根据2009年中报披露1637家上市公司中, 剔除非经常性损益后, 共有483 (占30%) 家公司亏损, 而其中收益不足一角的公司却占到了60%, 10亿以上“亏损大户”也有6家。2010年虽然亏损大户逐步开始减亏, 但是在172家ST公司中, 仅56家公司业绩盈利, 116家 (占总数67.44%) 公司业绩继续亏损, 其中有两成的ST类公司面临暂停上市的风险。
(1) 股票内在价值理论
股票的内在价值决定股票的市场价格, 而股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。自1968年, Ball和Brown开始研究预期收入变化的强度和股票价格变动之间的关系以来, 国外许多学者一直在尝试证明会计盈余、资本权益与股票价格之间的某种关系。如王玉春 (2006) 通过计量经济分析发现股票价格与反应公司盈利能力的每股收益变量成显著正相关。
(2) 股票价格与价值分离
美国帕拉特在《华尔街的动态》一书中最先提出股票的价格与真实价值理论上是一致的, 但由于受到除供需以外诸如好坏消息、证券市场结构、股市人气、投资气氛等, 使二者出现分离。之后, 哈布纳在《证券市场》一书提到, “股票价格倾向预期本质的价值一致”, 也就是说, 由于综合因素的作用, 可能会导致股票价格暂时远远偏离股票价值, 但二者的远远偏离是不可能持久的。
亏损上市公司一般是指其净利润为负值, 或者其每股净资产低于股票面值的公司。由于我国特殊的股票市场环境, 亏损的上市公司往往受到了投资者的热捧。
(1) 政策制度因素
中国资本市场受政策的影响很大, 首先是对股票实行“总量控制, 限报家数”的管理, 使得股票市场处于供小于求的状态。其次是市场监管不够完善和非流通股的存在, 使得庄家操纵和炒作亏损公司的股票价格。第一大股东为国有股的上市公司在亏损状态下, 可能会受到政府的减息、补贴等优惠待遇。最后是亏损上市公司不仅在股票建成前冠以“ST”字样, 同时限制当日的涨跌幅在5%以内, 从而很好的“保护”了亏损公司免于市值的过度缩水。
(2) 市场环境因素
一般情况下利率的升降与上市公司的股票价格变动相反, 而汇率的变动方向却往往与股票价格通向变动。由于通货膨胀促使投资者的保值意识增强, 更多的资金涌入股票市场, 从而导致股价的上升。重大事件诸如奥运会、世博会、自然灾害等事件的发生可能给亏损上市公司所带来的非长期性业务及利润。行业诸如能源、基础设施建设、通讯、运输等同样能够很大程度上影响亏损公司的股票价格。最后就是亏损上市公司所处的竞争地位, 往往处于垄断或寡头垄断地位的上市公司, 投资者看涨预期较明显。
(3) 公司内在价值
公司内在价值表现在两方面, 一方面是财务指标等直观的“有形”价值, 如每股净资产、现金流量、净资产收益率等。另一方面是诸如人力、品牌、技术、知识、管理等“无形”的价值。袁淳 (2005) 以深市1452家公司为样本, 研究发现现金流量的增量价值相关性要明显强于会计盈余的价值相关性。李寿喜, 齐兴利 (2005) 在《无形资产计量与股票定价》中验证了无形资产比率与股价显著正相关, 表明投资者在对股票定价时对无形资产比率的重视和对科技题材的偏爱。
(4) 上市公司行为因素
通过重构增强公司适应经营环境的能力、提高公司的管理效率、提高资源利用效率等。亏损公司也可以通过关联交易获取资产转让收益操纵上市公司利润。高管变更, 原来的高管被新的高管接替, 给投资者以很好预期。当上市公司发生亏损时, 倘若大股东也是一家上市公司, 大股东可以通过为上市公司提供更有效的融资渠道、内部转移定价等方式缓解上市公司的困境。
(5) 投资者心理因素
投资者心理因素包括, 个人偏好, 期望与预期, 对信息的反应, 对分析师预测的理解, 对经济力量与交易环境的理解以及对风险的感知。在证券市场投资过程中, 心理预期表现对股票价格的影响最为明显。投资者通过国家政策, 宏观经济状况, 上市公司所在行业发展前景, 上市公司的财务状况和经营状况, 科技开发能力提高等等外部信息的刺激作用而产生看涨和看跌的心理预期, 从而产生做多或做空的决策。
法律法规对亏损公司的特别规定使其通过各种形式的资产重组获得非经常性收益, 从而提高公司的业绩。另外, 中国股票市场在十几年的发展过程中, 留下了很多政策的烙印, 这些导致了中国股票市场一些与众不同的特征。再者, 由于近期通货膨胀严重, 投资者保值意识、投机意识增强, 大量的资金涌入使得亏损上市公司股票被不断拉高远远偏离其内在价值。所以对于亏损上市公司的股票定价我们必须以股票内在价值为核心, 以会计盈余、相关财务指标作为重要参考, 综合政策、市场环境、企业内在价值、企业行为、投资心理等因素进行全面分析。
摘要：近期的研究文献表明, 亏损上市公司股票价格与会计盈余之间存在负相关关系。鉴于此种“反常”现象, 本文以股票内在价值为理论为核心, 针对中国股票市场的特殊性, 从政策制度、市场环境、亏损上市公司内在价值、亏损上市公司行为、投资者心理多个方面讨论了影响亏损上市公司股票定价的因素。
关键词：亏损上市公司,股票价值,股票定价,影响因素
[1] 袁淳.会计盈余质量与价值相关性:来自深市的经验证据[J].经济理论与经济管理, 2005, (8) :36—39.
[2] 李寿喜和齐兴利.2005.无形资产计量与股票定价-来自中国证券市场的经验证据.
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