开放式基金论文

本文一共涵盖5篇精选的论文范文,关于《开放式基金论文(精选5篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。摘要：基金属于市场经济的重要组成，对于我国经济的发展有重要意义，伴随着市场经济的蓬勃发展，我国基金近年来有较大发展，在一定程度上推动了我国国民经济发展。但同时也遇到了一些问题，为尽量解决问题，使我国开放式基金市场获得更好地发展，制定在产品，定价，渠道，服务，促销等方面的营销策略就显得尤为重要。本文将以开放式基金市场的营销策略为中心展开论述。

第一篇：开放式基金论文

开放式基金：信息有待真正“开放”

开放式基金管理资产规模正在迅速提高，已经成为基金队伍的一支重要力量，在证券市场发挥着积极的作用。不少投资者认为，开放式基金应该比封闭式基金更加规范。其实是否规范，并不完全取决于它所设立的制度，更主要的取决于它所处的市场环境。欧洲发达国家的开放式基金是建立在一个有效的市场和严格的监管制度下运行的，因此得以健康发展。我国证券管理层也在打击操纵市场和内幕交易行为，在严格信息披露方面下力气，它为开放式基金的发展营造了较好的市场环境。但这一切只是开端，现在开放式基金在股市中所占份额已在逐渐上升，投资者期盼的是，尽快在开放式基金信息开放方面做得好一些。

大家知道，封闭式基金的交易主要在市场上不同的投资者之间进行，投资者最终权益的实现取决于市场。而开放式基金投资者的结算并不在中国证券登记结算中心进行，其最终确认由基金管理公司进行，交易双方转变成投资者和基金管理公司。因此，和封闭式基金不同，开放式基金投资者利益最终能否得以实现，在很大程度上有赖于基金管理公司的管理行为。但是，目前投资者无论从基金管理公司还是托管银行、代销机构，都难以了解到其所购买的开放式基金相关的情况。

众所周知，开放式基金与封闭式基金最大的不同就在于它本身的高透明度，投资者有了更多的知情权和选择权。如果基金管理公司对相关信息讳莫如深，将会导致基金管理公司和投资者之间信息的不对称。而如果对所持基金的相关信息一无所知，投资者的投资判断只会是“盲人摸象”。目前，开放式基金的监管和信息披露主要还是延续以往封闭式基金的监管内容和监管模式。由于开放式基金与封闭式基金的运作方式不同，采取现存的封闭式基金模式，其缺陷是明显的，直接导致了缺乏透明度。因此，在开放式基金不断扩大规模，进军证券市场的今天，这类问题亟待解决。

开放式基金信息公开制度有待加强。由于开放式基金的投资者有随时进行赎回的要求，缩短开放式基金信息披露的时间是十分必要的。而按照现行规定，该项信息只需每季度公布一次，这与国际惯例不合，与投资者的需要也有差距。例如，开放式基金解散的条件之一是，连续60个工作日资产净值低于5000万元，如果仅公布每日基金单位净值而不公布基金份额，在非季度报告期间，投资者就不能及时了解该基金的资产净值情况，从而可能误买即将清盘的基金。

对于开放式基金的投资者而言，基金份额变动是一项非常价值的信息。因为它反映出市场对该基金的买卖意向，此项信息的重要性完全可以与股票的交易量相提并论，是投资者买卖某个品种的重要参考数据。因此，这项信息是应当及时、完整披露的。在基金披露季度投资组合时，应该同时公布个股的持有市值和持有股数目，以便投资者作为申购与赎回的决策参考。否则，投资者可能在完全不知情的情况下承受巨大的风险。

要尽快建立规范的信托机制和监管体制。作为基金的持有者，有权利对基金管理者的管理行为进行监管。但和国际通行的基金方式不同，我国的基金多属契约型，包括开放式基金亦然，持有者和基金管理公司实质上是一种信托关系，持有者只享有信托财产获益的权利，而并不能参与基金本身的运作，这就决定了持有者无权参与基金的日常管理，对基金管理公司的监督更是无从谈起。因此，只有建立规范的信托机制才可能保障持有者的权益。同时，基金契约中的当事人——基金托管部门的监管责任应进一步明确。目前，作为基金管理公司的监督主体，基金托管部门对基金管理公司的监督只是一种权利而并未形成一种义务，其对基金管理公司的监管也仅停留在对封闭式基金中投资组合和净值核算等方面，这就造成了基金管理公司在全面开放后，监督主体在日常管理行为中的缺席，而使基金管理公司在一定时间内处于一种“无拘无束”或“放任自流”的阶段。

投资者有知情权和选择权，信息的真实、完整，监管的到位是一个十分重要的前提。不言而喻，开放式基金只有良好的业绩回报才能吸引投资者，也只要忠实于投资者才能体现保护投资者利益的原则，而从开放式基金的发展而言，信息透明对提升基金形象是绝对有益的，就看谁做得更到位了。

作者：刘朵云

第二篇：封闭式基金和开放式基金深度对比研究

摘 要： 文章对封闭式基金和开放式基金进行了深度的对比研究，在定性和定量对比分析的 基础上，提出了封闭式基金比开放式基金更有投资价值的观点，对普通居民的基金投资有较 大的指导作用。

关键词：封闭式基金 开放式基金 投资价值

一、封闭式基金和开放式基金的定义

证券投资基金(以下简称基金)是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过 发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从 事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间 接投资方式。

按是否可自由赎回和基金规模是否固定，基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金 是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交 易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加 申购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限 是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。根据《中华人民共和国证券投资基 金法》的规定，封闭式基金合同到期有3种处理方式：第一，封闭式基金转化为开放式基金 ;第二，可以按照《基金法》第66条的规定，延长基金合同期限;第三，按基金合同的约定 进行清盘。截止到2007年底，我国目前已到期的封闭式基金都采用了第一种到期处理方式， 全部转型为开放式基金。

开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎 回的基金。为了满足投资者赎回资金、实现变现的要求，开放式基金一般都要从所筹资金中 拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式 基金来说是必需的。

二、封闭式基金和开放式基金性质对比分析

1.期限不同。封闭式基金有固定的期限，存续期通常在5年以上，一般为10年到15年时间， 经受益人大会通过并经证券主管部门同意可以适当延长期限。开放式基金没有固定期限，投 资者可随时向基金管理人赎回基金份额，若大量赎回后基金份额规模低于法律规定的最低规 模，开放式基金会被要求清盘。

2.发行规模限制不同。封闭式基金的基金规模是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不 能增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出申购或赎回申请，基金规模 随之增加或减少。

3.基金份额交易方式不同。封闭式基金的基金份额在封闭期限内不能赎回，持有人只能在证 券交易场所出售给第三者，其交易在投资者之间完成。开放式基金的投资者在首次发行结束 一段时间后，可随时向基金管理人或其代理机构提出申购或赎回申请，绝大多数开放式基金 不上市交易，开放式基金的交易在投资者与基金管理人或其代理机构之间进行。

4.基金份额的交易价格计算标准不同。封闭式基金和开放式基金的基金份额除了首次发行价 都是按面值加一定百分比的购买费计算外，以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价 格受市场供求关系的影响，常出现折价交易现象，其价格并不必然反映单位基金份额的净资 产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小，其申购价一般是单位 份额净资产值加一定比例的购买费，赎回价是单位份额净资产值减一定比例的赎回费，其交 易价格不受市场供求影响。

5.基金份额净资产值公布的时间不同。封闭式基金一般每周或更长时间公布一次份额净资产 值，而开放式基金一般是每个交易日连续公布。

6.投资策略不同。封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少，因此可进行长期投资，基金资 产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金份额可随时赎回，为应付投资 者随时赎回变现，所募集的资金不能全部用来进行投资，更不能把全部资金用于长期投资， 必需保持基金资产的流动性，在投资组合中需保留一部分现金和高流动性的金融资产。

三、封闭式基金和开放式基金特征对比分析

封闭式基金和开放式基金是基金管理公司提供的两类间接投资工具，它们都具有集合投资、 分散风险、专家理财的特点，但在金融产品的交易成本、流动性、风险特征方面它们是有明 显区别的：

1.交易成本不同。封闭式基金只能在证券交易所上市交易，和股票的买卖交易不同，封闭式 基金的交易无需缴纳印花税，只需缴纳最高0.3%的交易佣金，进出一个来回最高只需支付0 .6%的交易成本。投资者申购、赎回开放式基金是以基金管理公司为交易对手的，一般情况 下开放式基金的申购需要缴纳1.5%的申购手续费，开放式基金的赎回需要缴纳0.5%的赎回 手续费，申购、赎回一个来回投资者需要支付2%的交易成本。由此可见，封闭式基金的交 易成本明显低于开放式基金。

2.流动性不同。封闭式基金和股票一样是实行T+1交易制度的。投资者当天买入封闭式基金 ，基金份额当晚过户到投资者账户，次日即可出售已购入的基金份额。当天出售的封闭式基 金其成交金额虽然次日才能提现，但卖出委托确定成交后其成交金额可立即用于购买其它证 券。开放式基金的份额在投资者有效提交申购指令后T+2日入账，即当日申购某只开放式基 金，申购日后的第2日其份额才能入账，其份额才能抛售。投资者赎回开放式基金，其资金 到账时间也比较迟，一般需要4～7个工作日。由此可见，封闭式基金份额入账的时间和资金 到账的时间明显快于开放式基金，其流动性明显更强一些。

3.风险不同。根据一般封闭式基金的基金合同，封闭式基金至少要保证20%的债券投资比例 ，其投资股票的比例最高只能达到80%。而一般开放式基金的基金合同规定，开放式基金只 需要保证5%的债券投资比例，其投资股票的比例最高可以达到95%。股票是高风险的投资 工具，股票的投资比例越高，投资者的投资风险越大。由于封闭式基金的股票投资比例略低 ，其投资风险也略低于开放式基金。

四、封闭式基金和开放式基金投资绩效对比分析

由于封闭式基金的股票投资比例略低，从理论上来讲，封闭式基金的投资收益要逊色于开放 式基金。但是由于受诸多因素的影响，封闭式基金无论是在我国证券市场还是在西方成熟证 券市场，封闭式基金都存在广泛的折价交易现象。封闭式基金的交易价格一定程度上低于其 单位净资产值。由于我国封闭式基金到期一般都采用封转开的处置方式，如果投资者以折价 的价格买入封闭式基金，然后一直持有到期，封闭式基金的投资者可自然获取交易价格向其 净资产值回归的差价收益。如果考虑这部分差价收益，封闭式基金的投资收益可以和开放式 基金相媲美。

笔者对2007年年底前19只封转开基金的收益情况进行了实证分析，该实证分析建立在以下假 设基础上：(1)封闭式基金和开放式基金的投资起始日都是2005年12月31日;(2)封闭式 基金和开放式基金的投资都是长期投资，即封闭式基金购入后一直持有至退市日或份额转换 日;(3)由于封闭式基金是股票型基金，所以可以直接将封闭式基金的收益率和股票型开 放式基金的收益率进行对比;(4)不考虑封闭式基金的交易手续费，也不考虑开放式基金 的申购、赎回手续费。实证分析的结论如下：

1.如果在封转开基金的退市日出售封闭式基 金，19只基金中除了基金兴业、基金同智、基金 裕元、基金金鼎之外，其余15只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基 金的平均收益率。而基金兴业、基金同智的收益率较低是有原因的，因为这两只基金的封转 开没有先例可循，它们在封转开之前股票仓位比股票型开放式基金明显要低，较低的股票仓 位直接导致了较低的投资收益率。

2.如果将封转开基金持有至基金份额转换日(封闭式基金份额转换为开放式基金份额的日期 ，一般按封闭式基金的单位净资产值转换，如当天单位净值为3.6690元，1份封闭式基金可 转换为3.6690份开放式基金)，19只基金中除了基金兴业、基金裕元之外，其余17只封闭式 基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。

3.总体来看，随着时间的延续，封转开时间越迟的基金其投资收益率越是高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率。比如：基金兴业2006年8月8日终止上市时，其投资收益率30.6 9%，低于同期所有股票型开放式基金的平均收益率14个百分点;基金普华2007年4月24日终 止上市时，其投资收益率251.49%，高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率74个百分 点;等到基金兴安2007年11月21日终止上市时，其投资收益率414.07%，高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率151个百分点，封闭式基金和股票型开放式基金投资收益率的差 距越拉越大。

4.封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率为266.77%，持有至退市日的平均收益率 为234.46%，封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率要高出32个百分点，虽然这里 面有12个百分点要归功于大盘的上涨(同期股票型开放式基金的平均收益率提高了12个百分 点)，但是还有20个百分点的收益率要归功于封闭式基金市场价格向其净资产值的回归，因 为封闭式基金是按照基金的单位净资产值转换为开放式基金的。

综上所述，封闭式基金和开放式基金相比，其交易成本低，流动性强，风险低，由于封闭式 基金折价的存在，长期投资封闭式基金不但可以获取指数上涨带来的封基价格上涨收益，还 可以获取其价格向其净资产值回归的收益，其总收益大体高于同期股票型开放式基金的收益 ，所以封闭式基金的投资价值要更胜股票型开放式基金一筹。封闭式基金更值得广大投资者 投资。

参考文献：

1. 中国证券业协会.证券市场基础知识.中国财政经济出版社，2007

2. 财政部会计资格评价中心.财务管理.中国财政经济出版社，2007

3. 张颖.个人理财基础.对外经济贸易大学出版社，2005

4.www.hexun.com 和讯网站基金频道

5.www.fund123.com 数米网

(作者单位：浙江经贸职业技术学院 浙江杭州 310016)

(责编：纪毅)

作者：张良财

第三篇：开放式基金市场的营销策略

摘 要： 基金属于市场经济的重要组成，对于我国经济的发展有重要意义，伴随着市场经济的蓬勃发展，我国基金近年来有较大发展，在一定程度上推动了我国国民经济发展。但同时也遇到了一些问题，为尽量解决问题，使我国开放式基金市场获得更好地发展，制定在产品，定价，渠道，服务，促销等方面的营销策略就显得尤为重要。本文将以开放式基金市场的营销策略为中心展开论述。

关键词： 基金;营销策略;开放式基金市场

我國的基金事业在社会主义市场经济的作用下，发展势头良好，其运作方式分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金对于整个金融市场有着非常重要的影响，丰富开放式基金营销策略，可扩大市场资金量，提升投资者个人选择意愿自由度，提高基金公司基金管理能力。

一、开放式基金

开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或者股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或者股份，并可以应投资者的要求赎回发行在外的基金单位或者股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构买基金使得基金资产和规模由此相应的增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。

二、开放式基金营销策略

(一)产品策略。

基金产品是投资者购买基金时考虑到的第一个层面，目前市场上的基金产品同质化现象严重，开放式基金公司没有发展出更加多层次的内容。因此，开放式基金营销的第一步就是要定位基金产品，推出适合不同人群的不同类型的产品。

基金的管理者要对基金进行系统的整理分类，并且根据投资人对产品进行搭配，还要对品牌进行宣传，扩大知名度。例如，中国的公募管理公司设计出的主题基金、ETF联结、量化投资基金、分级基金等，形式多样，主题新颖，对于公司产生了一定的经济效益，同时还对于基金市场起到启发与带动作用。

(二)定价策略。

任何产品的定价都是由多个方面来决定的，开放式基金也不例外。在定价过程中，需要考虑到产品的价值因素、投资者的接受能力以及公司的整体实力等多方面因素。在这些因素当中，消费者的接受度占据了很重要的位置，只有消费者有足够的能力购买，基金才可以有良好的发展前途。基金定价人员在定价时，要充分认识到基金的消费人群、消费对象，根据不同的对象进行有针对性的定价。如果对象没有确定的分类，那么可以采取在价格内部进行调整的方法，对买入价格高的消费者实行相应的政策，对买入价格低的消费者实行不同的政策，但是必须要保证高价买入者能够享受到更好的待遇，还可以在买入后进行内部随时地更换，使得人们可以自己选择想要持有的基金形式，促进开放式基金的灵活发展。

(三)渠道策略。

开放式基金具有很强的流动性，人们可以自由地进行选择，要确保开放式基金的销售渠道多样化，积极拓宽基金销售方式。开放式基金的销售方式有传统的直销、银行销售，还有现在的第三方代销基金公司。

在销售渠道的选择上，要结合当地的实际情况以及公司的长远发展，继续坚持以公司直销和银行销售为主，第三方代销为辅的营销渠道策略。还可以积极开发网络销售模式，利用互联网的优势发展自己的网络APP，宣传、销售自己的基金。还应该考虑到实际情况，例如有些地区距离银行等销售点较远，就应该依托第三方代销基金公司以及网络销售。

(四)服务策略。

开放式基金市场的主体是投资人，而企业服务的对象就是有意向进入开放式基金市场的投资人。为更好地吸引投资人，企业应该建立完备的客户服务体系，要完善开放式基金的一系列配套服务，努力向投资人普及基金的知识，提供最真实准确的信息。另外，企业还可以完善内部客服人员，提高工作人员素质，更好地为客户服务。在服务内容上，企业应大胆创新，实行多样化的服务方式。企业还可以根据每个投资人的实际情况为他们量身定做最适合他们的业务。

(五)促销策略。

开放式基金的促销活动可以有许多。有效的促销可以大大提高投资者的兴趣，从而扩大他们的投资。我国目前的促销手段局限于单一的广告促销，虽有所成效，但效果日益渐微。企业要真正做到吸引投资人，就需要有专业的分析人代理投资者做出正确决策，从而扩大开放式基金的市场。企业还可以将人员促销与非人员促销有机地结合起来，针对各式各样的有不同要求的投资人展开多元化促销。企业在促销手段方面还需提高自主创新能力，要综合利用好各方面的资源，人员，从而争取到与投资者进行全方位的交流。

三、结束语

基金作为社会主义市场经济中的重要组成部分，对我国国民经济的建设发展具有重大的推动作用。开放式基金可选择性强、透明度高、流动相好并且投资简便，在我国乃至世界基金金融市场上都发挥着重要的作用。我国的开放式基金市场还需要经历一个缓慢的发展过程，我国政府要积极运用开放式营销策略，保证我国的金融市场持续、稳定、健康、长远的发展，同时对开放式基金进行合理的指导与控制，使其进一步成为社会主义市场经济中的活力因素。

参考文献

[1] 李莎. 浅谈证券新三板业务的营销策略改进办法[J]. 知识经济. 2016(09)

[2] 张锡麟. 论我国开放式基金的营销策略[J]. 经济与管理. 2003(10)

[3] 王双燕，陈蒙果. 基于中小企业的银行信贷营销存在的问题分析[J]. 经营管理者. 2015(16)

[4] 冉毅. 互联网金融的营销策略研究[J]. 经贸实践. 2017(03)

作者：刘宣霖

第四篇：开放式基金的现状与发展

[摘 要] 开放式基金在我国起步较晚，但最近几年发展非常迅速，并且品种也正逐步完善，可是，从总体上来讲，我国现在的基金管理水平不高，并且趋同现象非常严重，因此，我们要从上述各个方面着手对其进行改善，同时要加大对其的监管力度，以使我国的资本市场得到进一步的发展和完善。

[关键词] 开放式基金；封闭式基金；基金管理人

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 22. 017

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随着我国资本市场的不断发展和完善，开放式基金在我国证券市场中扮演着越来越重要的角色。开放式基金是相对于封闭式基金来讲的，它们之间主要是根据基金单位在申购、赎回机制方面的不同来进行分类的。开放式基金可以根据市场上的供需情况发行新的基金份额或者被投资者赎回，而封闭式基金在封闭期限内是固定不变的。

1 我国开放式基金的产生

我国证券投资基金正式起步于1991年10月份，当时是以“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”的成立为标志的。在2001年9月之前，我国存在的只有48只基金，并且全部都是封闭式基金。2000年10月8日，中国证监会颁布了《开放式基金试点办法》，这对当时的中国证券市场产生了重大影响，2001年8月17日，国内首家契约型开放式基金——华安创新证券投资基金经中国证券监督管理委员会批准正式成立。

2 开放式基金在我国的发展现状

2.1 开放式基金的资本规模和数量增长迅速

近年来我国证券投资基金发展迅猛，开放式基金规模不断扩大，截止到2008年12月31日，我国证券市场共有开放式基金391只，构建了一条涵盖保本基金、货币市场基金、债券基金和各种类型股票基金在内的风险从低到高的完整的产品线。随着开放式基金资本规模和数量的增长，开放式基金已经逐渐成为我国个人投资者主要的金融产品投资选择，因此，投资者对股票市场的直接投资也将会随之演变成为间接投资。

2.2 基金持股存在比较严重的趋同现象

基金在买卖的过程中，投资者获取收益，但自身必须面临着可能发生的风险，在买卖的过程中，因为每个投资者投资风格不同，这也就导致了投资者在选取基金品种时的不同。但是，因为基金管理人在基金管理理念上存在着极大的相似性，因此股票性基金投资风格趋同现象也就存在，并且在现实中，我国股票型和偏股型基金的这种投资趋同现象本身就比较严重。

2.3 有关开放式基金的法律监管体系已初步建立，但仍有待完善

我国已经颁布了一系列的法律法规来促进开放式基金的发展，我国在开放式基金的发展方面已经建立起来了初步的法律法规监管体系。但是，我们现在所建立的法律法规监管体系还不算完整，整个体系还有待完善。

2.4 基金管理水平还有待提高

经过长时期的发展，我国的基金管理人员无论在理论知识还是实践经验上都取得了很大的进步。同时，基金管理公司也都采用世界上比较先进的资产管理方法，但是，从总体上来讲，我国的基金管理水平依旧不高，缺乏高素质和高管理能力的基金经理人。

3 我国开放式基金现实存在问题的解决对策

开放式基金在我国资本市场的发展和完善方面具有重要的作用，但是开放式基金的进一步发展却面临着很多问题。这些问题能否顺利解决决定开放式基金能否顺利发展。就笔者看来，开放式基金想要有进一步完善，我们应该从以下各方面着手来进行解决。拓宽基金的投资渠道，加强对开放式基金的立法，完善对其的监管体系，提高基金管理人素质，加快专业人才的培养，培育投资者成熟的投资理念，适时推出公司型基金。

4 我国开放式基金的发展趋势

发达国家的基金投资一般都是由封闭式基金向开放式基金发展，我国现在已经产生了开放式基金，它的发展趋势应该说会和发达国家的发展趋势有一定的相似性。基金投资产品本质上也是一种产品，它会经历每个产品都要经历的生命周期。在发达国家，现在的开放式基金已经步入慢速发展的成熟期，而在我们国家，开放式基金还会经历相当长的成长阶段，在这个阶段，开放式基金将会保持较高的增长速度。

4.1 我国经济发展的良好环境以及国家对开放式基金的支持为我国开放式基金的进一步发展奠定了良好的基础

改革开放以来，我国的经济环境得到了根本的改善，居民的收入也在不断提高，这更有利于开放式基金的发展。同时，基金行业的发展，也将会拓宽居民的投资渠道。

我们国家对开放式基金的发展也是加大了支持力度。在国家通过的各项法律法规和章程中，对大力发展资本市场都做出了具体的规划和部署，为我国开放式基金的发展赢得了广阔的发展前景和巨大的发展空间。

4.2 与发达国家的交流学习将会为开放式基金的发展带来良好契机

随着经济全球化的深入，以及全球信息传播渠道的扩展，我国开放式基金将会深受发达国家基金发展模式的影响。我国已经加入了WTO，允许外商在基金管理公司中持股，这更会加深中外之间在基金发展方面的交流。

4.3 开放式基金在我国目前的基金市场格局中处于主导地位，在未来的基金市场格局中也将处于主导地位

与封闭式基金相比，开放式基金拥有很多明显的优势，我国现今开放式基金的发展既是政府推动的结果，也是其自身选择的结果。在现今的基金市场中，开放式基金已经居于主导地位，在未来随着各种因素的共同作用，开放式基金将会获得进一步发展并将继续居于主导地位。

主要参考文献

[1]何望.走进开放式基金[M].北京：中国物资出版社，2001.

[2]中国人民大学信托与基金研究所.中国基金业发展报告[M].北京：中国经济出版社，2004.

[3]李曜.证券投资基金学[M].北京：清华大学出版社，2004.

作者：吴丽清

第五篇：开放式基金绩效评价研究

摘要：本文采用广义自回归条件异方差模型(GARCH)对我国开放式股票型基金的收益率进行研究，在得出基金波动的下行风险价值的基础上，应用修正夏普指数(RAROC)，并结合基金择时能力、选股能力及其他传统方法对我国开放式基金绩效进行评价。研究发现，风险价值可以很好的评价基金下行风险，克服了传统夏普指数对风险高估的问题。实证结果表明，我国股票型基金无法保证获得可靠稳定的超额收益，基金经理需要改进投资策略，但股票型基金未来仍然是投资者获取高收益的重要选择之一。

关键词：开放式股票基金;绩效评价;风险价值模型

文献标识码：A

近年来，我国基金业发展迅速，规模不断扩大，收益不断增加。据统计，2012年我国基金行业资产净值增加6745.38亿元，份额增加5200.16亿份。如此规模巨大的市场份额使基金成为继证券、银行、保险之后的第四大金融支柱和主要的投资选择。但在目前众多基金评价方法中，如何选择适当的评价方法成为研究重点。单纯依靠传统的基金收益率评估方式早已无法满足人们在收益率基础上对风险的衡量，而各种星级评价方法又不具备良好的可持续性。本文正是在此基础之上提出一种较为可靠的基金绩效评价方法。

一、基金绩效评价的方法

国外关于基金绩效的评价历史比我国要早很多年。随着，马克维茨(Markowitz，1952)等资产组合理论的产生和发展，对风险的重视程度不断增加，逐渐衍生出众多投资评估理论，为更好地衡量基金绩效提供了理论基础。目前，学界对基金绩效的研究主要包括基金业绩评估、择时选投能力评估、业绩持续性研究。

对基金绩效的评价方法有很多，并不断衍生和发展。在均值方差基础上，首先由特雷诺(Treynor，1965)提出特雷诺指数，用于衡量投资组合的单位系统风险溢价。他提出基金份额的系统风险以外的超额收益率，但这里的系统风险不是全部风险，只是资产中的一部分。理性投资者在正常情况下都会选择斜率更大的组合作为自己的投资对象。但非系统风险在现实中能否被多样化投资分散是无法确定的，所以这一假设前提是该模型存在的不足之处。夏普(Sharpe，1966)又在此基础上提出夏普指数，用投资组合的溢价除以整体标准差作为基金风险度量，衡量的是全部风险情况，指数值越大越好。这一方法克服了对非系统风险分散不足的弊端，当资产组合是投资者全部投资时，使用这一方法比较准确，这是对特雷诺指数的改进。詹森(Jensen，1968)在资本资产定价模型(cAPM)理论假设的基础上演化出詹森指数，用来衡量组合绩效的绝对指标，更直接地体现出投资管理者的投资能力和管理的额外业绩情况。此外，还有在CAPM基础上衍生出来的估值比率等指标，但应用程度远不如上述三个指数。

在基金择时择股能力方面，Treynor和玛泽(Mazuy，1966)在他们建立的T—M模型中将回归方程中加入超额收益的二次项来进行基金择时能力和选股能力的评价，认为基金管理者会针对市场变化积极改变投资组合获取超额收益，但结果并不理想，57只基金只有一个通过检验，但该模型为我们提供了很好的衡量方法。后来海瑞克森(Henriksson)和莫顿(Merton，1981)在H—M模型中加入虚拟变量进行择时能力的评估，改进了之前的方法。潘泽等(Penza P，Bansal V.K，2001)将风险价值(VaR)模型应用于金融资产风险度量领域中，使对风险的衡量不再只以方差标准差为主，而是直接考察投资者最关注的下行方差，度量投资最大损失的情况，为投资决策提供更方便的指导。

由于我国基金业发展历史相对较短，还没有形成自主研究的理论方法和模型，主要以借鉴和应用国外理论模型为主，选取国内的基金数据进行研究和评估。如，郑文通在国内最早对风险价值(VaR)模型进行介绍，阐述了VaR方法的产生背景、原理和意义，并建议我国应该使用VaR模型。李静、王伟又改进了VaR模型在基金风险评估中的应用，建立了基于VaR模型的基金绩效指标RAROC，使对基金绩效的评价更为方便。

本文结合前人研究成果提出新的评估理念，即以VaR衡量的下行风险为主来评价基金绩效，并运用选股能力、择时能力模型来观察基金绩效的可靠性，以此为投资者提供有效的投资参考。

二、数据来源和研究方法

本文根据中国银河证券基金研究中心2012年的基金行业统计报告中对基金的分级与统计，选取标准股票型基金37只和标准指数型大成沪深300指数股票型基金作为样本基础，剔除其中8只不合标准的基金，剩余基金发行量从几十亿到上百亿，规模差异相对较小，最近一年累计收益率为正值，且这些股票型基金都成立于2006年，成立时间相近。(相对排除了基金在规模、成立时间和近年收益净值增长率上的差异，使30只样本基金具备较好的同类型基金业绩横向比较的条件)在分析过程中，不但使用单位净值和累计净值进行比较，而且使用风险调整收益率进行比较，其可信度大大增加，克服了以往由于基金存续期不同、分红不同导致的净值收益率无法比较的缺点。

通过筛选最终确定30只股票型基金样本(见表1)作为分析的基础，样本区间从2007年初到2012年底，共6年时间。股票型基金每日公布累计净值，本文选取日度数据进行分析，这样不但保证数据充足，还跨越了2008年国际金融危机前后的牛市与熊市，使数据结果有较高的可信度，更凸显股票型基金应对风险的情况。市场基准组合和无风险收益率的确定则采用最通用标准计算，基准组合由两部分构成：80%的沪深300指数加上20%的综合国债指数，这样的基准组合覆盖面广、应用性强，得出的结论也更为可信。2007～2012年的一年期定期存款利率变动情况及存续天数列出后，据此加权计算得到平均年利率为3.03%，日均利率为0.000083%，即本文选取的无风险收益率。

在使用VaR等模型实证分析之前，要对数据统计情况进行处理和检验，以保证样本数据符合广义自回归条件异方差模型(GARCH)的计算要求。通过EVIEWS6.0软件对基金累计净值对数收益率进行样本统计，得到均值、方差、偏度、峰度等，并进行ADF单位根检验和自回归条件异方差(ARCH)检验，结果最终表明样本数据满足非正态分布、序列平稳、集聚性时变性的特征，为实证分析奠定了基础。由于篇幅所限，本文只列出部分实证结果(见表2、表3)。

三、实证分析

通过分析发现，样本基金基本都满足高风险高收益的规律，均值收益率也大都高于市场组合，这说明风险和收益是并存的，而且股票型基金的投资组合几乎完全优于市场基准指标。但深入观察依然可看到特殊情况，天治核心成长和融通动力先锋两只基金跑输大盘基本面，而且还承担了较大的下行风险，说明其投资情况堪忧，需改进投资策略。

从整体看，样本基金的方差值与收益率均值呈反向变动关系(如华夏优势增长、华安宏利国投瑞银企业、交银成长股票等)，且所有风险指标VaR的排名也大体与方差排名相近或完全相同(富国天合稳健、鹏华价值优势、南方绩优成长、华宝兴业、大成沪深300、长信金利趋势等)。不过结合基金收益率、方差、VaR值看，就存在异常情况，如华夏优势增长、汇添富均值、工银稳健增长等，其方差和VaR排名差异巨大，这说明单纯依靠方差不能完全体现出风险的存在。因为收益率的上行波动和下行波动要区别对待，只有下行波动才是真实的损失风险，是被投资者所厌恶的。可见，方差对风险测量是不完美的，必须结合VaR进行观察，才能选出风险可控、收益可观的基金。

B值排名也基本符合上述规律，收益率越高其排名越靠后，体现出承担的市场风险更大。而且绝大多数都经过了可信性检验，只有个别基金如长信增利没有经过可信度90%的检验。但总体看，在国际金融危机背景下，所有股票型基金的投资组合均采取较为保守的姿态，B值均小于市场组合值1。

通过上述实证发现，VaR作为风险评估指标让我们对下行风险有了明显的认识，接下来将其结合其他风险收益评估模型进行深入论证。

首先，詹森值无法与市场组合比较，只能在样本基金间比较。虽然所有基金样本的积极投资策略都得到正收益，其詹森值的P值都非常大，只有富国天合稳健和易方达价值通过了90%置信度的检验，其余都无法经过检验，这说明其所谓的积极投资无法给基金带来额外、可靠的超额收益。

其次，通过比较夏普指数和修正的夏普指数风险资产收益(RAROC)发现，二者计算过程中由于RAROC模型采用了衡量下行风险的计算方法，使计算结果和排名与夏普指数出现很多不同，虽然整体上夏普排名和RAROC排名基本一致(如易方达价值、融通动力先锋、天治核心、华宝兴业等)，都表达了基金下行风险对基金收益率的影响，且基本都超过市场组合的指标(天治核心、银华优质增长等跑输基准组合的除外)。但依然存在很多基金的夏普排名和RAROC排名产生很大出入，如华夏优势增长、富国天合稳健、国投瑞银企业、景顺长城资源等，都高估了基金投资的风险，将上行收益误认为下行波动风险进行计算，使夏普排名较RAROC排名下降许多，计算结果失真。所以，在分析基金风险时必须将二者结合起来综合把握，才能更好地衡量风险。

最后，在特雷诺指标排名中，所有样本均跑赢市场组合，与上述几个指标的结果基本一致，说明股票型基金的投资较市场有一定优势，但仍不容乐观。与夏普指数衡量基金组合整体风险不同的是，特雷诺指数考虑的是基金组合与市场基准组合间的风险关系，从另一个角度观测市场变化带来的收益波动，所以这一指标不容忽视。尽管夏普指数、RAROC和特雷诺指数排名都较好，不过从詹森值的置信检验情况看，没有充足证据表明股票型基金采用的积极投资组合管理办法能给基金带来超额收益，必须结合接下来的H—M和T—M检验(见表3)来判断投资经理是否具备可靠的投资能力。

在T—M模型中，样本基金的市场择时能力让人堪忧，很多基金T—M值小于0，市场择时能力为负值，如华安宏利、富国天合稳健等，而且在90%置信度下只有个别指标通过了检验，如富国天合稳健、融通动力先锋、景顺长城资源、大成沪深300、长信增利、长信趋势，其中富国天合稳健、景顺长城资源的T—M值为负。可见，样本基金大多数都不具备可靠的择时能力。

在H—M模型结果中，虽然所有基金的H—M值都大于0，但只有少数基金通过90%置信度的检验，如融通动力先锋、银华优质增长、银华富裕主题、南方绩优、华宝兴业、国富弹性、大成沪深300、长信金利和信诚精粹。而将H—M和T—M模型结合来看，只有大成沪深300和长信金利通过检验，具备较可靠的市场择时能力。所以，市场上大部分股票型基金都不具备较可靠的投资能力和收益。此外，在H—M和T—M排名中有少量基金排名差异较大，如汇添富、大成沪深300、建信优选、信诚精粹等，但总体看，二者排名还是较为相符，用这两个指标结合使用观测基金择时能力较为可靠。

四、结论及建议

通过对样本基金的简单对数收益率、风险收益指标和择时选股能力的分析发现：首先，在基金收益率和风险波动关系中，高收益高风险的规律依然正确。但VaR对下行风险的考量使RAROC指标更具可信性和使用价值，可帮助我们挑选出优质基金，增加风险的可控能力，减少对上行风险的错误估计。其次，在基金风险收益指标分析中，综合使用RAROC指标确实优于夏普指数的参考价值，使排名更准确。而詹森指标由于可信度低，让我们发现积极的投资管理未必能百分百的带来高收益。但β值均低于市场组合值1，使特雷诺指标均为正值，说明在国际金融危机的背景下，虽然各投资机构无法保证战胜大盘走势，但采取了较保守的投资计划，这为降低基金风险起到很好作用。最后，在基金投资的选股能力和择时能力分析中，只有个别基金通过检验，说明股票型基金在投资过程中单纯依靠积极管理想要获得更多超额收益的可能性极低，较为保守的投资策略很可能获得意想不到的收获，如大成沪深300指数便通过两个指标的检验。

通过研究，总结出以下观点：第一，开放式股票型基金整体收益指标要较好于大盘，尽管在当前金融市场环境阴郁的情况下依然能获得略高于市场组合的成绩，说明未来投资领域里股票型基金一直会是投资者获得高收益的首选。第二，RAROC模型的改进使其实用意义较夏普指数有很大突破，更客观的认识风险与收益的关系，为投资者提供便利。第三，基金管理者要继续深入改进投资策略，增强择时能力和选股能力。虽然基金样本的对数收益等指标略高于市场组合，并且在总体操作中采用了B值小于1的保守策略来应对金融环境的恶化，但是詹森指数、择时能力等指标依然不容乐观，说明管理者无法给予投资者可靠的收益保证和风险控制，要想继续巩固开放式股票型基金的市场地位，就要尽快完善投资策略，应对复杂的市场环境。第四，应建立一个更为公开透明的金融市场，使投资信息透明化、风险分散化，减轻系统风险对市场主体的冲击，减少损害投资者利益。督促基金管理者形成完善的收费标准和收益分配方案，不能盲目借机侵占投资者利益，而采用过于激进的冒险投资策略等。第五，作为样本中唯一一只股指型基金取得让人意外的结果，虽然绝对收益并非最高，但择时能力选股能力指标等都具备可靠保证，说明多样化的投资方式值得期待，因为这样能很好地分散非系统风险。同时，股指型基金也为以后的研究和投资明确了新方向，可以此来防御宏观经济整体下滑带来的系统性风险。

作者：庞丽艳　李文凯　黄娜