集团财务公司对成员企业投资价值的影响
内容提要：集团财务公司是企业集团内部融资的资本市场，其实际运行的作用是降低了成员企业的融资成本、提高了资金使用效率，还是加剧了集团与成员企业的代理冲突、增加了代理成本，这对于外部投资者对集团成员企业的投资决策具有重要的参考价值。对此，本文以2010-2013年A股上市公司的数据计算行业平均代理成本、资产负债率、Z得分、净资产利润率，并与拥有集团财务公司的成员企业的相关数据进行差异显著性分析。研究发现：集团财务公司收紧了成员企业现金流，加大了对成员企业的监控，触动了成员企业管理层利益，提升了成员企业的代理成本，影响了成员企业的经营业绩;从整体利益考虑，集团财务公司掏空了成员企业，致使成员企业的财务风险高于同行业的平均水平，成员企业管理人员的在职消费水平大于或等于同行业的平均水平，但投资者收益却与同行业的平均水平没有显著差异。因此，对拥有集团财务公司的成员企业的投资风险更大。
关键词：财务风险;代理成本;投资者收益
随着我国企业集团的大量涌现，集团的成员企业在集团内部的融资行为逐渐普遍化，企业集团的内部融资目的在于加强对集团成员企业资金的管理、降低成员企业融资的成本、提高资金的使用效率。但是，集团财务公司的成立会对独立经营的成员企业带来什么影响，是否加剧了集团总部与成员企业之间的代理冲突、增加了成员企业的代理成本，关于这些问题的研究对于外部投资者判断上市公司的投资价值具有指导意义。
一、研究假设与研究设计
企业的集团化是增强企业控股、实现混合所有制发展的有效途径，企业集团内设财务公司是依据《中华人民共和国公司法》和《企业集团财务公司管理办法》成立的，目的是为集团成员企业技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务，集团财务公司拥有对成员企业绝对的控股或相对控股，集团财务公司的设立在一定程度上促进了集团内部资本市场的发展。在企业的所有权和经营权相分离时，企业的管理者会为谋取自身利益损害股东利益，从而发生了第一类代理问题;集团总部通过超长的控制链、交叉持股、发行双重投票权股票等方式，最终获得对集团成员企业的控制权，并导致集团总部与成员企业之间出现第二类代理问题。尽管我国的企业集团可以通过股权实现对成员企业的控制和管理，理论上可降低管理者与外部投资者之间的第一类代理成本，但集团总部利用其对成员企业的控制权而谋求超过控股权的私利，致使有价值的投资项目没有适当的资本配置，导致集团财务公司未能发挥提升集团内部资本市场运营效率的作用(纳鹏杰和纳超红，2012)，却在一定程度上增加了成员企业的财务风险;尽管适当的内部治理机制是减少代理成本的有效手段，外部监督有助于规范集团的内部治理，但集团财务公司是受中国人民银行监督和管理的集团内部资本配置的法律实体，不仅拥有集团内部资本的支配权，还掌握了成员企业剩余收益的控制权、获得了额外的非正常收益。因此，集团财务公司的成立没有实现上市公司的价值增值，却导致成员企业的经营业绩变差，在一定程度上增加了集团总部与成员企业之间的第二层代理成本。
成員企业在集团财务公司成立后业绩变差，究竟是因为集团总部与成员企业之间代理矛盾的激化造成了更大的代理成本，还是其他原因?在职消费是代理成本的一种表现形式，集团财务公司的成立对成员企业的代理成本有所约束，是否降低了成员企业经营者的在职消费可用管理费用来衡量(Johnson等，2005)。另外，我国企业经营者的在职消费具有一定的隐蔽性，设立集团财务公司的目的是减少成员企业管理层的机会主义行为。闲置现金流量和内部股权比例可以用来计量代理成本(Sung，1994)，经营费用率(经营费用/主营业务收入)和资产利用率(主营业务收入/总资产)可以用来衡量代理成本(AngCole和Lin，2000)，财务费用中的利息净支出会对损失及相关手续费等财务费用与代理成本无本质关系(吕长江等，2002)，可剔除掉这一部分内容，用管理费用率、营业费用率和总资产周转率来衡量代理成本;营业费用(运输费、装卸费和包装费)与代理成本关系不密切(宋力和韩亮亮，2005)，可用管理费用率和总资产周转率来激励代理成本(苏坤，2007)。因此，本文提出如下假设：
H1：集团财务公司的成立增加了集团成员企业的代理成本。
由于集团各成员企业是独立的法人实体，各自为政的筹资和融资活动增加了企业集团的财务风险，那么集团财务公司的成立是否会增加成员企业的财务风险呢?企业集团内部形成的资本市场实现了集团内部融资约束的放松，但也导致了集团整体和成员企业财务杠杆的增大;集团财务公司的成立并未致使成员企业的公司市场价值发生显著变化，却显著地提高了成员企业的资本负债率，这表明集团财务公司的设立增加了成员企业的财务风险(顾亮和李维安，2014)。
我国的集团财务公司是我国经济体制和金融体制改革的产物，集团总部作为成员企业的大股东可以采用隐蔽手段对其实现掏空，而设立集团的财务公司就是隐蔽手段之一。对于财务风险的计量以会计数据为基础按照时间来分，分为长期风险和短期风险，短期风险要求的是公司较快的变现能力，用变现能力指标来衡量，一般包括流动比率、速动比率。长期财务风险反映了企业长期负债能力，主要用资产负债率和产权比例及利息保障倍数来衡量(李焰等，2007)。在现代财务理论中可以将负债水平和财务风险作为杠杆的同义词，对于企业财务风险的分析最为常用的方法便是杠杆分析，杠杆分析是一种有效的财务分析工具。此外，爱德华·阿特曼(1968)建立的5变量模型——Z-Score模型，广泛用于判断企业风险，该值越小风险越大，反之亦然。以市场数据为基础的财务风险衡量指标包括股票收益的波动和β系数，但是我国证券市场的不完善致使利用市场数据估算财务风险有失偏颇。另外，净资产利润率作为衡量上市公司经营业绩的典型指标，指标值越高说明上市公司可以给股权投资者带来更多的收益;相反，更低的收益符合本文的研究需求。因此，本文提出如下假设：
H2：拥有集团财务公司的成员企业的财务风险高于行业的平均水平。
H3：拥有集团财务公司的成员企业的经营业绩低于行业的平均水平。
(一)样本选取及数据来源
1.拥有集团财务公司的成员企业样本。本文的研究样本选自中国财务公司协会搜集的2013年底前存在的157家集团财务公司，这些集团财务公司数量到2015年底已经超过200家。但是，2014年以来我国经济增速放缓，政府采取了降准降息政策和国有企业扶持政策，而拥有财务公司的国有成员企业享受了优惠政策，对2014年后的集团公司下属成员企业展开研究将影响结果的客观性。所以，本文选取2010年至2013年拥有集团财务公司的上市公司作为基础研究样本。剔除掉2010年1月1日之后成立的财务公司，截止2009年底成立的集团财务公司共计91家。依据财务公司追索其所在集团，并确定集团控股的上市公司，查找确定上市公司是否出资成立了集团财务公司，只有出资的上市公司才纳入研究的范畴，删掉没有出资的上市公司样本，删掉财务公司所在集团没有上市公司的集团财务公司的数据，删掉控股股东是外资的财务公司，剔除掉样本中2009年12月31日后的上市公司。此外，只保留A股上市的公司样本，其他如B股和H股上市公司样本删除，最终得到有效样本170家。
2.整个行业样本。由于要将集团拥有财务公司的成员企业的财务指标与同行业的平均水平进行比较，需要将各行业的财务指标水平作为比较基准，又因研究涉及的数据是2010年至2013年，需要分别从数据库中提取该年份成员企业的相关数据，而每年成员企业的数量都有变，在提取过程中剔除掉财务指标数据不全的样本。
3.数据来源。本文用到的集团财务公司数据来自中国财务公司协会网站及《中国集团财务公司年鉴》，财务公司所属集团来自于财务公司及集团公司网站，集团的成员企业来自于集团公司网站，并通过成员企业的控股关系结构图进行校正。
(二)主要指标界定
Z-Score财务预警模型是经过大量的实证考察和分析研究，从上市公司财务报告中计算一组反映公司财务状况的财务比率，并给予不同比重进行加权计算Z值，Z-Score模型从企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，阿特曼通过研究得出Z得分与公司财务危机可能性之间呈负向关系，即Z值越小则企业发生财务危机的可能性越高①。
其中X1=营运资本/资产总额，这个指标反映了企业的偿债风险大小。X2=留存收益/资产总额，这一指标反映了企业积累的利润，该指标越高表明企业的总资产盈余能力。X3=息税前利润/资产总额，这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响下资产的生产能力情况，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标，指标越高表明企业的资产利用率越高。 X4=股东权益的市场价值总额/负债总额，这一指标是衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度，反映了股东所提供的资本与债权人提供的资本相对关系，反映了企业基本财务结构是否稳定，比率高是低风险低报酬的财务結构，同时这一指标也反映了债权人投资的资本受股东资本的保障程度。X5=销售收入/资产总额，这个指标可衡量企业产生销售的能力，表明企业资产利用的效果。总资产负债率=总负债/总资产，表示上市公司的长期负债水平。管理费用率=管理费用/主营业务收入*100%，是公司管理人员为组织和管理生产经营活动发生的各项费用与当期主营业务收入之比，反映了管理者在职消费水平的高低，用来表示第一类的代理成本。总资产周转率(次)=主营业务收入净额/平均资产总额*100%，总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，周转率越大说明总资产周转越快，反映出销售能力越强，这个指标也是用来衡量企业经营效率的指标。净资产利润率=净利润/所有者权益*100%，用来评价公司的经营绩效，反映了股权投资者带来的回报率高低，净资产利润率越高说明给投资者带来的回报越多，相反越少。
二、描述性统计分析
本文的有效研究样本涵盖了中国证监会行业门类代码中的A、B、C、D、E、F、G、H、I、K、L、N、O、S等14类②，因要计算Z-Score模型的Z得分，需要获得有效样本的营业资金、资产总额、留存收益(用盈余公积+未分配利润替代)、息税前利润、股东权益的市场价值总额、负债总额、营业收入等数值，此外还需要资产负债率、总资产周转率和管理费用率等指标值。由于需要比较拥有集团财务公司的成员企业的各财务指标值与同行业平均的水平，需要统计相应整个行业的Z得分、资产负债率、总资产周转率和管理费用率等指标，筛掉数据不全的用于对比的行业样本， 2010年、2011年、2012年和2013年分别得到用于对比的有效统计样本数量为1 998、2 258、2 407和2 402个。
首先，表1检验了研究样本与对比行业样本14个行业的总资产周转率和管理费用率，除A和H行业外，研究样本的管理费用率低于同行业的平均水平;同时，研究样本在9个行业中的总资产周转次数高于同行业的平均水平或者与之持平，为了验证这些差异的显著性需要以每个行业总资产周转率平均水平为检验值，对研究样本按行业分类进行T检验，结果发现就总资产周转率(次)而言，A、B、D、F、K、S行业不显著，C、E、G、H、I、L、N、O行业显著，但是通过表1可以发现E、H和N行业平均总资产周转率(次)高于研究样本，而C、G、I、L、O行业平均总资产周转率(次)低于研究样本。A、B、E、H行业平均管理费用率与研究样本没有显著差异，其他行业的研究样本的管理费用率均低于同行业的平均水平。研究结果表明研究样本的管理费用率显著高于或等于同行业的平均水平，但是总资产周转率的差异不明显，这说明大部分拥有集团财务公司的成员企业管理层的在职消费水平高于同行业的平均水平，但并不能说明其管理行为无效率，不能确定代理成本显著增加，不能说明假设1成立。
将本文的研究样本与对比样本14个行业4年的Z得分和资产负债率进行比较，得到的数据如表2所示，可以清晰地看出研究样本的Z得分均低于对比该行业的整体水平，说明研究样本面临更大的财务风险。从资产负债率水平看，除H行业③(住宿和餐饮业)外，其他所有行业研究样本的资产负债率均高于同行业的平均水平，验证了研究样本的财务风险水平高于同行业的平均水平。再以对比样本同行业的平均水平作为检验值，对研究样本进行配对T检验，〖JP+1〗研究样本在1%的显著水平上的Z得分均显著低于同行业的平均水平，研究样本中除F和I行业外，其他行业的资产负债率均显著高于同行业的平均水平，可以证实假设2成立。
表4反映出拥有集团财务公司的成员企业的资产负债率从2010年到2013年呈下降趋势，但这不能说明其财务风险是逐年递减的，因为各行业的平均资产负债率的下降趋势更加明显;相对而言，拥有集团财务公司的成员企业的财务风险相对同行业的平均水平更高。进一步进行配对T檢验分析，可以确认在01的显著性水平上不同年份绝大部分研究样本的Z得分显著低于同行业的平均水平，绝大部分研究样本的资产负债率显著高于同行业的平均水平④，这又证明了假设2的正确性，这不是个别年份的特殊现象，而是一种普遍现象。为了保证结果的严密性，本文比较了拥有集团财务公司的成员企业与同行业的平均水平的净资产利润率，即检验了假设3，基本情况如表5所示：从数值上看，不同行业两者之间的差别没有明显规律，但两者在不同行业的分布基本一致，即A行业相对较低，对应的拥有集团财务公司的成员企业的平均水平也较低，B行业的平均水平较高，对应的该行业的成员企业的平均净资产利润率也较高。进一步进行配对T检验，发现行业平均净资产利润率与该行业拥有集团财务公司的成员企业的平均水平并无显著区别，证明了拥有集团财务公司的成员企业的平均净资产利润率在不同行业的分布情况显著一致。为了确认研究成果的可靠性，再加入年份的因素进行分析，具体情况如表6所示，不同行业净资产利润率的变化趋势从2010年到2013年不明显。再将不同年份拥有集团财务公司的成员企业的公司业绩与同行业的平均水平进行配对T检验分析，结果发现不同年份的两者之间在01的显著性水平上均无显著差异，说明拥有集团财务公司的成员企业的经营业绩与同行业的平均水平没有显著差异。结合前面研究结果，拥有集团财务公司的成员企业的代理成本、财务风险显著高于同行业的平均水平，根据风险收益均衡原则，说明拥有集团财务公司的成员企业不具备投资价值。
三、成因分析
首先，集团公司与其成员企业是终极控股股东与被投资主体之间的关系，即集团公司拥有对成员企业的控制权，但是成员企业只有部分资金来源于集团公司，这就出现了控制权与所有权之间的分离，也促使企业集团产生了掏空成员企业的动机。其次，集团财务公司只对企业集团负责，集团财务公司在一定程度上行使了整个企业集团财务部门的职能，如按照企业集团要求抽调部分成员企业的资金或者对成员企业的投资不给予财务上的支持，进而影响了成员企业的经营业绩。第三，企业集团公司与成员企业都是独立核算的主体，集团公司通过委派管理者干预成员企业的经营，或改变成员企业的经营方向，在一定程度上影响了成员企业的独立经营。如对与集团战略发展方向一致的成员企业给予免息或低息贷款，对于与发展方向不一致的成员企业给予财务上的限制，而这些不合乎法律规制的手段却以财务公司的方式变得理所应当。第四，集团财务公司加大了对成员企业的集权管理，不利于调动成员企业管理者的积极性，导致成员企业管理者加大了在职消费。第五，成员企业的发展完全掌控在集团管理高管手中，而成员企业高管的社会关系会影响到上市公司的财务风险水平，为了保证企业的发展，成员企业高层管理者不得不投入更多精力去维护与企业集团的关系。因此，导致拥有集团财务公司的成员企业的财务风险更高、经营业绩更低的原因可以分成两类：第一类是成员企业是集团公司的子公司，控股股东的控制权和所有权偏离引致其采取掏空行为;第二类是因为集团财务公司作为合法的平台而影响了成员企业独立经营自主决策的权力。
四、结论及建议
风险是影响投资收益的重要因素，高风险对应的是高收益，而高风险低收益的投资组合属于无效投资组合。通过对4年上市公司不同行业的经营业绩、财务风险和代理成本的计量，并与拥有集团财务公司的成员企业的平均水平进行对比，本文发现拥有集团财务公司的成员企业的财务风险和代理成本水平显著高于同行业的平均水平，但是这类企业给投资者带来的收益与同行业的平均水平并无显著差异，如果投资者对拥有集团财务公司的成员企业进行投资，在同等收益水平上将承担更高风险;拥有集团财务公司的成员企业的财务风险从2010-2013年呈上升趋势，这与整个行业变化趋势一致，但是投资者的收益水平并未显著提高;拥有集团财务公司的成员企业的总资产周转率与同行业的平均水平差异没有明显特征，但是研究样本的财务费用率显著大于等于同行业的平均水平，这说明拥有集团财务公司的成员企业管理层的在职消费不低于同行业的平均水平。因此，集团控股的成员企业存在被集团总部掏空的危局，这会导致成员企业的风险骤增;同时，因为成员企业管理层的权利被缩减，减少了与控股股东之间的第一类代理成本，这会引起成员企业管理层的不满，可能减弱成员企业管理层工作的积极性而增大在职消费。此外，集团成员企业管理者的抵触情绪可能会影响到企业的经营业绩，集团总部的财务监管并没有使成员企业的经营业绩显著提升。
注释：
①Z-Score模型在下一部分研究设计中有阐述，当Z小于18时，表示企业属于破产之列;182675时，表示公司财务状况好，破产可能性很小。
②A-农、林、牧、渔业;B-采矿业;C-制造业;D-电力、热力、燃气及水生产和供应业;E-建筑业;F-批发和零售业;G-交通运输、仓储和邮政业;H-住宿和餐饮业;I-信息传输、软件和信息技术服务业;K-房地产业;L-租赁和商务服务业;N-水利、环境和公共设施管理业;O-居民服务、修理和其他服务业; S-综合。
③经查证，研究样本H行业的样本每年仅有一个，样本量少，其统计意义价值不大。
④因为要针对研究样本中每一个行业与对比样本的行业Z得分均值进行T检验，表格较多，出于篇幅考虑，故而省略T检验表格。
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(责任编辑：厉新)
收稿日期：2016-12-28
作者简介：王雪梅(1981-)，女，河北保定人，重庆工商大学财政金融学院讲师，管理学博士，研究方向：公司财务政策与公司治理。
基金项目：重庆工商大学博士科研启动经费项目“混合所有制控股模式对企业财务风险和资本成本的影响”，项目编号：1455004;重庆市教育委员会人文社会科学项目“资本成本约束下的商业类国有企业混合所有制改革研究”，项目编号：16SKGH095。
作者：王雪梅
摘要:随着经济发展,企业集团在社会经济体系中发挥着越来越重要的作用。本文从不同角度对企业集团投资效率进行了分析,并总结了我国对此问题的研究现状,指出了我国学界未来的研究方向和空间。
关键词:企业集团;集团成员企业;市场价值
随着经济发展,企业集团在社会经济体系中发挥着越来越重要的作用。相对于独立企业,企业集团普遍启用了内部资本市场在各成员企业间进行资源分配(Walker,2006)。然而,企业集团对内部资本市场的启用是否带来了投资效率的提升,以及对公司价值的影响,现有的文献各执己见,远未给出一致结论。
一、企业集团的定义
关于企业集团的定义,理论界并未给出一致界定。不同学者从各自分析角度给出了不同定义。经济学视野中的企业集团被定义为一系列公司通过股权金字塔或交叉持股而形成的一种联合体(Khanna,2000;Claessen,and Fan,2002)。中国注册会计师教材从会计主体的角度认为,企业集团是由母公司和其全部子公司构成的。子公司是被母公司控制的企业。母公司和子公司可以是企业,也可以是主体,如非企业形式的,但形成会计主体的其他组织,如基金等。国家工商局59号文件《企业集团登记管理暂行规定》(1998)第3-5条规定,企业集团是指以资本为主要联结纽带的母子公司为主体,以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体。企业集团不具有企业法人资格。事业单位法人、社会团体法人也可以成为企业集团成员。母公司应当是依法登记注册,取得企业法人资格的控股企业。子公司应当是母公司对其拥有全部股权或者控股权的企业法人;企业集团的其他成员应当是母公司对其参股或者与母子公司形成生产经营、协作联系的其他企业法人、事业单位法人或者社会团体法人。企业集团应当具备下列条件:(1)企业集团的母公司注册资本在5000万元人民币以上,并至少拥有5家子公司;(2)母公司和其子公司的注册资本综合在1亿元人民币以上;(3)集团成员单位均具有法人资格。
二、企业集团的特点
企业集团在现代经济生活中能够发挥如此重要的作用必然有其自身特点。一方面,相对于独立运作的企业来说,企业集团存在一定的规模经济优势,企业集团的大批量生产带来了大批量交易,形成交易的规模经济,从而使单位交易价格、运输成本降低。另外,企业集团进行多元化经营,拥有若干个独立的产品市场,从而带来成本节约。另一方面,企业集团普遍启用了内部资本市场,利用内部资本市场,集团成员能够得到更便利、等级更高、成本更低的融资来源,降低企业的融资约束。而且,通过内部资本市场,企业集团可以有效整合不同业务部门的现金流,化整为零,发挥资金聚合效应,节约资金成本,合理分配资金,提高资金使用效率。
另外,企业集团在信息方面也有着无可比拟的优势,集团总部可以获得的信息数量和质量,均非任何外部机构所能够比拟的,而且不存在商业秘密问题。这使企业集团在进行各项决策时,更少地受到信息不对称问题的困扰。
三、企业集团投资效率分析
(一)基于缓解融资约束角度
在新兴市场国家,企业集团能够代替落后的外部市场与制度,使集团内部面临融资约束的成员通过内部资本市场获取投资所需的资金,从而使融资约束得以缓解,进而提高了企业的投资效率。Hoshi et al(1991)采用经典的融资约束模型,证实了日本依靠企业集团中紧密的银企关系,使企业集团成员的投资行为比非集团成员受到更小的融资约束。Hoshi,Kashyap,and Scharfstein(1991)的研究,Deloof(1998)关于比利时金子塔型集团的研究以及Shin and Park(1999)对韩国企业集团的研究都得到了相同结论。他们的研究表明,企业集团成员比独立企业拥有更低的融资约束,进而证明了集团的存在增加了企业的价值。
(二)基于信息优势角度
相对于外部投资者,企业集团母公司利用其控制地位,使集团总部能够获得关于成员企业更多的信息,具有一定的信息优势,包括在信息的质量和时效等方面。集团内部可以获得更高质量的信息,包括由于商业机密等原因不对外公开的信息。另外,企业集团可以根据需要,及时获得自己想要的决策信息,而不必像外界一样受到财务报告形式和时间的限制,因此,能够更好地监督资金使用情况。同时,通过引入“挑选优胜者”这种竞争机制,从而在进行决策时可以作出更加高效的投资决策,提高投资效率。Alchina(1969)较早的对内部资本配置行为进行了研究,他认为内部资本市场主要优势是其能使投资项目免受信息和激励问题的影响。与Alchina不同的是Wiliimaosn(1970,1975)认为内部资本市场的信息优势来源其审计优势。Gertner,Scharfstein and Stein(1994)发现,在内部资本市场上容易获取质量相对较高的信息,总部可以进行优秀项目的挑选,将有限的资源分配到最具效率的项目上,从而提高资源配置效率,增加企业价值。Hubbard and Palia(1999)从信息种类角度研究发现,信息优势是导致企业通过兼并形成内部资本市场的重要原因。
(三)从资金配置角度
企业集团的母公司可以利用其控制地位进行资金的有效配置。它可以广积各分部的闲置资金,并把资金分配到更加具有前景和盈利能力的项目上,从而提高投资效率,增加企业价值。Khanna and Palepu(2000)发现,在印度的行业集团中,随着多元化水平的提高,资本分配会增加。通过组建行业集团,建立内部资本市场可以代替不发达的外部资本市场,进而提高资本分配效率。Shin and Park(1999)和Perotti and Gelfer (2001)分别对韩国和俄罗斯的行业集团进行了调查,他们发现行业集团在重新分配资金方面十分活跃。在韩国行业集团中,投资和市盈率之间有正相关性,而非集团公司没有。Khanna and Tice(2001)通过分析在沃尔玛进入前后多元化折扣零售企业与集中型折扣零售企业投资模式的不同变化,证明多元化企业能够更好地调整投资战略,从而论证了内部资本市场优化配置的功能。
(四)基于代理问题角度
企业集团在上述方面都表现为对投资效率的促进作用,然而,它也并非完美无缺,也有不利于投资效率的一面。企业集团由于存在集团总部与各成员企业之间,以及企业集团的控股股东与外部中小投资者之间的双层代理问题,从而引起企业投资效率的降低,并导致企业价值的减损。
成员企业经理为获取总部更多的资源投入,从事寻租活动,游说和影响集团总部的决策行为,从而导致集团在资源分配上的“社会主义行为”,进而降低了投资效率(Scharfstein和Stein,2000;Rajan等,2000)。Lang etal(1996)认为,核心分部的成长机会与非核心分部的成长机会对企业集团来说是不同的,即使在行业和集团公司都处于低成长机会时,集团公司的投资水平仍比独立企业要高。Sharfstein(1998)研究表明,非相关多元化集团的分部的投资与托宾Q值之间的敏感度比集中型企业要低。相对来说,对高成长性分部投资不足,对低成长分部的投资过多,而且这一现象在管理者拥有很少的股权时更严重。Rajan,Servaes and Zingales(2000)则发现,当配置资金在缺乏发展机会的部门大于有好的发展机会的部门时,内部资本配置就会减少公司的价值。Raghuram Rajan,Henri Servaes,and Luigi Zingales(2000)研究发现,内部力量的较量可以引起资源在多元化公司的分部之间的分配,如果分部间在资源和机会方面的水平相似时,资金就会从机会少的分部转向机会多的分部。当分部间在资源和机会方面的差异较大时,资源就会流向最无效的分部,导致更无效的投资和较低的公司价值。Bae,Kang and Kim(2002)通过研究企业并购发现,在集团内部各成员企业之间存在通过并购进行利益输送的现象,而且往往是资源从效益好的成员企业向效益差的成员企业转移。Shin and Stulz(1998)发现,企业内部资本并未系统性地投向较好的投资机会。企业在配置内部资本时,习惯于按比例进行配置,而无论项目的盈利性如何,从而导致对某些好的部门出现投资不足,而对另一些差的部门出现过度投资。Wulf(2000)研究发现,规模大的部门对总部游说时更容易成功,他们会使总部相信规模小的部门投资机会不好,更容易使总部进行“交叉补贴”。Mark D. Walker(2005)通过对日本企业集团的研究发现,行业集团中资本的重新分配降低了投资效率,导致公司价值降低。而且,这种低效率的情况在行业集团的核心成员中表现得更多一些。
四、我国企业集团投资效率研究现状
我国关于内部资本市场的研究起步较晚,从掌握的文献来看,孔刘柳(1998)较早对西方内部资本市场理论进行了介绍,讨论了我国企业兼并与内部资本市场的关系问题。王加胜、唐绍欣(2001)在回顾西方内部资本理论的基础上,论述了该理论对我国国有企业改革的现实意义。林旭东(2001,2003)通过建立股东、公司总部CEO和子公司(分部)经理间两层代理模型,说明了子公司经理的寻租行为对公司总部CEO资本配置行为的影响和内部资本市场的资本配置功能失灵的原因。
以上研究只是在理论上回顾了内部资本市场的相关作用,并提出一些政策性建议,但缺乏系统性的实证研究。近几年,随着企业集团在社会经济中作用的日趋显著,人们对企业集团内部资本市场的关注逐渐加强,陆续出现一些具有说服力的实证研究成果。
基于代理问题角度,李增泉、孙铮、王志伟(2004)研究发现,附属于企业集团的上市公司被大股东占用了更多资金,从而支持了企业集团的“掏空”功能假说。万良勇、魏明海(2006)通过对三九集团案例的考察发现,我国原本基于效率动因的内部资本市场已经异化为利益输送的渠道。郑国坚等(2006)发现,大股东通过内部市场形成的关联交易具有节约交易成本和掏空的双重作用,导致关联交易与企业价值存在N型关系。
从我国特殊的制度背景出发,辛清泉、郑国坚、杨德明(2007)研究发现,我国的企业集团具有效率促进和恶化分配效应的两面性,地方政府干预是决定企业集团成本和效益变化的一个重要原因。邵军、刘志远(2008)实证研究发现,两权分离程度大和规模大的成员企业,企业集团内部资本配置活动对其价值的损害越显著,且性质不同的最终控制人控制的企业集团对成员企业的价值具有不同影响。
五、结语
通过上述分析可以看出,企业集团投资效率在某些方面表现出优越性,然而也有其不利一面。只有趋其利而避其害才能充分发挥企业集团的效率促进作用,使其能更好地为我国的企业发展做出贡献。另外,通过对我国关于企业集团研究现状的回顾可以看出,目前我国关于企业集团投资效率的研究相对较少,可能是由于受到数据收集难度的影响,已有文献还是以规范性和案例研究为主,真正有说服力的实证研究不多。尤其对集团内不同成员投资效率的研究,在我国现有实证研究中更为少有,今后可以从这些方面来丰富我国学界的相关研究。
(责任编辑:吴之铭)
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作者：樊晓晶 张 峰
与商品的流通不同，投资是一项选择性较多的资金运行方式。采用的投资方式不同，产生的效果、投资的主体等都是不同的，因此，在不同投资路径之下税务的筹划差异也较大，并且会对总投资收益产生影响。因此，企业为获取更高的经济效益，就需要将税收的成本降低，注重投资工作。基于此，文章以某子公司利用集团总部资金投资为例，对税务筹划的整体工作进行了阐述，并为投资过程中的路径选择提供建议。
企业投资过程中的税务筹划是在多种因素的共同作用下产生的，不断优化其投资路径，就需要保证资金的有效运行，还需要与投资主体的投资意愿相符合，同时还需要降低投资的成本。在这一工作之中，涉及到的工作面积较大，确保工作的复杂性。为提高企业的工作效率，减少这一过程中的人力浪费，就需要提前设计好工作思路，并严格按照这一思路实行投资，确保税务筹划工作能有效的进行。
一、企业投资的分类
纳税筹划强调整体性，往往从投资伊始就要进行相应的筹划。投资决策中的纳税筹划往往是纳税筹划的第一步。投资决策是一个涉及面非常广的概念，从企业的设立到企业运营的整个过程都涉及投资决策的问题。投资决策中需要考虑的因素非常广泛，其中任何一个因素都有可能对投资决策的最终效果产生影响甚至是决定性的影响，因此，投资决策是企业(以及个人)的一项非常慎重的活动。目前，国家通过间接税优惠政策来鼓励产业发展，主要包括增值税优惠、消费税优惠、关税优惠和出口退税优惠措施。
企业或者个人进行投资，首先需要选择的就是投资的产业。投资产业的选择需要考虑众多因素，仅就税收因素而言，国家对于不同产业的政策并不是一视同仁的，而是有所偏爱的。有些产业是国家重点扶持的，而有些产业则是国家限制发展甚至禁止发展的。国家对产业进行扶持或限制的主要手段之一就是税收政策。在税收政策中，最重要的是所得税政策，因为所得税是直接税，一般不能转嫁，国家减免所得税，其利益就直接进入了企业或个人的腰包。流转税由于是间接税，税负可以转嫁，国家一般不采取间接税的优惠措施，但由于流转税影响产品的成本，减免流转税同样可以刺激相关产业的发展，因此，也有个别间接税优惠措施。
企业投资的范围是较为宽广的，需要从不同的角度看待这一问题。投资根据其在再生产中的作用，能分为初创投资以及后续投资。初创投资指的是在企业刚刚成立的阶段实行的投资;后续投资指的是在企业巩固与发展的过程中进行的投资。按照投资方式的不同，还能将投资分为直接投资以及间接投资两种。一般情况下，直接投资包括后续投资、设立投资等;间接投资包括股票投资、基金投资等。企业在实行投资工作之前，需要对这一工作进行相应的决策，决策需要根据企业发展的实际情况、企业的组织情况、投资行业等进行分析，以税收政策为根本出发点，对企业的工作进行税收筹划，最后，还需要根据企业的情况制定出完整的投资方案。通常情况下来说，对组织形式进行选择的时候，既要考虑不同企业之间的选择，又要考虑子公司以及分公司之间的选择。工作的科学领域是税收管理学。在此基础上，对国际上通行的税收筹划方法进行了研究，以期为这类控股公司提供有效的税收筹划手段和方法。科学方法被视为内容分析，并充分参考了公司控股税的基本原则。作者描述了控股公司的法律性质，因为它们存在于奥地利和中国的法律中，将重点放在法人控股公司上。阐述了在中华人民共和国设立控股公司的法律条件，提出了税务审查的线索。提供了一个税收合并模型，允许在符合条件的成员之间抵消税收结果的发现，作者研究了中国税法中类似的群体救济制度。然而，研究表明，中国法律并不包含任何形式的公司税组减免制度。因此，本文继续深入研究我国税收立法中的税收事实和税收事件，以期从税收的角度为外国企业投资者提供有效的投资结构。为了寻找可供选择的税收筹划线索，本研究基本上遵循了企业资产负债表的系统分析方法来确定各个资产负债表项目的税收。最后，本文的工作对即将出台的新的中国企业税法提出了一些建议，以期从根本上改变在华外商投资控股公司的税收和税收筹划状况。
二、案例概述
笔者以某子公司利用集团总部资金投资为例，对投资的具体情形进行了分析。A公司是一家金融投资公司，其下设一家子公司，为B公司。B公司的注册资金为1000万元。据调查研究显示，B公司在发展过程中想要对C企业进行股权投资，但是其在工作過程中的资金存在不足情况。因此。B公司欲向总部申请出资，出资的金额预计为3000万元。经过B公司与C公司的协商，C公司愿意为B做出保本收益的承诺，也就是将C公司每年10%的经济收益转交给B公司。在B公司投资期满5年之后，需要按照原购买股权的价格进行退出回购，该投资表面上是股权，实际上是债务的形式。同时，为了防止B公司在投资过程中产生的风险，C公司能同意在投资的过程中派驻一名董事对其工作的全过程进行监视，保证B公司拥有对C公司的知情权，对C公司的各项重大决策进行参与，用于保障B公司的合法权益。
该投资路径中的税务筹划的条件均为合法规定，在投资以及风险控制部门的实际了解之后，在C公司以及投资的实际条款等已经确定的基础上，需要根据投资的性质以及投资的政策要求，明确投资的来源。也就是B公司在进行投资的过程中不能通过向银行借款的方式进行投资，必须保证企业有独立出资的能力。对于投资的方式来说，为避免各个环节中出现的风险，就需要采用集团总部直接出资的方式，当投资退出的过程中，要考虑投资退出过程中的合规性风险，排除设立有限合伙企业的投资方式。
三、投资企业的税务筹划
(一)投资主体的筹划
在投资过程中，为保证投资的顺利进行，就应该注重投资的主体最优化。在进行主体差异化分析的过程中，应该从主体具有的纳税优惠政策以及其存在的纳税优势出发，对其纳税过程中使用的条件等入手，按照是否合适的原则，对不同条件之下最优投资的主体以及与之相匹配的利润分配方式进行选择。
根据研究表明，能看出集团总部相较于其子公司，具有更多的优势。A公司，在投资的过程中，以金融方面为主。因此，在其收入方面，大部分为其子公司进行的利润上缴，是分红的一种形式。以上形式的收入根据《企业所得税法》规定，属于免税收入。在扣除分红收入之后，A公司的税收实际上较小，在扣除成本费用后，其纳税额为负数。因此，只要总公司中应缴纳税收的资金情况不超过其投入的成本，A公司就不需要进行企业所得税的缴纳。但是其旗下的大部分子公司需要进行企业所得税的缴纳。成本贡献安排(CCAs)作为跨国企业税收筹划的工具。共同国家评估是企业之间商定的一个框架，以分担开发、生产或获得资产、服务或权利的成本和风险。税收筹划是以企业价值最大化为经济目标，在税法的法律框架内进行的适应性选择。为了减轻税收负担，许多跨国公司试图将利润从高税收地区转移到低税收地区。本文分析了成本贡献结构如何在实现这一目标中发挥重要作用。本文以经济合作与发展组织(OECD)的指导方针为重点，通过对一个虚构案例的分析，探讨了现行立法的缺陷。结果表明，采用成本贡献结构代替许可证的主要税收效应来源于取消预扣税和市场价格被成本取代。分析进一步说明，由于成本分配在很大程度上取决于假设、选择和主观判断，共同国家评估结构容易被操纵。经合组织的条例要求捐款和预期收益之间保持一致，但这些捐款和预期收益的估值可能会带来困难。先前存在的无形财产的贡献和实物贡献对价值特别有问题。此外，预期收益的估值取决于不确定的估计：例如，已开发资产的经济寿命、收益的时间和金额。新的参与者进入和现有的安排提出了更多的挑战。本文表明，成本贡献安排是一种有效的税收筹划工具，因为它是建立在估计的基础上的，很容易被高估和低估。我的结论是，有必要改进立法框架和审查结构。由于必须孤立地看待每一个案例，控制共同国家评估的过程是一项昂贵和困难的任务。因为本公司在其行政程序内的规划方面存在缺陷，并且为了将本公司因没有流动资金或支付能力而可能面临的财政风险降到最低，在支付税收合规和租金时，本公司没有规划或估计可能发生的支出。本研究以实地研究的形式，在可行项目的方法下，以文献支持的方式进行描述性研究。所研究的人口是在会计和税务领域工作的六个人中的一员，这一人口的样本是在人口普查现实中确定的，其中包括为成功实现本研究预期目标而进行研究的总人数。制度构成了数量庞大的税收协定(目前约95项)，不忘重要的非税收因素如庞大的双边投资协定网络、稳定灵活的法律制度、高技能劳动力和稳定的政治环境。此外，荷兰民法典将进行修订，对有限责任公司进行重新审视。自2012年10月1日起，这些“BV”的使用(最常见于国际税务计划)将变得更加灵活。一天内注册一个BV是可能的，并且在分配股本中的投票权和经济权利(如无投票权股份、高投票权股份，在使用控股公司时，一个重要的注意点是将资金转移给(最终)投资者。继续按15%的税率征收股息预扣税。两种广泛使用的减轻或避免这种负担的方法(通常，荷兰实体的所有者不能(完全)抵免税款，使其成为实际成本)。
面对主体之间的差异性，相关工作人员需要在设计业务模式以及统筹架构的过程中进行税务筹划空间的制定。也就是其获取的收益属于税收的时候，需要尽可能的将项目的利润体现在总公司之中，减少其在子公司中的体现，这种方式能提升公司整体上获取到的权益。同时，除了对公司的整体税收进行考虑之外，还需要对公司的内部进行整体上的激励，也就是建立合理化的机制，让子公司为总部进行权益与成果的分享。为此，就需要在以下几方面入手。
第一，需要合理化的应用纳税主体的优惠政策以及纳税的特点。当企业需要对直接收益进行企业所得税缴纳的时候，就需要充分的利用集团总部在企业所得税中的特点，尽量选择能将企业的收益进行最大化的方式，让企业的收益体现在总部的投资路径之中。如果企业的收入属于免税收入，总部就会失去其纳税的优势，能将收益中的大部分或者全部体现在对子公司的投资路径之中。第二，总公司需要与子公司按照一定的比例进行收益的分享。为促使子公司能更加积极主动的对优质的项目进行投资，就需要将总公司将其投资过程中产生的收益按照一定的比例与子公司进行分享。这样的投资方式能在一定条件下体现出投资的公平性以及公正性。进行以上工作需要注意的是，在进行收益界定的时候，需要将其定义为净收益，也就是当总公司的资金来源为债务性资金的时候，需要将净收益(扣除综合性的资金成本)作为资金分配的基数，并按照一定的规范，将资金按照一定比例进行分成。第三，在对净收益进行分配与返还的时候，需要按照节税的方式进行。在进行资金分配与返还的时候，需要对其进行划分。当投资的收益直接在总公司中体现时，能在一定程度上将资金向子公司进行注入，或者能对子公司应该上缴的资金进行相应的减免。当投资的收益在子公司中体现的时候，能通过向总公司上缴的方式进行资金的合理运行。
(二)投资路径的筹划
在对投资的主体进行确定之后，就需要对资金流转的路径进行筹划。不同的出资路径所涉及到的应税行为也存在不同，需要适应不同的纳税政策进行。因此，在对纳税路进行分析的时候，需要考虑到不同的主体以及纳税的各个环节，对不同纳税的行为以及其相对应的成本进行逐一分析，在权衡利弊之后，选择最适合企业发展的路径。
根据案例中显示的投资方式，子公司利用总公司的资金进行投资，在注意先行条件之下，能将投资的路径划分为以下两种。第一，总公司需要向子公司进行资金的注入。第二，总公司需要向子公司进行借款。间接投资是这一投资方式的根本体现。
(三)筹划中的注意事项
投资企业进行税务筹划能有效的提升企业在发展過程中产生的经济效益，但是在进行筹划的过程中也需要遵循相关的准则。第一，在进行投资筹划的过程中，需要将相关的法律法规当成是一切筹划的根本出发点，严格遵循法律法规。企业在对投资项目进行筹划的时候，需要注意的是，需要以税法为根本的依据，遵循税法的精神，在法律政策允许的范围内实行相关的工作，进行相关的筹划。在进行税务筹划的过程中，应该将合理的运用税务筹划的相关方式，得到为企业减少税收的目的，保证一切工作均为合法行为。因此，在投资企业进行税务筹划之前，相关工作人员必须对税法进行认真的研读，严格遵守相关的规定。第二，税收筹划的过程中，效益是其需要重视的根本性问题，因此，一定要保证其完整性。企业在开展税务筹划工作的过程中，不仅需要考虑到税收的负担，还需要将公司的根本利益作为重点关注的问题，对企业经营产生的利益以及经营活动开展的根本目标为出发点，将税务筹划与成本的问题相结合，重视成本的控制工作。税务筹划工作是否合理，其关键性因素是这一方案能否从企业的整体发展出发，也就是要保证筹划的收益能高于成本的投入。总的来说，也就是应该能将筹划获取的收益高于筹划方案在制定以及实施的全过程中投入的总费用与在筹划过程中产生的风险性投入以及利益损失的总和，以此来达到提升企业投资筹划经济效益的作用。第三，重视投资筹划过程中产生的风险性问题。企业在进行税务筹划工作的过程中，实际上是一项预测性的问题，这一工作的运行过程中具有主观性。相关工作人员在制定策略的时候，可能会因为这一主观性，导致投资筹划与实际工作之间存在差异。社会处于不断发展之中，企业在运行过程中也会受到各种不确定因素的影响，在投资筹划的过程中产生一定的风险性。为此，投资企业在进行税务筹划的过程中，应该对产生的风险进行基本的考虑，不断优化投资税务筹划方案，促使其能更加适应社会发展的需求，能满足市场变化下对企业提出的要求等。在方案实施的过程中，投资工作也会产生一定的风险性，因此，相关工作人员在实际投资工作的实施过程中，也应该严格的按照法律法规进行实施，并且，还需要密切关注当前市场的变化以及社会需求的变化，及时的对投资税务筹划方案进行更改，促使企业的投资税务工作情况能更加符合社会发展的需求。
四、结语
综上所述，投资企业税务筹划工作是较为繁复的工作，因此，在进行筹划之前，应该制定严格的投资方案，严格按照相关的法律法规进行，保证筹划工作的合理性。同时，相关工作人员还需要具有较为长远的眼光，对未来税收的政策能进行预测。与此同时，在进行税收筹划的过程中，还应该采用较为合理化的方式，选择更加适合企业实际情况的税收主体以及资金流动方式等，尽可能减少企业的税收资金，为企业经济利益的提升奠定基础。
(作者单位：南京东南公寓管理有限公司)
作者：侯敏
投资公司是一种金融中介机构，它将个人投资者的资金集中起来，投资于众多证券或其他资产之中。“集中资产”是证券投资公司背后的核心含义。在投资公司所建立起来的证券组合之中，每个投资者按照投资数额比例享有对资产组合的要求权。这些投资公司为小型投资者们提供了这样一种机制：他们可以组织起来，以获得大规模投资所带来的好处。
从公司法的角度讲，第一我国公司法没有投资公司的这样一个概念，在我国公司法中明确规定了只有有限责任公司和股份公司两种，所以，单从公司的分类上来说，不存在投资公司这样的一个类别。
从公司的名称来讲，所谓投资公司，一般主要从事经贸、资产、经营类投资范围，当然主要还要看公司章程中注明的经营范围。
投资公司是以将货币或资产投向本身以外的企业或个人、并从这种货币或资产的投入取得 直接经营收入或通过股份变现实现资金退出的企业法人。
目前在中国的金融市场，投资公司一般以“投资银行”的角色称呼出现，顾名思义投资公司必须拥有大量的自有资金，才能实现真正的投资运作。同时，由于投资工作本身的难度还需要另外一种类似中介性质的企业来服务投资公司和企业，因此就出现了目前市场上众多的投资顾问公司，顾问公司并不具备真正的投资能力，只是在投资活动中为项目方和资金方牵线搭桥，并从中收取顾问费用。
投资咨询公司在西方国家中称为投资顾问，是证券投资者的职业性指导者，包括机构和个人。主要是向顾客提供参考性的证券市场统计分析资料，对证券买卖提出建议，代拟某种形式的证券投资计划等。
证券投资咨询公司最大的特点，就是根据客户的要求，收集大量的基础信息资料，进行系统的研究分析，向客户提供分析报告和操作建议，帮助客户建立投资策略，确定投资方向。此类公司的咨询业务主要包括：①接受政府、证券管理机关和有关业务部门的委托，提供宏观经济及证券市场方面的研究分析报告和对策咨询;②接受证券投资者的委托，提供证券投资、市场法规等方面的业务咨询;③接受公司委托，策划公司证券的发行与上市方案;④接受证券经营机构的委托，策划有关的证券事务方案，担任顾问;⑤编辑出版证券市场方面的资料、刊物和书籍等;⑥举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;⑦发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过公众传播媒体和电信设备系统提供证券投资咨询服务。
证券投资咨询机构的出现，一方面适应了证券市场专业化的要求，另一方面也符合证券市场的公开、公平、公正原则。其作用是：①咨询人员运用自身专业知识和丰富经验，通过对证券市场各相关因素的系统分析和研究，形成报告公布给投资者，从而有利于提高证券市场的透明度;②咨询机构可以为市场上的发行人、投资人出谋划策，帮助他们选择筹资、投资的最佳方案，从而有利于减少投资者的盲目性，提高资金运作效率;③咨询机构结合宏观经济因素，运用大量的事实数据对上市公司经营情况进行分析研究，引导投资者理性投资，从而有利于证券市场稳定发展;④咨询机构通过对上市公司的深入研究，并在有关媒体发表分析报告文章，对规范上市公司经营运作也起到一定的监督和促进作用。
对证券投资咨询机构进行严格管理是证券市场监管的重要内容。世界各国证券主管机关，都制定了相关的规定来规范投资咨询活动。我国证券市场还处于初级发展阶段，中小投资者占绝大比重，他们的专业投资知识和经验相对不足，迫切需要专业投资咨询服务。为了加强对证券、期货投资咨询机构的管理，规范投资咨询活动，保障投资者的合法权益，1997年12月25日，国务院证券委员会发布了《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，该办法对证券投资咨询的业务范围、从业机构和人员的基本条件及资格审批程序、从业机构和人员的管理、有关违规罚则等均作了明确的规定。该办法的颁布施行，必将规范证券投资咨询公司的行为，使其在引导投资人行为方面发挥更加积极的作用。
南京绿都投资管理有限公司是依据《中华人民共和国担保法》、《中华人民共和国中小企业促进法》和国家经贸委发布的《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，经南京市工商行政管理局登记注册的商业化投资管理公司，有多家银行，评估公司等金融机构合作单位。
绿都是一家综合型实力集团，集团旗下拥有预制厂,加油站,建材厂,建筑原料厂,KTV等大型娱乐公司.绿都投资管理公司成立于2007年是绿都集团的主导公司,公司坐落于南京市鼓楼区,在金峰大厦29楼公司购置整层产权房留用公司员工办公，办公面积1000多平米，价值3000多万元人民币，在办公区远处眺望，四通八达的鼓楼广场、水岛相连美丽富饶的玄武湖全景尽收眼底，与宏伟高大的紫金山相互呼应!与世界第七大厦紫峰邻里相处，共同形成鼓楼金紫银三峰，俯视南京高楼群尽享增辉。绿都公司投资项目遍布全国,在政府大力招商引资情形下, 本着为人民服务，为社会服务的原则，公司在 2007年安徽省合肥市瑶海区长江东大街投资商铺一万多平米价值约1.2个亿。2008年在安徽宣城地区投资金富门假日酒店，总投资约4000多万人民币，2009年绿都公司计划将继续投资其他项目(码头，酒店，商务会所等)投资额约2个多亿。为了扶持其他企业,公司将以诚以信为其解决困难,达到平等合作双赢,共赢的目的.同时公司予留一部分资金,为个人解决资金难问题.
公司坚持以市场为导向，以创新为动力，以品牌经营为核心，以资本运营为手段，力争将公司建设成为管理领先、规模领先、服务领先、效益领先，具有较强竞争力、影响力、可持续发展力，多元化、规模化的大型投资担保企业。我们始终认为，人是第一生产力，我们希望被投资的企业拥有一支能打硬仗、专业敬业、目光远大的管理团队，也要求自身作为投资方的项目人员具备较强的专业素质、服务意识、创新能力，能兢兢业业、忠诚奉献!良好的公司文化是企业发展的根本保证。
公司坚持以合法性、安全性和效益性为基本准则，以提高中小企业信用、解决其难题为出发点，以谋求与中小企业共同发展为目的，以保障银行资金安全为职责，按照“运作规范化，管理系统化，形式多样化，服务一体化”的模式，坚持市场化运作、法人化管理、专业化操作，秉承防范风险、化解风险、诚实守信的经营原则，建立了完善的公司治理制度，形成了科学规范的信用评审体系、风险监管体系和法律保障体系，与中国工商银行、南京银行、中国银行、中国建设银行、深圳发展银行，农业银行，浦发银行等多家银行建立和发展了良好的形式多样的合作关系。本着诚实守信、勤勉尽责的原则，充分发挥自身项目来源广泛、人脉资源丰富，以及自身管理团队专业素质高、实践经验丰富的优势，为广大的创业者(或项目方)搭建通往成功的桥梁。
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企业文化愿景：影响财富的力量使命：打造最受人信赖的信托咨询机构;
核心价值观：忠诚、精业、责任、共享核心竞争力：品牌、人才、专注、学习企业精神：天道酬勤、厚德载物 | 笃行信道、自强不息;
广泛的合作伙伴信托公司中融信托、大业信托、吉林信托、四川信托、陕国投、安信信托、金信信托、中海信托、英大信托、上海信托、方正东亚信托、中泰信托、山西信托、重庆信托、中航信托、五矿国际信托、中诚信托、外贸信托、平安信托、苏州信托、华澳信托、江信国际、国民信托、山东信托、渤海信托、中粮信托、华宝信托、湖南信托、华能贵诚、华宸信托、百瑞信托、天津信托、交银国际信托、昆仑信托、北方信托、新华信托、华融国际信托、粤财信托、甘肃信托、海协信托、紫金信托、爱建信托、西部信托、国投信托、华润信托、东莞信托、华鑫信托、云国投、华信信托、中投信托、中原信托、国联信托、厦门信托、建信信托、金谷信托、国元信托、中信信托、中铁信托、新时代信托、杭州工商信托、北京国投、江苏信托、兴业国际信托、西藏信托、西安信托;
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私募股权投资新：天域资本、深圳市东方富海投资管理有限公司、松禾资本管理有限公司、软银中国创业投资有限公司、联创策源、兰馨亚洲投资集团等严格的风险控制
玫石投资 ：
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《中国电力投资集团公司企业理念体系》(修订版)
一、企业愿景
建设经营管理科学、结构布局合理、环保水平领先、员工素质优秀、企业文化先进、可持续发展能力强的世界一流能源企业集团。
二、战略目标
“三步走”战略目标：
第一步：到 2010 年，形成产业特点突出，资源和区位优势显著，在行业内占据重要位置并具有较强影响力的能源企业集团。
第二步：到 2015 年，成为产业优势突出，集群和协同效应显著，在国内居领先地位的能源企业集团。
第三步：到 2020 年，成为整体实力突出，海内外可持续发展能力显著的世界一流能源企业集团。
三、企业精神
奉献绿色能源 服务社会公众
释义：“奉献绿色能源，服务社会公众”，昭示了集团公司立志为社会提供优质清洁的能源产品，勇于承担服务社会公众的国有企业社会责任的价值取向，表明了集团公司发展战略的时代价值内涵。
四、企业价值观
“人、诚、和、实、优”五元价值观
人：以人为本
诚：诚信服务
和：和谐共赢
实：求真务实
优：创新卓越
释义：以人为本：尊重员工，人本管理，提升员工价值，促进企业发展。
诚信服务：诚信经营，诚信服务，建立良好的人际关系、工作关系和社会关系。和谐共赢：和睦协调，利益共享，实现人、企、自然和谐共赢。
求真务实：实事求是，严谨认真，培养真抓实干、务求实效的作风。
创新卓越：崇尚创新，追求卓越，在创新中不断进步，在创新中实现发展。
五、企业理念
1、工作理念：策划 程序 修正 卓越
释义：
策划是指针对工作任务和工作中遇到的问题，确定目标、制定实现目标的策略和工作计划的过程;
程序是指在实现工作目标的过程中，建立和遵循规范的工作流程;
修正是指针对执行程序过程中，对出现的问题及时进行反馈分析和调整;
卓越是对工作结果的表述，是对工作结果和目标的一种期望要求。
2、安全理念：
任何风险都可以控制
任何违章都可以预防
任何事故都可以避免
释义：
任何风险都可以控制：风险无时无处不在，要正确辨识、认真分析、科学应对，控制风险;任何违章都可以预防：违章源于麻痹侥幸，要严格程序，标准作业，正确指挥，预防违章;任何事故都可以避免：事故来自隐患积累，要发现规律，改进管理，消除隐患，避免事故。
3、经营理念：诚信 成本 效率 增长 全员
释义：
诚信：诚实守信 依法经营
成本：成本领先 节能降耗
效率：资产高效 快速运转
增长：利润增长 价值倍增
全员：全员参与 指标分担
4、人才理念：想干事 能干事 会干事 干成事
释义：
想干事，体现工作态度，热爱事业，富有工作激情;企业为想干事者提供机会。能干事，体现综合素质，努力学习，具备良好素养;企业为能干事者创造条件。会干事，体现工作能力，勇于实践，善于解决问题;企业为会干事者搭建平台。干成事，体现工作绩效，务求实效，创造良好业绩;企业为干成事者彰显价值。
5、环保理念：
营造绿色环境 构建生态文明
释义：表明了集团公司立志于通过清洁生产、科技创新，营造绿色人居环境，构建生态文明的社会责任感和使命感。
6、管理理念：
对标管理 强化执行 持续改进 争创一流
释义：
对标管理是集团公司全面提升管理水平的重要手段，执行到位是确保管理目标实现的决定性因素。集团公司将在全面系统、持续改进的原则下，全方位、多角度、深层次开展对标管理，全面提升管理水平，力争达到国内乃至国际一流水平。
7、廉洁理念：
清白做人 干净做事释义：做人要公私分明，光明磊落;做事要坚持原则，遵守规定。
六、企业形象
优秀的现代国有企业
优秀的市场竞争主体
优秀的绿色能源公司
优秀的跨国经营集团
释义：
“优秀的现代国有企业”——确立现代企业制度，企业管理、效益和员工素质达到国内一流水平。
“优秀的市场竞争主体”——遵守市场规则，积极参与市场竞争，拥有赢得市场竞争的核心能力。
“优秀的绿色能源公司”——始终提供绿色能源，企业保持健康、协调、可持续发展。
“优秀的跨国经营集团”——遵守国际惯例，实施国际化发展战略，积极推进海外发展。
七、员工形象
有理想 有道德 有文化 有纪律
释义：
有理想：具备健康向上的追求和抱负，坚定中国特色社会主义信念。
有道德：具备知荣知耻的思想和行为，践行公民道德建设实施纲要。
有文化：具备适应工作的知识和素养，具备一专多能满足工作需要。
有纪律：具备遵纪守法的意识和行动，严格执行程序标准规章制度。
八、企业传播语
和谐中电投 绿色能源情
公
司
简
介
特点
投资担保是一种安全的投资，可以为投资者的资金提供保护。选择投资担保，投资者的投资所赚取的利息会根据固定利率、浮动利率、或与市场挂钩的公式计算。对许多人来说，投资担保(或其他保守的固定收入投资)是对投资组合起保障作用的优质选项。
投资担保主要应用于投资担保公司，通常是指个人将资金借贷给经过担保公司严格考察、审核过的以房产、汽车或其他资产作为抵(质)押物的具备较强还款能力的借款人。担保公司作为中介，对借款人资金使用及回收情况进行全程监控并提供担保，使投资人获得安全、稳定、较高收益。
投资担保一方面为中小企业贷款融资开辟了一条新的通道，同时又为出资人提供了一种新的投资渠道。
正规投资担保公司赢利点在于向借款人收取一定的担保费，借贷双方直接从银行转账，担保公司不经手占有借贷双方的资金，只是为借贷双方提供信息中介服务，收取相应的担保服务费。
出资人的收益率其实是借钱人支付的利息。担保即意味着若借款人不能按时还款，担保公司要代为偿付，以确保出资人本息不受损失。投资担保这种“不摸钱”的原则，和地下钱庄、小中介、非法集资等彻底区分开来。
业务范围
借款担保业务
1、企业技术改造贷款担保
2、企业流动资金贷款担保
3、企业信用证贷款担保
4、企业综合授信贷款担保
5、企业主个人贷款担保
6、个人投资贷款担保
7、产权置换过桥贷款担保
8、各种短期借款担保
9、个人消费贷款担保
票据证券担保业务
1、开立信用证担保
2、银行承兑汇票担保
3、商业汇票担保
4、银行保函担保
5、企业债券担保
6、保本基金担保
7、信托产品担保
8、其他票据证券担保 交易履约担保业务
1、工程履约担保
2、工程付款担保
3、投标担保
4、原材料赊购担保
5、设备分期付款担保
6、财产保全担保
7、租赁合同担保
8、其他合同担保
抵押条件
投资担保一般为房屋抵押，汽车质押 房屋抵押担保
1.住房抵押担保 2.别墅抵押担保 3.公寓抵押担保 4.底商抵押担保 5.写字楼抵押担保 6.央产房抵押担保
7.经济适用房抵押担保 汽车质押
由于汽车不能用作银行抵押贷款，因此汽车质押仅仅是针对担保公司于被担保者而言，即讲被担保者的汽车等财务产权交给担保公司，有担保出资给被担保者相应的金额。 业务流程
第一章总则
第一条保证担保业务的规范化、制度化和程序化，防范和控制担保风险，特制定本业务指引。
第二条担保业务应遵守国家的法律、法规，遵循自愿、公平、诚实信用和合理分担风险的原则。
第二章担保业务程序
第三条担保业务程序如下：
(一)企业申请
(二)担保受理
(三)项目初审
(四)项目复审
(五)总经理办公会审议通过。单个企业或相互关联企业担保项目金额超过公司实收资本10%(含10%)，单笔业务担保期限超过一年的须经公司董事会审议通过。
(六)出具担保意向书
(七)签订担保合同
(八)抵押登记
(九)签订正式保证合同
(十)担保收费
(十一)发放贷款
(十二)保后管理
(十三)代偿和追偿
(十四)担保终结
担保业务程序细化列示：
一、企业申请：
《委托担保申请书》
二、担保受理：
1、《担保项目受理登记表》
2、《业务受理通知书》(代评审费收取通知书)
三、项目初审：
1、《担保项目处理表》
2、《调查报告》
四、项目复审：
1、《项目评审报告》(暂无固定格式)
2、《担保项目评审意见书》(复审期间该意见书依次由主办业务部门、评审部门、主管副总签署意见)
五、总经理办公会评审：
1、《担保项目评审会议纪要》
2、《担保项目评审意见书》
3、《总经理办公会议决议》(办公会成员签署意见)
4、需上报公司董事会审议通过的担保项目，公司董事会评审《担保项目评审意见书》，(董事会成员签署意见)出具《董事会决议》。
六、出具担保意向书：
《担保意向书》
七、签订相关担保合同：
(一)准备空白合同文本
1、《委托保证协议》
2、《抵押反担保合同》
3、《质押反担保合同》
4、《反担保保证书》
5、《财务监管协议》
6、《保证金管理协议》
(二)审核空白文本 《合同审核表》
(三)正式签订合同
1、《合同登记表》
2、《担保费认缴单》
八、抵押登记：
九、与银行签订保证合同：
《保证合同》(银行固定格式)
十、收取担保费 十
一、发放贷款：
1、《担保业务联系单》
2、《贷款担保台帐》 十
二、保后管理
1、《担保项目检查报告》
2、《担保到期通知函》
3、《担保项目展期(逾期)报告》
十三、代偿和追偿
十
四、担保终结：
1、《还贷凭证》(复印件，银行固定格式)
2、《免除担保责任确认表》
第三章担保申请和受理
第四条企业申请担保需填写《担保申请书》，同时应提供下列材料，并对所提供材料的真实性负责。
(一)代管人(担保申请人)应提供的材料：
1、法人营业执照(年检)及法人代码证;
2、法人代表证明书
3、法人代表授权书
4、法人代表及委托代理人身份证;
5、注册资本验资报告;
6、贷款卡及贷款卡回执单;
7、资信证明;
8、公司章程及公司合同
9、借款申请书;
10、申请借款和担保的董事会决议;
11、当期财务报表及近3年的财务报表和经合法中介机构出局的审计报告。报表主要包括：资产负债表、损益表、现金流量表等;
12、与借款用途有关的资料：购销协议、合作协议等;
13、项目可行性报告及主管部门批件;
14、生产经营情况;
15、主要存货、长期投资、固定资产、银行借款明细表，应收账款帐龄分析表和或有负债情况表;
16、其它有关材料。
(二)反担保第三人应提供的材料：
1、法人营业执照(年检)及法人代码证;
2、法人代表证明书;
3、法人代表授权书;
4、法人代表及委托代理人身份证;
5、注册资本验资报告;
6、贷款卡及贷款卡回执单;
7、资信证明
8、公司章程及公司合同
9、当期财务报表及近3年的财务报表和经合法中介机构出局的审计报告。报表主要包括：资产负债表、损益表、现金流量表等;
10、主要存货、长期投资、固定资产、银行借款明细表，应收账款帐龄分析表和或有负债情况表;
11、其它有关材料。
(三)反担保方式为抵押或质押应提供的材料：
1、抵押物、质物清单;
2、抵押物、质物权力凭证
3、抵押物、质物评估资料;
4、保险单;
5、董事会同意抵押、质押的决议;
6、抵押物、质物为共有的，提供全体共有人同意抵押的声明;
7、抵押物、质物为海关监管的，提供海关同意抵押或质押的证明;
8、抵押物、质物为国有企业，提供主管部门及国有资产管理部门同意抵押或质押的证明;
9、其他有关材料。
(四)注意事项
1、提供的材料除复印件外，同时应提供原件备验;
2、提供的材料复印件要加盖公章;
3、法人代表授权委托需法人代表亲笔签字授权;
4、公司受理人可根据担保项目和企业的实际情况进行删选和添加。
第五条公司融资担保部项目经理负责项目受理，核实顾客提交材料的完整性和真实性，审理受理条件，提出受理意见。对符合担保条件的项目正式受理，建立顾客档案及档案编号，.登记《担保项目受理登记表》。《担保申请人材料清单》、《反担保人材料清单》及按材料清单提供的材料作为《担保申请书》的附件，经公司担保受理人和项目负责人审核签字后归档。
第六条担保受理条件
(一)具备企业法人资格并已经通过年检;
(二)依法经营，经营范围符合国家政策;
(三)基本具有偿还借款的能力，并能提供反担保措施
(四)原则上对单个企业或相互关联企业的担保金额不超过我公司自身实收资本的10%，特殊情况须经公司董事会审议通过;
(五)申请担保额不超过该企业有效净资产的70%;
(六)该企业资产负债率不超过70% 担保模式
⑴信用担保：以政府出资为主建立的中小企业信用担保机构是中小企业信用担保体系的核心，为政府间接支持中小企业发展的政策性扶持机构，不以盈利为主要目的。占全部担保机构的90%.
⑵互助担保：企业间互助担保机构以会员企业为主要服务对象，不以盈利为主要目的。占全部担保机构的5%左右。
⑶商业担保：商业担保公司以盈利为目的，同时兼营投资等其他商业业务，从事的中小企业直接担保业务只是其业务之一。占全部担保机构的5%左右。 成立条件
1、满足注册资本最低限额。
2、有符合要求的经营场所。
3、符合法律(公司法)规定的公司章程。
4、有熟悉金融及相关业务的管理和评估人员。
需要向公司登记机关(公司所在地的工商局)提交以下文件：
1、设立公司的申请报告(机构名称、注册资本金来源、经营场所、经营范围)。
2、公司章程。
3、工商行政管理部门核发的企业名称预先审核通知书。
4、各股东协议书。 作用
在众多的融资渠道中，担保行业以其独特的优势越来越受到了中小企业的关注和青睐。在我国现有情况下，逐步完善担保体系是解决中小企业贷款难的最有效的措施之一，对中小企业融资起着积极作用。
担保体系在我国还是一个新兴的行业，它是由政府或企业法人等出资组建，为支持中小企业贷款或支持本国、本地区产品出口而设立的。它在银行与企业的借贷关系中，是以保证人的身份存在的，它与银行、企业分别签订担保合同，确立特定经济关系，发挥以下作用：
一、保障债权的实现
从银行角度来说，银行在办理贷款业务时，特别审慎，注意防范和控制贷款风险。由于投资担保公司拥有一定数量的担保资金，具有较强的补偿能力，因此，担保机构有较高的信用等级。中小企业有其做担保，能有效地分担银行的贷款风险，有利于增强银行对中小企业贷款的信心，从而解决企业、银行借贷难的问题，促进资金融通，有效地促进国家经济的发展。
从企业角度说,通过担保，提高了其信用等级。企业欲从银行得到信贷支持，它就要接受担保机构和银行对它的监督，要向担保机构提供它的经营和资金使用等情况的报告，加强彼此之间的了解;担保机构为企业提供担保，也并不是无目的地担保，是建立在对企业的严格考查和了解的基础上，如果企业的条件达不到要求，担保机构也决不会为它担保。
二、避免资金流失
担保机构在贷款前，对企业进行贷前审查，把握其经营现状及发展前途，贷款后，密切注视严格审查企业对资金使用情况，及时发现问题，与银行共同对资金实行追偿，从而有效地避免了资金的流失，维护了国家、银行的利益，并保证了资金融通的有效性。
三、提高企业融资效率
作为一个中介，担保机构发挥着桥梁作用，它不仅为银行、企业牵线搭桥，而且代银行审查企业、监督企业、代企业向银行提出申请，办理相关手续，积极而有效地发挥了为银行、企业服务的目的，使银行、企业有更多的人力、财力和时间发展其他业务，从而有效地促进其发展。
由此可见，担保体系的建立，使中小企业有了稳定可靠的信用系统，有利于在一定程度上给中小企业解决贷款难的问题，帮助中小企业缓解资金压力。同时，又可以帮助银行按照贷款的“三性”经营管理原则实现经营总目标，并使银行的贷款更为安全、有效。
企 业 简 介
“南宁轩辕投资咨询有限公司”是一家专业的投资咨询机构，秉承“诚信专业、和谐共赢”的企业精神，以独特敏锐的视角，专业卓越的服务能力，立足广西，辐射东盟，为广大投资者提供各类优质的投资咨询服务。
公司拥有多家知名高校以及各行业企业管理实战专家组成的资深团队，倡导“实干”文化与“快乐学习”理念，结合多年企业咨询经验，开发出了“狼性”管理、卓越“供应链”、职场减压等体验式核心课程，培训特色鲜明，实践性强，可操作性强，互动性强。一直以来，“轩辕”以前瞻性的投资分析与实战决策咨询为特色，在业内树立了良好的口碑与品牌。主要服务项目有：
●提供管理培训服务
各类企业管理咨询培训、商业管理培训、供应链管理、执行力提升、企业文化、经济政策形势研究、投资理财等系列培训。
●提供投资咨询服务
企业投资策划、企业战略管理、流程再造、组织优化、市场营销、供应链解决方案、物流信息系统、企业文化策划、商务信息咨询服务等。
●提供广告策划服务
平面广告制作、动漫广告设计、沙盘制作、公益广告策划、广告设计代理发布、展览展会策划、企业VI设计及策划。
●提供商务领航服务
打造电子商务，定期分享与国内知名投行合作的《投资周刊》，提供各行业内部海量资源分享；共享公司商务客户库、人才合作，提供商务会务、商务活动、旅游考察、跨国商会等综合服务。
公司服务过的客户包括：广西玉柴机器集团有限公司、广西玉柴物流集团有限公司、柳工集团、广西中集物流装备有限公司、广西物流投资有限公司、广西嵘丰印刷有限公司、广西南宁景湖假日大酒店、广西地方税务、广州汽车运输有限公司、深圳市国保金泰科技有限公司等。
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