上市公司股票回购分析论文

[摘要]股票回购是国外资本市场中一种常见的资本运作方式，是指上市公司利用自有资金或债务融资收购本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。本文深入探讨了上市公司股票回购动因和其效应，并且以邯郸钢铁股票回购案为例来验证本文的观点。下面是小编精心推荐的《上市公司股票回购分析论文 (精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

上市公司股票回购分析论文 篇1：

上市公司股票回购效果分析

采用事件研究法和指标分析法，分析了股票回购对中航电子公司产生的市场效应和财务效应。研究发现，股票回购向市场传递积极信号，拉升股价，使得股票超额收益率上升;股票回购会降低偿债能力，增加偿债风险，但同时也会增强盈利能力;股票回购会是资产负债率上升，增加负债比率。

一、引言

2018年以来，785家A股上市公司实施回购，回购金额高达617.02亿元，同比增长了6倍。在回购金额和回购数量上，2018年均已创A股股票回购历史记录。股票回购行为增多说明上市公司非常认可这种行为，在未来很可能会有越来越多的公司选择这种行为来提升公司价值。

中航电子正是在2019年初开始实施股票回购，本文对其实施过程及效果进行分析，探寻股票回购行为能为公司带来哪些效应，希望给其他上市公司股票回购提供经验和借鉴。

二、上市公司股票回购效应分析

（一）市场效应

根据信号不对称理论，公司高管相比于公众掌握着企业更加全面、完整的信息，公司宣布股票回购，代表着管理层认为公司当前股票价值被低估和对未来企业发展的信心，同时向外部投资者传递出利好信息，市场会对股票回购产生积极的效应，使得超额收益率为正。此外，股票回购对流通股、公开市场回购的反应比非流通股和协议回购更积极。其次，随着公司回购自己的股份并注销，公司股盘必然缩小，这样直接导致公司股价上涨。所以，股票回购一定会产生积极的市场效应，公司股价上涨，提升公司的投资价值，维护其在资本市场形象。

（二）财务效应

1.股票回购产生积极的财务效应

首先，股票回購会减少公司流通在外的股份，提高资产负债率，更好的发挥财务杠杆的作用。其次，市场对股票回购一般表现为短期积极的财务效应，使得公司的股价、每股收益上升，这样就会使得公司价值上升，实现股东权益最大化。再次，股票回购是实现“反收购”的有效策略之一。大量股份被公司回购以后，一方面使得公司流通股数量较少，收购方能收购的股份减少;另一方面实施股票回购拉动股价上升，收购方对本次收购将花费更多的成本，增加了收购难度。

2.股票回购产生消极的财务效应

首先，股票回购会提高公司资产负债率，增加偿债风险，特别是对于负债率本来就比较高的企业，很容易出现经营风险。随着资产负债率的进一步提高，企业净资产收益率会逐步下降，企业为此承担财务风险，从而增加债务人的风险系数。其次，股票回购增大了支付风险。股票回购需要一次性或者分批次支付大量现金，很多公司支付的现金多达上亿元，这相对于公司日常经营活动产生的现金可能只是很小的一部分，但是一次性巨额支付，对于很多公司来说仍然有不小风险，特别是日常需要资金量比较大的企业。

三、中航电子股票回购效果分析

（一）中航电子股票回购事件概述

中航航空电子系统股份有限公司（以下简称“中航电子”），股票代码600372，成立于1999年，2001年在上海证券交易所上市，是一家集科研和生产为一体，致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案的股份制公司。

受大环境影响，2018年股市动荡不安，中航电子也未能幸免。从2018年4月开始，中航电子股票价格从16.85元跌至公司发布股票回购方案前一天的13.01元，跌幅达22.79%，股东利益受损严重，公司股价被严重低估，公司价值受到重创。为防止股价继续下跌，基于对公司发展前景的信心和公司价值的认可，中航电子拟以自有资金及自筹资金回购公司股份。本次方案规定回购资金总额不低于人民币15，000.00万元（含），不超过人民币30，000.00万元（含），回购期限是自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内，价格不超过18.50元/股，如以回购资金总额不超过人民币30，000.00万元、回购价格不超过18.50元/股测算，预计回购股份数量约为1，621.62万股，约占公司截至2018年12月31日总股本1，759，182，006股的0.92%。公司于2019年1月21日召开股东大会通过了回购方案，1月31日对外公布回购报告书，股票回购活动正式开始实施。截止2020年1月21日，公司回购股票10415430股，总金额达150735168.02元，达到股票回购资金总额下限，且股票回购期限已到，公司终止股票回购行为，股票回购具体进程如下表所示。

（二）中航电子股票回购行为效果分析

1.市场效应分析

本文采用事件研究法对公司股票回购产生的市场效应进行分析，根据企业股票超额收益率及累积超额收益率在回购期期间变化情况，判断外部市场对此次股票回购的反应。

一是合理确定事件日及窗口期。根据以往研究成果，本文选定2018年1月31日中航电子对外公布股票回购报告书为基准日，再选取基准日前后十个交易日作为事件窗口期来判断市场反应。

二是主要计算过程。①计算正常收益率和实际收益率。在进行具体计算时，首先假设超额收益率按照正态分布，利用风险调整模型计算正常收益;其次，计算窗口期内的实际每日收益Rt，具体计算公式为：Rt=（Pt-Pt-1）/pt-1;其中，Pt表示企业窗口期内t日的股票收盘价，Pt-1表示企业窗口期内t-1日的股票收盘价。②计算超额收益率。在计算出实际每日收益后，需要对超额收益率进行计算，具体计算公式为：ARt=Rt-HKRt;其中，ARt表示企业t时刻的超额收益率，HKRt表示企业正常收益率。③计算累计超额收益率。在获得超额收益率后，可对累积超额收益率进行计算，具体计算公式为：CAR（t1，t2）=∑Art;其中，CAR（t1，t2）表示企业在t1时刻及t2时刻的累积超额收益率。

三是汇总及分析计算结果。通过上述计算，可得中航电子在窗口期的超额收益率及累积超额收益率（见表2）。

由上表可以看出，中航电子在股票回购报告书公布之前超额收益率波动较大，且多为负值，在公布前8天达到低谷-0.0207，这表明中航电子股票在回购活动开始前表现较差。股票回购活动开始后，中航电子超额收益率在当天、第三天出现负值，说明公司发布公告后部分投资者持观望态度;但后续超额收益率连续上升，且在第六天达到峰值0.0193，说明市场对这次回购积极反应，股票回购起到了稳定股价的作用;好景不长，中航电子股票超额收益率在第九天、第十天又转为负值，我们可以发现这次股票回购为中航电子带来的只是短期的正效应，并不能真正提升企业价值。

2.财务效应分析

汤小艳（2012）就发现股票回购会给公司带来优化股权结构、提升股东价值等正财务效应以及增加上市公司的财务风险、支付风险等负财务效应。本文选择从股票回购后的财务业绩角度入手，对中航电子本次股票回购的财务效应进行分析。

一是偿债能力分析。

由表3可以看出，在股票回购实施过程中流动比率均处于下降趋势，这是因为中航电子2019年花了1.5亿自有资金实施股票回购，货币资金减少造成流动资产和速动资产减少，必然造成偿债能力降低，指标就会下降。在股票回购结束后的2019年第四季度，三个指标均上升，这说明中航电子在这一阶段获取现金的能力有所增强，公司抵御财务风险的能力有所增强。综上，股票回购会对企业短期偿债能力有一定影响，但从长期来看，如果企业具有较强的获现能力或融资能力，企业就不必担心股票回购为公司带来的偿债风险。

二是盈利能力分析。中航電子每股收益在2019年第一季度明显下降，从0.27下降至-0.02，在股票回购实施后中航电子每股收益呈上升趋势，从-0.02上升至0.33说明股票回购能通过减少流通股数量，拉动每股收益。同时，每股收益的增长也表明企业净利润增长速度上升。但在2020年度第一季度中航电子每股收益指标又开始下降，可能是因为疫情的影响，也有可能是股票回购对每股收益的影响是短期的，应该关注其长期变化。

3.资本结构影响分析

中航电子本身是一个高负债企业，资产负债率达到60%以上。在股票回购实施期间，中航电子资产负债率一直上升，从63.5%上升至66.82%但在股票回购结束后就开始下降，下降至64.50%，2019年末和2018年末资产负债率相差不大，这说明股票回购导致净资产减少是资产负债率增加的重要原因。同时股票回购也减少流通股数量，增强公司股权集中度，增强公司的控制权。产权比率变化原因及趋势同资产负债率。因此，股票回购会使得企业净资产较少，负债率上升，财务杠杆比率加大，但是效果是否长期值得考虑。

四、结语

本文从市场效应、财务效应、资本结构变化三个方面对中航电子股票回购的效果进行了分析，可以得出如下结论：

（一）股票回购可以向市场传递公司股价被低估的信号，拉升公司股价，让股票超额收益率上升，提升投资者信心;

（二）股票回购一方面会发生大量现金支出，影响短期偿债能力;另一方面可以减小公司股盘，在净利润变化不大的同时，提升公司每股收益，增强盈利能力;

（三）股票回购减少了公司的自有资金，使得净资产较少，提升了负债比率，增加了财务杠杆比率，优化了公司的资本结构。

受资料收集的影响，本文对中航电子回购的分析截止到2020年第一季度，股票回购对企业是否具有长期影响值得我们关注。

（作者单位：兰州财经大学）

作者：王岱

上市公司股票回购分析论文 篇2：

上市公司股票回购动因与效应分析

[摘要] 股票回购是国外资本市场中一种常见的资本运作方式，是指上市公司利用自有资金或债务融资收购本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。本文深入探讨了上市公司股票回购动因和其效应，并且以邯郸钢铁股票回购案为例来验证本文的观点。

[关键词] 股票回购 动因 效应

股票回购（share repurchases)是上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。在西方,股票回购已经发展成为一种十分常见的公司理财行为,是完善公司治理结构,优化资本结构,为员工激励作铺垫的一种重要方法。

一、股票回购的动因分析

1.作为股利政策的一部分。当公司有多余的现金却没有合适的有利可图的投资机会，公司可把这笔资金以股票回购方式分配给股东；公司通过股票回购向投资者支付现金，而投资者无须就此交纳所得税。2.改善资本结构。公司通过股票回购，减少公司资本，从而使得公司的资本得到充分利用，每股收益和净资产收益率可能因此而提高。3.传递公司信息。在信息不对称的情况下，股票回购可能产生一种有利于公司的信号传递作用。

二、股票回购的效应分析

1.股票回购对资本结构的影响。美国学者莫迪格莱尼(Franco Modigliani) 和米勒(Mertor Miller) 提出的有关资本结构的理论认为，当公司资本结构处于最佳状态时，公司的加权平均资本成本达到最低，而企业价值达到最大。

2.股票回购对股价的影响。公司回购股票引起股价的变化，主要来自以下两个方面：一是股票回购后，公司的每股净资产将发生变化。股价将随每股净资产值的变化而变化，但对股价的影响方向是不确定的。二是由于公司回购行为的影响及投资者对收益的心理预期，将促使市场看好该股并带来股价的上升，这种变化对股价的影响一般总是向上的。

3.股票回购对每股收益的影响。假若公司总资产盈利能力及利息率不变时，回购股票将引起净资产收益率的变化，进而引起每股收益的变化。当股票回购价格大于每股收益无差别的股票回购价格时，将引起回购后每股收益的减少；当股票回购价格小于每股收益无差别的股票回购价格时，将引起回购后每股收益的增加；当回购价格等于每股收益无差别的股票回购价格时，回购股票对每股收益没有影响。

三、实证分析——邯郸钢铁股票回购

2005年6月16日，邯郸钢铁（600001）股份有限公司第三届董事会第七次会议全体董事通过了《关于回购社会公众股份的议案》，拟于2006年2月底前通过上海证券交易所用自有资金以每股价格不高于5.8元/股的价格回购社会公众股6000万股，回购比例占当时总股本的4.072％，占流通股本的12.161％，收购资金不高于3.5亿元。截止到2006 年2月底，公司回购流通股期限届满时，公司累计回购股份总数为7,498,816股，占公司总股本的0.31%，购买的最高价格为3.278 元，最低价格为2.77 元，支付回购资金总额为23,992,694.24元。

1.邯郸钢铁股票回购的动因分析。受钢铁价格下跌等因素影响，邯郸钢铁股价呈现不断走低态势，特别是2004年下半年以来公司股价已跌破每股净资产，市盈率和市净率都低于同行业上市公司水平，股票市场表现与公司经营状况不符，股票价格被严重低估，有损股东利益和公司形象，此时应开展股票回购，提升公司形象，维护股票价格，改善资本结构。

注：上表为邯郸钢铁2002、2003、2004年的主要财务指标和2006年回购前预计数和实际数，由于回购政策没有被完全执行，各项财务指标没有按照预计的数字变化。

2.邯郸钢铁回购股票的效应分析。

(1)短期内支撑邯钢股价走强。本次回购流通股后，邯钢2005年的每股收益增加0.02元，虽然公司股票估值难以大幅提升，但股价却因此走高。(2)刺激钢铁板块反弹。据新疆证券周德昕统计，目前两市钢铁股在剔除劣质公司后，平均市盈率只有7倍，而平均市净率仅有1.1 倍，处于市场的最低端，邯钢本次回购流通股如果能够成功刺激其股价走强，起到很好的示范作用，这将为钢铁股的反弹提供良好契机和市场想像空间。(3)开发市场新热点。邯钢因回购流通股而走强后，吸引场内、外资金的强烈关注。一方面将会提升超跌股票的整体价格中枢；另一方面也可能营造出“回购”板块这一新的市场热点，在低迷的市场中为投资者提供了更多机会。

股票回购就像一把“双刃剑”，操作得好就会提升公司的市场价值，操作不好则会产生严重后果，导致公司的市场价值下降。企业大量采取现金回购方式，可能造成回购后公司资金短缺，财务风险加大，从而阻碍了公司的发展。邯郸钢铁只完成了回购计划数的10％，很大程度上是公司现金流的约束，这使得原计划不能顺利进行，也使得股票回购难以达到预先设想的效果。

参考文献:

[1]袁绪亚聂小丽:股票回购目标公司的选择与投资价值分析[N].上海证券报, 200，6

[2]徐国栋迟铭奎:股票回购与公司价值——理论与实证分析[J].管理科学, 2003, 8

作者：史庆良

上市公司股票回购分析论文 篇3：

上市公司股票回购的动因及效应分析

摘要：股票回购的最初目的是上市公司规避美国政府对其红利政策的管制，21世纪，股票回购已经被视为一种普遍的资本运作模式，股票回购通过科学全面的运用，现已成为上市公司提升和稳定股价的强大的财务工具。

关键词：股票回购；动因；效应

由于我国存在股权分置的问题，上市公司在股票回购领域还有巨大的发展进步空间，随着资本市场的快速发展，我国也越来越重视股票回购这种资本运作方式。八月底，我国证监会等部门联合下发新规，新规明确表明股票回购目的应该包括：提高上市公司内在价值，健全投资者回报机制，调整优化企业结构和促进资本市场繁荣稳健发展。在实践中，中国对股票回购的应用也越来越多，本文将探讨上市公司股票回购的动因及其产生的效应，结合我国的特色国情，推动股票回购在我国资本市场的发展和成熟，使其发挥真正的效果和作用。

一、股票回购的概念

股票回购是指上市公司可以通过公开市场回购等方式使用现金或举债从二级市场购买一部份自己公司的股票。公司可以将完成回购的股票以“库藏股”的方式处理，可保留也可宣布作废。这一做法直接减少了公司股票总量，并且回购后的股票不参与每股收益的计算和分配，这可以提高剩余股票的价值。

二、上市公司股票回购的动因分析

（一）传递股价被低估信号

信号传递理论在国内外得到广泛认可，是股票回购理论的研究亮点，并且国内外学者对其主要思想达成基本共识，那就是“公司管理层与投资者拥有不同的信息资源，管理者认为上市公司的股价不一定是其真实价值的反映，或认为公司自身运营很好，未来具有较好的盈利能力，而公司的内在价值没有被良好的体现出来时，他们就会回购本公司股票，从侧面将股价被低估的信息传递给投资者，激发投资者的投资热情，修复股价，维护公司利益。使投资者建立对公司未来发展的信心。实践证明：如果上市公司用很高的价格回购股票时，投资者会更加坚信股价被市场低估，信号传递的效果也会更加明显。

（二）优化股本结构

财务杠杆假说是以资本结构最优理论基础建立的，一般来说，价值越大的公司其负债率越高。上市公司回购公司股票，减少了所有者权益资本，提高了负债/股东权益比率，可以有效地发挥财务杠杆作用，调整和优化资本结构，实现了资本结构最优化和增加公司价值的目的。

（三）反收购策略

并购防御假说自 20 世纪 80 年代兴起，当时美国经济市场竞争异常激烈，公司间的恶意收购经常发生，上市公司在这种情况下，为了掌控自身的控制权防止本公司被外族恶意收购，一般会溢价回购公司部分股权，进而提升股价，增加被收购的成本，使恶意投资者知难而退，降低被收购机率。也即是说，股票回购是公司管理层基于对公司安全的考虑而采用的一种策略性手段，是为实现公司利益服务的，也是为稳定管理层利益服务的。

三、上市公司股票回购效应分析

（一）股票回购的正效应

1.财务目标效应。上市公司强调股东财富最大化的目标，而股票回购可以减少流通在外的股票数量，公司在分配现金股利时可以减少红利支出，提高了公司的经营水平，提升了上市公司股票内在价值。提高了股价，就可以实现股东财富最大化这一财务目标，股票回购也证明其对股东财富最大化的目标带来了有利的效应。同时，股东回购公司股票暂时不需要缴纳个人所得税，股票回购具有节税的作用，股东财富增加，也促进企业财务目标的实现。

2.财务杠杆效应。财务杠杆，公司通过举债产生利息，减少企业所得税的缴纳，提升公司的价值。当公司发展到一定阶段，资产负债率没有达到公司最佳要求，就可以采用回购股票的方式来提高收益，通过举债回购可以减少利息支付，增加投资报酬率，提高股东收益。因此股票回购可以充分发挥财务杠杆的作用，进而优化公司的资本结构，促进公司的发展。

3.有效防止恶意并购。当上市公司股价过低并且公司潜力很好时，就会成为其他公司收购的对象。公司管理层为了掌握实际的控制权，防止敌人接管公司回购股票可以减少发行在外的权益资本，使得股价上升，提高收购成本，可以有效防止并购。

（二）股票回购的负效应

股票回购成功必然会给上市公司带来有利的影响。但是，上市公司股票回购也需符合适当的条件，比如要持有充足的流动资金，回购股票会使得资产负债率提高，公司负债会增加，偿债能力下降。如果盲目进行回购，使公司内部现金减少，会影响其他经营活动的进行，增加财务风险，阻碍了公司的支付与变现能力。

四、上市公司股票回购实践

2015年下半年我国股市处于熊市，根据实际情况分析，当处于熊市时，股价严重下跌，而股价过低会打击投资者对投资公司的信心，削弱公司竞争能力，给公司经营造成严重影响。对于这种情况，大部分上市公司宣布采用股份回购的策略，提振投资者信心。在宣布回购公告后，某种意义上向市场传达了公司发展良好的讯号，可以扩大该股票的市场需求量，会使得每股的收益得到一定程度的提高。

通过表1分析，我们能够看出这四家公司在进行股票回购后每股收益都有不同幅度的上升，美的集团的每股收益上涨了15.50%，金禾实业的每股收益上涨了31.03%，新湖中宝的每股收益上涨了85.71%，川投能源的每股收益上涨了20.55%。每股收益的上涨表示股票内在价值的提升，这有助于实现股东财富最大化的目标。

五、结论

在股市剧烈波动的背景下，实施股票回购的上市公司其股价确有所提高。无论从理论还是实践上，股票回购都是一种可以调节资本结构、提高公司股票价格、稳定投资者持股信心、维护企业形象的重要工具。我国大部分的股票回购动因是为了向市场传递公司积极信息，增强投资者的信心。上市公司为了维护公司形象，防止股票价格继续下跌，便借助股票回购提升股票价值，增加公司内在价值。而股票回购在这一动因的实施下，实现了传递公司经营良好的信号，达到股东财富最大化的目标。

参考文献：

[1]徐若曼.上市公司股票回购的财务效应——以宝钢股份股票回购为例分析[J].中国外资，2012（22）：96-97.

[2]梁丽珍.上市公司股票回购的公告效应及动因分析[J].经济与管理研究，2006（12）.

[3]李军，罗巧华.股改后 A 股市場股份回购动因分析 [J].商业会计，2014（10）

作者：刘静静