交通银行分别发布了2015年年报，2015年上述四家国有银行的高管年薪较2014年均有不同比例的下降。交行董事长牛锡明、行长彭纯2015年已支付薪酬均为44.8万元，其他福利7.77万元，两人总薪酬均为52.57万元；而2014年年报显示，牛锡明已支付总薪酬为105.85万元，彭纯总薪酬为100.76万元。中行、工行和建行也在年报中披露了类似的情况。2015年年报数据显示，中行董事长田国立已支付薪酬为61.8万元，新任行长陈四清已支付薪酬为61.3万元；2014年年报数据显示，中行董事长田国立总薪酬为77.7万元，前行长李礼辉总薪酬则为107.2万元。建行董事长王洪章税前合计薪酬为59.88万元，行长王祖继税前合计薪酬为36.46万元。而在2014年年报中，董事长王洪章总薪酬为115万元，前行长张建国总薪酬为113.2万元。工行董事长姜建清总薪酬为113.9万元，行长易会满总薪酬为108.9万元。2015年年报则显示，姜建清的总薪酬为54.68万元，易会满总薪酬为54.68万元。

西方媒体

中国人消费信心“惊人强大”

外媒称，世界第二大经济体的增速逐步放慢和金融市场的动荡似乎都未能影响到普通百姓，至少目前看来是这样。国内外一些机构开展的调查显示，对中国经济的疑问并未波及大部分中国人。这种普遍的乐观主义促使中国人日益扩大消费，这对于向着促进内需的发展模式过渡的经济体来说是个好消息。西班牙《国家报》报道，麦肯锡咨询公司的最新调查结果显示，近年来中国消费者的信心保持“惊人的强大”，55%的受访者相信自己的收入在未来5年内会有大幅度增长，只比2012年低了不到两个百分点，并且远远高于美国（32%）和英国（30%）的比例。尼尔森市场研究公司发布的信心指数显示，中国人对经济的乐观态度从2010年以来几乎没有发生变化，尽管中国经济增长率在这一阶段从10.4%下降到6.9%。2015年消费对经济增长的贡献达到66.4%。中国人拥有这种相对平静心态的主要原因是工资在持续上涨，国家仍在创造新的就业岗位。艰难的工业转型和一些行业面临的就业岗位丧失削弱了受影响较大地区的信心，但影响却在其他地区得以抵消。中欧国际工商学院经济学教授朱天（音）表示，需要注意的是，中国经济仍在以接近7%的速度在增长。显然企业的利润会受到影响，但这只会转化为投资减少，而不是降低工资。工厂关闭的确很糟糕，但又有很多新工厂开工了。股市动荡并没有影响到消费，因为中国家庭的收入对市场变化的依赖性很小。报道称，北京理工大学教授胡星斗表示，经济要糟糕到一定程度才会影响到消费，因为消费在中国国内生产总值中所占的比例在36%左右，远低于西方国家的60%。他认为，未来“还有很大的空间”。如果能够建立起有保障的社会保障体系，中国人会有更大的消费动力。

解放军

3年内停止有偿服务

中央军委印发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》，指出，中央军委计划用3年左右时间，分步骤停止军队和武警部队一切有偿服务活动。对于承担国家赋予的社会保障任务，纳入军民融合发展体系。自《通知》下发之日起，所有单位一律不得新上项目、新签合同开展对外有偿服务活动，凡已到期的对外有偿服务合同不得再续签，能够协商解除军地合同协议的项目立即停止。国防部新闻发言人杨宇军大校曾表态说，全面停止军队开展对外有偿服务，有利于纯洁部队风气、保持人民军队性质和本色。国防大学教授公方彬分析认为，军内的一些服务性行业，比如医院、文艺团体、出版社等单位往往会存在有偿服务工作。因为这些单位开展的工作是社会通用的，非军事活动方面的。军队参与社会的经济活动，会引发外界对国防经费使用情况的质疑。另外，军队开展有偿服务工作也会存在与民争利的问题，不利于保持军队的良好影响。公方彬还指出，军队开展有偿服务工作，容易在某些领域出现腐败问题。他举例说，谷俊山等军内腐败高官的腐败行为，就与介入社会经济活动较多相关。

发达经济体引领经济回暖

全球GDP已反弹至2.6%

世界经济在长时间低迷以后，最近几周显现出反弹的初步迹象。分析认为，经济增长数据的改善显著降低了近期出现衰退的风险，而以美国为首的发达经济体正在引领全球经济回暖。在上月的报告中，欧元区经济增长大幅放缓导致全球增速在近期的放缓中触及新的低点。美国和中国似乎都陷入了长期萎靡，世界经济增长率已下挫至趋势增长率之下逾一个百分点。此外，包括国际货币基金组织（IMF）及各大央行在内的经济评估机构已经在全球经济预测中发出了下行风险增加的警告。数据显示，大多数发达经济体的下行势头在一定程度上得到了扭转，尤其是在美国，3月份美国地区联储的调查结果显示出较大的上行惊喜。实际上，花旗意外指数显示，市场情绪此前已经变得如此悲观，相对经济学家的预期，即使稍微好一点的数据都代表着惊喜。相比几周前GDP增长2.2%的低点，全球经济增速已反弹至2.6%。

西方对中国海外投资存疑虑

必须习惯并信任

英国《金融时报》网站刊发题为《中国投资得到西方的谨慎欢迎》的文章称，中国的资金正在大量涌出国门，投资于从房地产到化肥公司等各个领域，且所有迹象都表明，这种势头还在加速。截止目前，中国的海外投资并购和收购已达1060亿美元。将中国公司和投资者纳入全球经济秩序中当然是件好事。中国对外投资迅速增长有着巨大的潜在好处，但也存在风险。很多在海外并购的公司在国内还背负着巨额债务，这就令人怀疑它们海外交易的可持续性。中国还在竭力阻止令人担忧的资金外逃，而海外并购中有一部分就属于这类性质。假如一些中国公司在海外并购纯粹就是为了将资金转移到海外，那它们可能不会致力于所并购企业的长期的成功发展。就像十年前围绕主权财富基金的争论一样，西方政府应该要求中国公司的透明度。这将有助于确保并购或购买房地产不被用作腐败官员或无良商人把非法所得转移到国外的工具。立即实施相对简单的“了解客户”原则可以阻止很大一部分这样的资金进入不想要它的市场。事实上，这些投资基本上都是出于纯粹的商业目的。中国公司在财务和所有权上提供更大的透明度将有助于消除对其动机的怀疑。中国企业家最感兴趣的是欧洲和美国。

中国经济扩张令美不安

可获得最新技术

俄罗斯《专家》周刊网站发表了题为《中国对美国经济“扩张”令美国国会惊恐不安》的报道：45名美国国会议员2月曾致信财政部下属的外国在美投资委员会（CFIUS），对中国投资商欲收购芝加哥证券交易所表示担忧，并要求委员会仔细审查这项潜在交易。令美国立法者担心的，不仅是这个美国国内最大证券交易所之一可能被收购的案例。参议员谢罗德·布朗本周致信财政部长雅各布·卢，再次强调美国国内对中国企业更加积极地收购美国公司的担忧与日俱增。2016年，中国收购美国公司的数量注定会再创新高。美国迪罗基公司的统计数据显示，2016年第一季度尚未结束，就已有170多起中国企业并购美国公司的案例，总金额为1050亿美元，几乎已与上年全年持平——607项收购案的总金额为1125亿美元。专家认为，尽管中国经济增速放缓，但中国企业致力于扩张并通过海外并购拓展业务。加大收购力度的另一个目的是打通先前对中国企业关闭的市场。海尔收购通用电气的家电业务不仅是为走向美国市场，还是为得到后者的商标使用权。通过购买先正达，中国化工集团得到了技术、科研团队和发展。而已在美国拥有一条最大院线的大连万达，未来将控制传奇影业公司的电影拍摄内容。但令美国议员不安的是，一些收购案令多数身为国有企业的中国公司掌握了最新的技术或重要的技术信息。中联重科收购工程设备制造企业特雷克斯公司同样令美国议员们担忧，因为后者经常承接五角大楼、内政部、美国航天局的订单，自然掌握了一些秘密信息。

美企用卫星图

观察研究中国经济

美国SpaceKnow的公司现在正在试图通过卫星照片来观察和研究中国经济。该公司目前正在试图通过对比6000多个工业点卫星图的方法来建立一种全新的指标来观察和研究中国经济。他们以这些工业点14年来卫星图中建筑物等变化来估算当地的经济活力和投资情况，并建立“卫星制造业指数（SMI）”。公司负责人Pavel Machalek称，“我们用完全不同的方法提供了独立的第三方视角来观察中国的厂房及设备。我们不是进行调查，我们的指数是完全客观和自动化的，并且覆盖了数千个工业点。”报道称，卫星图片等大数据正被越来越多的拿来观察经济情况。世界银行就以卫星照片来观察最不发达经济体的经济情况，目前正以斯里兰卡为试点。中国最大的搜索引擎百度也在以人们搜索的内容等数据来建立不同的指标观察中国经济。

耶伦“鸽声嘹亮”

@华尔街见闻APP：耶伦“鸽声嘹亮”后，市场对美联储加息预期大幅放缓。据美国联邦基金利率期货数据，市场预期美联储4月会议加息概率降至5%，12月加息概率为65%。

@长得帅不如跑的快：美联储货币政策其实是美联储的中国货币政策，“中国”两个字在美联储会议纪要出现的频率越来越多。

@FT中文网：有基金经理表示，美联储已变得“不是真正‘依靠数据’，而是‘依靠市场’”。然而大多数评论员都认同，无论是不是货币战休战，美联储的鸽派立场都可能为市场提供一些喘息空间。

@海滨政经述-橡谷智库：耶伦讲话如此鸽派，和她的同事不久前纷纷鹰派如此冲突，表明内部分歧严重，下半年通胀起来，看她怎么玩。

@环球市场播报：【就看通胀这把火能在纸里包多久】耶伦这其实是要赌这把火还会在纸里包更长的时间，所以宁愿不加息，哪怕她也承认联储最重视的通货膨胀指标核心个人消费支出现在超过了她12月的预期，真实利率目前较之“中立”水平低了1.25个百分点，经济已经“适度超越潜在增长能力”。

@盘古智库：【张明：当前是增加人民币汇率弹性的时间窗口】在近期美元指数总体较弱、人民币市场贬值压力并不太大的情况下，通过进一步增强人民币汇率形成机制弹性，尽快解决人民币兑篮子货币汇率的低估，使未来人民币能更好地针对篮子货币实行双向浮动，实在是中国央行的明智选择。

@商业周刊中文版：【耶伦放“鸽”，美联储加息要这么来？？？？】美联储主席耶伦表示，决策层在加息问题上“谨慎行事” 是适当之举，因为全球经济面临的风险增加。耶伦清楚地解释了利率决定取决于数据的意思，明确传递出将谨慎加息的信息：“全球经济形势被非常郑重其事地当成了理由”。

新一轮房地产调控

@新财富杂志：方正首席郭磊：研究2006年以来中国几轮房地产小周期的进程，这些周期中蕴含着一些基本规律：第一，房地产销售脉冲往往伴随利率周期的刺激。第二，几乎每轮强销售脉冲背后都有政策的推波助澜。第三，政策紧急刹车调控一般都会有效果。

@洪灏：压制需求端的房地产调控历史上从来没有成功过。房价越调越高。投机资金去三四线城市炒房将让自住需求在更高的价格上接盘，长期更负面。

@visamaster：仅仅是短期安抚人心的被动手段，对房价的长期上涨趋势没有任何影响。一方面实行供给侧改革，另一方面在房屋的需求侧做限制，违反了经济学的最基本供给与需求的规律。你见过哪一种商品是通过控制需求成功抑制了价格？

@财新网：上海易居研究院总监严跃进认为，新政首先打乱了部分购房者的购房计划。此前有关新政的传言，已经促使买卖双方加快交易。

@草根真探：地方政府的房地产调控政策不疼不痒，关键还是怕涉及到自身的利益，没有一点断腕精神！如何让住房投机炒作者退出房地产市场呢？很简单，1.扭转房地产市场上涨的预期，明确降房价的政策和目标；2.锁定投机炒房者的炒房资金，制定购房之日起多少年以后才能进行交易；3.一户二套房以上的房产缴纳大税。

@格上理财：就在这个周末，新一轮房地产调控大幕开启。不是经济正处于下行期吗？不是房地产要去库存吗？不是要拉动消费吗？不是要鼓励农民工和大学生买房吗？不是要降低税费和首付款为居民买房提供便利和杠杆吗？怎么突然之间又开始收紧不让你买房了？

@财联社APP：上海、深圳的楼市“降火”政策客观上造成了沪深周边楼市最近两天的异常火爆。与一线城市不同的是，沈阳出台了一系列购房优惠政策包括“大学生买房每平米奖励200元还免契税”帮助去库存。

《华尔街日报》

美股IPO创新低

2016年第一季度，美国股市成功发行新股的企业只有8家，另有8家宣布推迟股票发行计划。

复兴资本表示，无论是从IPO的数量还是规模来看，刚刚过去的一季度都已经创下了近20年的最低。

复兴资本认为，公司放缓IPO的因素包括估值水平过低、市场波动及能源价格下跌。

数据表明，2016年第一季度成功IPO的主要是生物科技企业，而且这些公司获得了强大的内线交易支持，只能算作“准IPO”，其他公司暂缓上市主要是担心估值过低会影响融资规模。

《福布斯》

谷歌CEO年入上亿

ALPHABET向美国证监会提交的文件显示，谷歌首席执行官桑达尔·皮查尹2015年总入账超过亿元，其中包括价值9980万美元的限制性股票。

这些股票奖励将在2017年完成授予，然而在以前的文件中并未提及。

2016年2月，谷歌曾经授予皮查尹1.99亿美元的限制性股票，规模为历届CEO最高。

截至目前，皮查尹持有且尚未授予的限制性股票价值高达6.35亿美元。

皮查尹2004年加入谷歌，2015年8月出任谷歌CEO。

《吉普林》

量化宽松不可逆转

法国第二大银行法国外贸银行首席经济学家、巴黎综合理工学院经济学教授帕崔克·阿图斯认为，美国、英国和日本实施的高度扩张货币政策不可逆转，三个国家都走上了一条不归路。

美国货币政策需要正常化，以便未来有操作空间，但其前提是不冲击经济和金融市场，突然加息将导致投资受创、房地产投资增速下滑。

英国持续的经济增长是以房价不断攀升为基础，而房价又严重依赖于大规模货币宽松。

为了防止更严重的经济危机，日本央行只能将债券泡沫维持下去。

《财富》

SunEdison拟申请破产保护

3月29日，美国太阳能巨头SunEdison股价盘前暴跌41.88%至0.74美元，为该股1995年7月份上市以来第一次低于1美元；当日其股价最低下探至0.50美元。

该公司的总市值也已经从2015年7月份的接近100亿美元狂泻至4亿美元。

相关文件表示，由于流动性困境，SunEdison面临“很快将申请破产保护的重大风险”。

据悉，美国证监会正在就该公司是否存在2015年夸大流动性状况、误导投资者的行为展开调查，当时公司声称其账面上有10亿美元以上的现金。

聂夫之道

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。

在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，累计平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股市场的投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比，在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。

如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。

了解更多详细信息，详询010-85722323或010-85722324。

3月23日-3月29日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升27家，调降57家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升10家，调降15家。

截至3月29日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2015年PE平均值为11.31，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为9.1、19.48、31.27、400.83、1152.56。

相比一周前（3月22日），沪深300指数成份股预测总利润减少0%，由19976亿元变为19976亿元；市盈率平均值减少2.51%，由11.60变为11.31。

相比一个月前（2月29日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.21%，由20018亿元变为19976亿元；市盈率平均值增加7.43%，由10.53变为11.31。

截至3月29日，过去一周（2015年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2015年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至3月29日，过去一个月（2015年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2015年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

3.23-3.29日期间，共计15只股票创一年新高。

创新高个股的行业（申银万国一级行业分类）分别是：

农林牧渔（2只）、电气设备（2只）、化工（2只）、机械设备（2只）、汽车（1只）、食品饮料（1只）、轻工制造（1只）、公用事业（1只）、有色金属（1只）、房地产（1只）和家用电器（1只）。

创新高股票在时间上的分布是：

3月23日1只；3月24日5只；3月25日2只；3月28日6只；3月29日1只。

上述股票2016年3月29日总市值之和为1733.46亿元。

2014年年报净利润之和为8.13亿元，以此计算的静态加权平均市盈率为213.21。

2014年年报股东权益之和为144.81亿元（其中少数股东权益为11.18亿元），以此计算的加权平均市净率为12.97。

上述股票最高股价的平均值为28.82元。

创新高的股票按总市值排名如下：万丰奥威（331.49亿元）、财信发展（196.21亿元）、易事特（163.75亿元）、益生股份（140.65亿元）、新联电子（110.64亿元）、宝德股份（106.97亿元）、三峡水利（98.74亿元）、融捷股份（88.72亿元）、豫光金铅（88.40亿元）、民和股份（74.76亿元）、顺威股份（73.68亿元）、坚瑞消防（72.93亿元）、通葡股份（68.20亿元）、恒天海龙（59.53亿元）、哈尔斯（58.79亿元）。

3.23-3.29日期间，无股票创一年新低。

胜券投资分析第162期回顾

胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2014年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。

第四，在回暖的行情中不断创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。

欲了解胜券投资分析选出的A股上市公司及更多详尽信息，请关注新浪微博“胜券投资分析”，通过微博下载本刊电子产品《胜券投资分析》，或登录胜券投资分析网站http：//winner.capitalweek.com.cn/查询更多信息。

A股神奇公式

神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

“好价格”的目标是“低价”股，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

需要指出的是，神奇公式的目标并不是单纯地寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。

基于价值投资的理念，神奇公式采用定量与定性相结合的分析方法，理性去筛选和评估某一上市公司的长期投资价值，并建立了详尽、准确的数据库。

与上期 （3月22日）“质优价廉”的前20只股票相比，本期 （3月29日）的新进股票是同德化工（002360.SZ），相应退出的股票是九阳股份（002242.SZ）。

了解更多详细信息，详询010-85722323或010-85722324。