证券投资基金套利研究论文

摘要：一向被视为专业理财的证券投资基金，在基金“老鼠仓”、基金估值等问题上为投资者所诟病。而近两年基金募集和持续营销上体现出了证券投资基金募集规模有限、整体规模停滞不前、持续营销困难等问题。本文从基金“老鼠仓”、估值等问题入手，分析其规模下降的原因，并提出了加强制度建设、加大产品创新、加强舆论监督和行业自律的解决方法。今天小编给大家找来了《证券投资基金套利研究论文 (精选3篇)》相关资料，欢迎阅读！

证券投资基金套利研究论文 篇1：

中国证券投资基金的最优套利策略研究

[摘要]在基金经理人效用函数为指数效用函数、投资基金价格服从几何布朗运动的条件下，基于市场存在交易费用及投资期限无限情况下的最优套利策略，就各参数对最优交易策略的影响进行分析，并对在无风险资产和多种风险资产之间进行资产组合。

[关键词]证券投资基金;最优套利策略;几何布朗运动

[文献标识码]A

一、引言

中国投资基金起源于20世纪80年代末、90年代初。1998年《证券投资基金管理暂行办法》实施以来，中国的证券投资基金无论是在数量、规模还是在种类等方面都获得了长足的发展，截至2006年8月底，证券投资基金管理公司已从1998年年初试点时的5家增加到57家，共管理202只开放式基金、54只封闭式基金，证券投资基金总规模达到4566亿份，净值5307亿元。投资基金在投资方向和投资策略上已出现不同的特色，除股票基金外，还出现了债券基金、指数基金、伞形基金等新产品。证券投资基金由于具有通过资产组合分散风险、通过专业化管理降低交易费用和投资表现通过基金的价格容易评估的特点，受到广大散户及机构投资者的青睐。同时，我们也应看到，目前中国证券投资基金的规模仍然相对较小，而且基金的投资表现也不尽人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指数和詹森指数通过T-M模型对市场上的20只封闭式基金的投资绩效进行了实证分析。结果表明，从夏普比例来看，绝大多数基金在研究期间并未取得高于无风险利率的收益;从詹森指数看，指数型基金的阿尔法值虽然为正，但并不显著，说明多数基金未取得超过市场指数的表现，也意味着基金经理的选股能力并不优异。

造成投资基金业绩表现不佳的原因是多方面的，既有基金经理风险管理能力方面的原因，也有基金经理需对他们的投资行为负责方面的原因。当前国内对投资基金业绩的评价主要集中在事后，而对基金经理投资活动过程的研究很少。正是基于这种情况，通过建立投资者决策过程的模型来说明基金经理如何通过基金交易来取得最大化的投资收益非常必要。

最优套期组合理论是与资产定价理论同期发展起来的。不确定下的最优套期组合理论源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)静态模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用离散多期模型分析了最优消费和组合选择问题，并运用连续随机方法给出了有限期和无限期条件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)运用鞅方法解决了最优消费与资产选择问题。在这些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需马尔科夫的其他假设。

Constantinides(1979，1986)，Cvita与Karatzas(1996)，Duffie与Sun(1990)，Shreve与Soner(1994)研究了交易成本条件下的单个消费者的最优化模型。他们的研究结论表明，在存在交易费用的条件下，在一定环境下，最优交易策略的最优时间间隔可以被任意选择为固定时间长度。Jouini与Kallal(1995)建立了交易成本条件下的无套利条件，结论表明，这个无套利条件等价于存在一个等价概率测度，该等价概率测度将交易证券的买价与卖价过程转化

四、相关参数对最优策略影响分析

笔者将在这一部分分析各参数对模型的影响， 从而考虑参数变动时最优投资应如何改变。

1.δ1和δ2对最优策略的影响。如前所述，由于交 易费用的存在，基金经理人将最优持有比例保持在 一定范围之内。在其他条件不变的情况下，当交易 费用增加时，基金经理人要在交易费用和进行交易 所带来的收益之间进行权衡，只有当交易收益大于 交易费用时，才会进行交易，否则，即使基金持有比 例偏离最佳水平时，交易也不会发生。

2.δ1对最优策略的影响。管理费用对投资者资 产配置的影响不同于上述交易费用的影响。它在整 个持有期内是固定的，因而，当投资者基金的持有 比例偏离最优水平时，管理费用不会对基金交易产 生延缓作用，而且，总是保证基金持有比例维持在 一个最优的水平上。但由于管理费用会直接降低投 资基金的收益，因而，过高的管理费用也同样会降 低投资基金的最优持有比例。

3.aR对最优策略的影响。投资基金的预期收益 率aR对最优资产组合有正面的影响作用，其原理等 同于管理费用的降低对基金持有比例的影响。

4.σR对最优策略的影响。投资基金收益波动性 σR对最优投资策略具有负面影响。原因在于笔者的 模型假设基金经理人是一风险厌恶者，在同等收益 的资产中，他会选择风险较小的资产，而且交易费 用的存在会加剧这种影响。不确定下的投资决策理 论证明，在存在不确定性的条件下，投资者会推迟 交易，直到不确定性得到一定程度的披露时，交易 才会发生。不确定性的存在，提高了基金最优投资 机会的下界，从而降低了基金持有比例。

5.γ对最优策略的影响。相对风险厌恶系数γ越 高，投资者对投资于同等风险的资产要求的收益就 越高。因此在其他条件相同的情况下，相对风险厌 恶系数提高会降低最优投资基金持有比例。但如何 准确地确定相对风险厌恶系数的大小并不容易。因 为不同的投资者在不同时期、不同的财富水平和不 同的基金持有比例等条件下，相对风险厌恶系数会 有很大差异。

五、结论

以上笔者解出了指数型效用函数的基金经理拥 有无风险资产和投资基金的资产组合，投资基金价 格服从几何布朗运动，无风险利率以常数增长，以及 存在基金管理及交易费用的条件下，其长期的最优 投资策略。现实的投资基金市场同以上假设还有较 大差距，例如，将基金经理设为服从指数型的效用函 数，没有考虑到基金经理的个体和心理差异，结果不 具有普遍性。资产价格通常服从非平稳过程，同时伴 随机制变迁与跳跃，而非几何布朗运动，一个投资基 金经理人通常不会把他的资金完全在一种无风险资 产和一种投资基金之间分配，而是会在无风险资产 和多种风险资产之间进行资产组合选择。

上述模型可以进行扩展以包括更多现实特征。 可以考虑资产价格服从均值回归情况下的最优策 略选择，另外，离散最优交易模型能够更容易引入 交易费用，然而，上述结果得到的偏微分方程很可 能没有解析解，只能利用模拟方法对结果的准确性 进行检验。在实际操作中，基金经理往往需要一个 简单方便、操作性强的模型而不是一个含有许多参 数、计算复杂的模型。所以，笔者新设立的这个简单 的模型可以作为基金经理的一个操作标准，为其最 优交易策略提供依据和指导。

责任编辑：孙　飞

责任校对：涵　育

作者：崔百胜

证券投资基金套利研究论文 篇2：

浅析我国证券投资基金存在的问题及解决方法

摘 要：一向被视为专业理财的证券投资基金，在基金“老鼠仓”、基金估值等问题上为投资者所诟病。而近两年基金募集和持续营销上体现出了证券投资基金募集规模有限、整体规模停滞不前、持续营销困难等问题。本文从基金“老鼠仓”、估值等问题入手，分析其规模下降的原因，并提出了加强制度建设、加大产品创新、加强舆论监督和行业自律的解决方法。

关键词：基金;老鼠仓;监督;自律

一、证券投资基金的基本运作原理

(一)证券投资基金定义及特点

1.证券投资基金是指通过公开发行基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动的基金。

2.证券投资基金的三大特点

(1)公开募集资金、集合投资。基金通过公开募集的方式，向社会进行公开发行。投资者的零散资金被汇集起来，交给专业机构即基金公司投资于各种金融工具，以获得资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高(一般为1000元人民币)，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不限制投资额大小，完全按份额计算收益的分配，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇成规模巨大的投资资金。

(2)分散风险。基金通过进行资产的投资组合，达到降低风险、提高收益的目的。基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，另一方面又利用不同的投资对象之间的互补性，达到分散投资风险的目的，使每个投资者面临的投资风险变小。

(3)专业理财。证券投资基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其它项目投资经验。他们善于利用基金与金融市场的密切联系，运用先进的技术手段分析各种信息资料，能对金融市场上各种品种的价格变动趋势作出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。

(二)证券投资基金的作用

1.为中小投资者拓宽投资渠道。由于证券投资基金具有门槛低、集合投资、风险分散、专业理财等特点，因此，对中小投资者而言，无疑是增加了一种投资渠道。

2.有利于证券市场的稳定发展。由于证券投资基金均由有基金管理资格的基金公司负责运作，基金公司选择具备丰富的证券市场经验的专业人士，因此在证券市场投资更为理性和专业，有利于证券市场的稳定发展。

3.有利于证券市场的国际化。随着合格境外投资者(QFII)制度的形成，我国允许经核准的合格境外投资者在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利息、股息等经审核后可转为外汇汇出。通过这种模式，我国证券市场更加国际化。

(三)证券投资基金业现状

随着经济增长和社会的发展，中小投资者越来越注重资产的管理。随着2007年A股市场的历史性增长，证券投资基金业得到了巨大的发展。根据公开数据显示(见表1)，截止2011年9月30日，证券投资基金数量较2006年增长了182%。基金数量从308只增长到了869只。尤其是从2009年开始，每年的增长量更达到100只以上。然而，虽然基金数量有了很大的发展，但是，资产净值并没有得到同样的增长。除2007年和2009年实现同比正增长外，2008年、2009年、2011年前三季度均是负增长。虽然基金整体规模的减少有很多原因，但是从基金整体规模的萎缩现状看出，基金行业的发展不容乐观。因此，对证券投资基金业的研究有着重要的现实意义。

二、我国证券投资基金的三大问题

(一) 基金公司“老鼠仓”问题

所谓“老鼠仓”，是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己个人(机构负责人，操盘手及其亲属，关系户)的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后，个人仓位率先卖出获利。

基金公司“老鼠仓”问题，一直为广大投资者所深恶痛绝。由于证券投资基金一向以投资者对基金经理、乃至基金公司的诚信为基础，以专业理财、委托投资为特点，吸引中小投资者进行投资。而部分基金经理利用自己的岗位便利，在基金投资时为自己谋取不正当得利，造成的社会影响极其恶劣。这样的行为不仅使涉案的基金公司蒙受经济损失、商誉损失，更使得整个证券投资基金行业蒙受诚信危机、道德危机。因此，基金公司“老鼠仓”问题不是仅仅涉及到几个违规的基金经理问题，还牵扯到投资者的利益维护问题、整个行业的发展问题。

国内“老鼠仓”第一案是上投摩根唐建案。2008年4月21日，中国证券监督管理委员会的决定书认定上投摩根基金经理唐建终身市场禁入。2009年景顺长城基金经理涂强和长城基金管理有限公司基金经理刘海、韩刚 “老鼠仓”案。根据证监会初步调查的证据，韩刚自2009年1月6日任长城久富证券投资基金经理至其违法行为被发现期间，利用任职优势与他人共同操作其亲属开立的证券账户，先于或者同步于韩刚管理的久富基金多次买入、卖出相同个股，获利约27万元。涂强和刘海的也通过他人账户进行违规操作。涂强被没收违法所得并处200万元罚款，吊销从业资格，终身市场禁入;刘海被没收违法所得并处以50万元罚款，吊销从业资格，3年市场禁入。韩刚则成为首名被移送公安机关追究刑事责任。

虽然3位基金经理遭到了法律的制裁，但是基金经理利用基金的资金为自己牟利，具体基金蒙受多大的损失，当时的投资者蒙受多少损失，监管部门并没有说法。甚至连基金公司本身也未对自家投资者进行补偿有个说法，这对投资这些基金的投资者来说是不够公平的。显然，我们的监管部门在处理“老鼠仓”案件中，对基金公司的管理是缺失的，对基金投资者损失的追溯也是缺失的。

(二) 基金产品选股、估值问题

基金公司一直以“专业理财、理性投资”为吸引投资者的法宝。当投资者越来越多的看到基金重仓股票暴跌问题后，基金的投资研究能力受到了越来越多的质疑。

1.从基金公司重仓“双汇发展”事件看基金选股

“3·15”消费者权益日双汇“瘦肉精”事件被曝光后，“双汇发展”股票当日便以跌停收盘，并在次日开始停牌。

此次双汇“瘦肉精”事件已经波及持有双汇发展的基金。根据财汇数据统计的基金去年四季报数据为基准，去年四季度共有56只基金持有双汇发展股份，共计持股1.46亿股，占双汇发展流通股24.11%。

如此众多的基金投资一只具有重大食品安全问题的企业，其投资能力值得商榷。基金公司拿着广大投资者资金实际投资时，是否进行了可靠的调研，是否对企业运行进行了深入了解，是否关注了被投资企业是否有重大隐患，都受到质疑。

2.从重仓股票停牌看基金估值问题

双汇发展3月15日便以跌停收盘，并在次日开始停牌。根据证监会发布的《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，基金可以对有重大事项影响的没有市价的停牌股票估值价格偏离实际价格的股票进行重新估值。然而基金公司对重仓双汇发展的基金估值较为迟缓。以持仓双汇发展最多的兴业全球基金公司为例。兴业全球基金在事发后的一段时间中却并未做任何的澄清及说明，直到3月19日才发布重新估值公告。公告显示，兴业全球基金所有旗下所有持仓“双汇发展”股票的基金，自3月18日起，双汇发展进行重新估值，新的估值价格为70.15元，即按照15日收盘价格77.94元下浮10%的比例进行估值。也就是说，3月16日、17日两天，兴业全球基金所有旗下所有持仓“双汇发展”股票的基金是按照3月15日“双汇发展”股票的收盘价格77.94元进行估值。从公允性来讲，16日、17日 持仓“双汇发展”股票的基金净值并不公允。因此16日、17日赎回兴业全球基金所有旗下所有持仓“双汇发展”股票的基金的投资者，并没用承担“双汇发展”大幅跌停的损失，16日、17日申购兴业全球基金所有旗下所有持仓“双汇发展”股票的基金的投资者，以虚高的基金净值承担了“双汇发展”大幅跌停的损失。即16日、17日赎回的投资者就可以基金进行套利。同时，18日以后仍持有兴业全球基金所有旗下所有持仓“双汇发展”股票的基金的投资者，也承担了部分由于虚高基金净值向16日、17日赎回的投资者带走的虚高部分的损失。

如果说旗下几只基金重仓双汇发展只是投资策略问题，这中间的三天时间里，持有双汇发展股份最多的兴业全球基金未作任何澄清及说明，就让公众颇有微词了。既然已经发生了所投重仓股停牌影响自家基金净值这样的重大事项，但兴业全球基金公司在事发之后的几天时间里陷入了沉默，直到3月19日发布估值调整才进行公告并通知投资人，实属难逃其咎。

由此可见，虽然监管部门已发布的《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，对停牌股票和有重大估值偏差的证券估值价格进行了相关规定，但在实际操作中还是暴露出了估值调整不及时、估值价格不够公允的问题，从而产生了基金套利、估值价格欠公允、投资人蒙受损失等问题。

3.投资失策产生的连带效应

“双汇发展”事件已经曝光，虽然基金公司对基金净值进行了调整，依然难以摆脱大额赎回的产生。

“双汇事件”并非第一次出现，前两年，伊利、云天化等基金重仓股，都曾因为突然而至的利空而出现巨幅暴跌。这种突发因素有一定偶然性，很难提前预知。但作为“专家理财”的基金是否尽职的进行了市场调查、投资调查，不免让人质疑。

(三)基金销售业绩“断章取义”问题

基金在宣传时的业绩看起来都比较好。这是因为，基金公司在宣传时选择性的把比较好的时段的业绩进行宣传或将较好年度的业绩表现和不好业绩的表现放在一起，在平均数下，年收益率就会比较“好看”。老基金在销售时一般会将过往比较好的业绩一起列示，比如该基金在2007年业绩增长较多，比如30%，而2008年、2009年分别下降了5%和10%。基金在宣传时，不列示2008年、2009年下降的业绩，而是宣传这三年的平均增长率即5%，或者累计增长率15%。对于普通投资者来说，很多人没有太多的金融知识，看到基金宣传的业绩不错，就以为基金的运作水平好，实际上却进入了这种“断章取义”的陷阱。

三、证券投资基金问题中的解决方法

(一)进一步规范制度

1.目前的几例“老鼠仓”案件显示出，“老鼠仓”问题出现后，仅仅处罚涉案基金经理的人员是不够的。值得关注的是，基金公司在管理广大投资者的巨额资产的同时，内部管理应当完善和健全。

首先，出现“老鼠仓”案件的基金管理公司，应对在管理中出现的漏洞负有责任。而目前的监管规定中，没有规定基金公司应负有怎样的管理职责以防止内部人员构建“老鼠仓”，也没有规定在基金公司管理失职的情况下应承担什么程度的责任。

其次，监管制度中应增加涉案基金产品的投资者如果蒙受损失，应获得何等的赔偿。一些“老鼠仓”案件显示，涉案基金经理通过自身管理的基金拉高或降低股票价格，达到自身牟利的目的。因此，对于在此阶段蒙受损失的投资者来说，没有任何补偿是不公平的。建议在没收基金经理人非法所得和罚金中，按一定比例补偿受损失的投资者。

2.建议规范对基金业绩的宣传。建议加强规范基金业绩的宣传，让投资者全面的了解宣传的基金。如平均增长率须取自最近3年年报数据、业绩增长须按照每半年或每季度的增长情况进行公布等等。

(二)加快产品创新

从1998年证券投资基金问世以来，证券投资基金从封闭式基金发展到了开放式基金，开放式基金中又不断增加了股票型、债券型、混合型、指数型、ETF、QFII、QDII、分级基金、链接基金、黄金基金等产品品种。然而，从投资者需求和应对证券市场问题的角度看，目前的基金还需要在增加产品品种、满足客户需求、适应市场变化中开发创新产品。

(三) 舆论监督，自律问题

自2000年《基金黑幕》揭示基金业存在的严重问题以来，基金公司出现的很对内部问题都是经媒体曝光出来的。比如：宝盈基金黑幕事件——非基金经理人员代行经理职责、多家基金公司“老鼠仓”问题等等。这些问题在媒体曝光后受到了广大投资者的密切关注，舆论迭起，对监管机构和基金公司都起到了一定的影响和警示作用。因此，发挥舆论的力量是监督基金行业的一个有力手段。

目前，我国对证券投资基金行业的监管政策还不是特别完善，对于基金公司和基金从业人员来讲，自律问题仍然是一个约束的方式。对基金公司而言，要想长期稳定的客户群，保证公司健康长足的发展，自律行为和公司内部约束机制仍然是非常必要的。

四、结语

证券投资基金行业本身是一个影响大众的行业，基金行业的健康发展，对投资者、证券投资市场都有着重大的影响。因此，我国法律法规还应进一步深入和细化，在维护投资者权益、保护投资者利益和维护市场秩序上进行完善。更为关键的是，基金管理人应始终把投资者利益放在第一位，尽心尽职，用良好的业绩回报投资者。

作者：王妍

证券投资基金套利研究论文 篇3：

私募基金运作模式透析

随着牛市财富效应的扩散，“私募基金”风生水起，市场份额快速扩张，其高收益也获得了越来越多人的关注，这个庞大的灰色市场逐渐引起了社会的广泛关注，但从当前情况看，大家对私募概念模糊，认识上也存在诸多偏差，比如通常人们所说的“私募基金”仅是指“私募证券投资基金”，这种以偏概全让普通投资者从某种程度上产生了对私募的误解。

从定义上来说：私募基金，与公募基金相对，是指通过非公开的方式向特定投资者、机构或个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。

私募基金的投资对象非常广泛，从证券产品到金融衍生品再到企业股权等等，投资范围从货币市场到资本市场再到实业市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。

按照投资对象划分，私募基金主要分为私募股权投资基金和私募证券投资基金两大类。前者是指以非公开募集的方式投资于未上市的公司股权;后者是指将非公开募集的资金投资于证券市场产品(多为公共二级市场)。

私募股权投资基金

私募股权投资基金是指通过私募形式对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为三类：

其一、风险投资基金：投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资基金通常投资处于种子期、起步期或早期阶段，有业务发展或产品开发计划的公司，这类公司由于业务尚未成型，与一般意义上私募股权投资中财务合伙人角色有所区别，所以很多时候将风险投资和股权投资区别分类。在业界比较有名的风投基金包括IDG技术创业投资基金和红杉资本等。典型案例如百度，IDG以120万美元投入百度，随后百度成功登陆纳斯达克，IDG获取了近1亿美金的回报。

其二、产业投资基金：即狭义的私募股权投资基金，通常投资处于扩张阶段企业的未上市股权，一般不以控股为目标。其寻找的公司需相对成熟，具备一定规模，经营利润高，业绩增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立起相当的进入屏障。典型投资代表有高盛、摩根、华平等。典型案例如蒙牛、分众传媒等。据统计，2007年第一季度中国内地市场VC的投资案例中，早期和发展期企业投资总额分别比扩张期企业低156%和14.92%，加之传统行业的持续受宠，产业投资基金的资产规模和投资规模都在迅速扩大。而企业在获得资本的同时也可以利用投资方丰富的行业经验和广泛的人脉关系，为企业的发展提供产业支持。

其三、并购投资基金，是投资于扩展期的企业和参与管理层收购，收购基金在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。但其在中国却长期扮演着配角角色。最主要的原因是，无论国企或民企，中国企业普遍不愿意让出控制权。企业控制权的出让还有赖于突破制度、舆论瓶颈，以及国人的民族情节，这都需要时间。典型案例如凯雷收购徐工案等。

如根据私募股权投资投入企业的阶段不同，私募股权投资可分为创业投资、发展资本、并购基金以及PIPE(上市后私募投资)等等，或者分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。

而根据私募股权投资的对象不同，私募股权投资又被分为创业投资基金、基础设施投资基金、支柱产业投资基金和企业重组投资基金等类型。

当然市场中还存在一些独特的投资基金，比如说天使投资，其最初是指具有一定公益捐款性质的投资行为，后来被运用到风险投资领域。其投资者被称为天使投资人，主要投资于一般私募基金不愿投资的小额项目上，瞄准的一般都是一些小型的种子期或者早期初创项目，一笔投资往往只是几十万美元，他们更倾向于参与到企业的成长中去。由于是自己亲力亲为，其投资速度相对较快，投资成本也较风险投资低得多。

目前一般的私募基金，资金规模多在1-3亿美金左右，投资方向也比较专注于投资人熟悉的领域，比如目前热门的TMT、医疗器械等行业，投资项目一般控制在15个以内，投资的初始金额一般在1000万美金以上，有时项目极具吸引力时，也会出现500万美金的小额投资。当然还有一些大规模的私募基金，资金规模数十亿美金，他们的部分资金更多的关注于传统行业和服务行业。

然而确定投资不是一件轻易的事情，根据私募基金内部统计的比例，看100个项目，如果有10个左右进入谈判阶段，最终成功投资的一般也只有1—3个。

私募证券投资基金

由于缺乏严格的法律界定，对目前国内私募证券投资基金的规模无法进行准确统计。中央财经大学课题组曾分九个调研小组分别在北京、石家庄、秦皇岛等十个城市进行了私募基金规模及影响的调查，资金规模测估在8600亿—12000亿元。这部分庞大的资金来源相当复杂，据业内人士分析，主要包括三大部分：一是国有企业自有或其他来源的资金;二是股份公司、私营或民营企业流动资金;三是个人“大户”的各类资金。

私募证券投资基金存在形式也多种多样，目前主要模式有以下几种：

一是目前倍受关注的阳光私募。该类基金让客户把资金交给信托公司，信托公司跟私募基金管理人签署管理协议，由私募基金管理负责投资管理，而资金托管在银行。管理人购买一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益输送。

这种私募借助了信托法的法律基础，法律界定清晰，是规范的信托计划。与公募基金相比，此类信托在投资额度上要大很多，通常为100万起，投资品种和投资比例上要宽松很多，灵活性大为提高，但除了收取较高管理费用、认购费外，通常基金管理人还分取收益部分的20%提成。而且该基金通常只在每月某天打开申购赎回，对资金的时间要求较高。而且比公募基金相比客户如要获取同等收益，则阳光私募需高出公募基金收益30%多，这也是阳光私募面临的最大考验。

第二种是公司型基金，一般几个人出资成立一个公司，注入一笔资金，然后交给一个专业的管理公司去管理。这是现在比较流行的方式，特点是参与者必须成为股东，缺点是难以发展壮大，通常只是熟人之间发行操作。

第三种是有限合伙制，一方出钱，另一方出专业能力，共同成立一家公司，在章程中约定分配比例，不完全按照出资比例分配。

最后一种也就是最传统的方式，就是松散型私募基金，由一个人或者一个团队为有资金的客户服务，提供咨询或者代理操作，这种类型现在占私募总量的绝大部分。其合作形式也多种多样，有的以公司形式接受资金投资委托代理，有的仅以口头协议直接为客户进行帐户操作等等。

谈到私募证券投资基金，大家第一点联想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上来源于私募证券投资基金的优势。

首先第一是灵活，公募基金对同种股票有着10%的投资比例限制，然而私募证券投资基金不受限制，一旦私募证券投资基金发现了一个价值被低估的股票，他们可以尽可能多的去买这只股票，这就促使了私募证券投资基金花更多的精力去做企业调研，有时甚至去上市公司以高价买业绩和送配等消息;私募基金还可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市场的套利。

其次是良好的激励机制，因为私募证券投资基金的利润来源主要是业绩收益的分配，而不是管理费，给客户创造盈利越多，他们的收入越多，这也促使了基金管理者会想方设法地提高基金的收益率。

其三，私募证券投资基金在投资决策上也更占优势。比如，公募基金的研究部门发现一只有投资价值股票后，往往需要提交报告，开会讨论，风险控制部门审核再到投资总监做出决定要经过一系列流程，时间耗费很长，等做出了决定，投资时机也往往错过了。而私募基金则不用顾虑这些，发现了好的品种，他们能够更快地做出反应。

其四私募做的是绝对收益，而公募基金还要考虑每季度、半年以及年终的排名，对基金经理也会产生很大的压力，这些都会影响长期的稳健投资。

其五私募证券投资基金比起公募百亿的巨无霸来说资金规模较小，这样更有利于资金的进出，建仓成本要低很多。

但私募基金同时也存在着诸多隐患：一是私募基金本身不具有合法地位;二是三方主体不合格，一旦发生争议，合同不受法律保护，当事人权利也不受法律应有的保护。

比如其协议获取的利益当受到恶意侵占时也无法得到法律的只持。三是资金成本高，一些运行规模较小的基金经理，除了靠朋友间的口碑相传，为了吸引资金，有时他们需要承诺保本甚至更高的投资回报，这使得他们常采取一些并不规范的操作手法，进行着高风险的“玩火”游戏。给市场和自己都带来了更大的风险。

由于市场中充斥者形形色色良莠不齐的私募基金，其中不乏骗子公司，所以投资者在受到高利润诱惑的同时，也要好好把关合作方式并考虑考虑自己的风险承受能力，切勿头脑发热、盲目轻信，从而受到不必要的损失。

(作者北京普金理财顾问有限公司资深研究员)

作者：梁国泰