分析与展望短期融资券
短期融资券（以下简称融资券）是央行今年出台的重要政策，肩负着“发展货币市场、拓宽企业直接融资渠道”的重任。从2005年5月23日《短期融资券管理办法》正式颁布，到2005年8月12日，短短81天，已经有9家企业共发行融资券279亿元。那么，融资券的发展前景如何？商业银行又应如何把握这一机遇和挑战呢？
已发行融资券概况
目前已发行的融资券具有如下共性：
·发行主体均为中央或省控股的大型国有企业，债项评级基本相同，利率水平相当。
·承销方式均为余额包销，且承销机构较少。这说明，一、承销商提供了隐含担保（分销不出去的承销商要持有），增强了市场信心；二、融资券很好销售。
·发行招标日和起息日、起息日和上市流通日均仅间隔一个工作日，反映出融资券的流动性很好，也反映出主承销商有足够的信心分销。
对融资券这一新生事物进行分析和展望，自然需要评估相关各方的利益，首先是发行主体的企业的利益，然后是投资者的利益，当然还应当分析，央行的意图，然后再看看我们的学习对象——美国市场的状况。
从发行者角度看融资券
融资券成本分析
1、支付给投资者的利息。从已发行的融资券来看，一年期的利率均为2.92%，与同期央票利率的息差有所不同，溢价在80～160bps之间。
2、承销及其他费用。包括支付给承销商的费用、律师费、信用评级费用、发行托管和兑付费用，总计约40～60bps。
3、信息披露成本。若非上市企业，则在发行融资券前后均需按照《短期融资券信息披露规程》的要求进行信息披露，也会增加一定的费用。
以上因素汇总成本约为3.52%～3.72%，但还需考虑资金沉淀成本。
央行对企业发行融资券实行余额管理，理论上企业可以灵活地根据资金需要而安排发行，但央行又规定了一系列的报备、核准程序，规定了主承销商同时发行融资券的数量限制，因而企业实际上是不可能做到小金额、多批次发行的，这就造成募集资金会出现沉淀。从市场收益率来看，流动性好、收益率高的短期投资品种是商业银行提供的协定存款，收益率为1.44%。假设募集资金平均有20%的沉淀，则增加成本为20%×（（3.52%～3.72%）－1.44%）＝0.416%～0.456%。
因此，融资券的总成本约为3.8%。
融资券替代工具成本分析
对于可发行融资券的企业而言，可替代的短期融资工具包括流动资金贷款和商业票据，其中商业票据又分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，两种票据的出票人均为企业，不同之处是一为银行承兑、一为企业承兑。从市场的接受程度来看，银行承兑汇票是标准的支付结算工具，流动性很好；商业承兑汇票的接受程度较低。通常，为确保商业承兑汇票被接受，企业会在往来银行申请授信，确保接受汇票的企业可以办理贴现。因此，这三种融资工具均为企业向银行申请授信，差别是利率不同、使用方式不同、流动性不同。
1、流动资金贷款。常见的分析往往把融资券发行成本和人民银行公布基准利率对比。这种分析有很大的误导性。毫无疑问，能够发行融资券的企业都是商业银行的优质企业，可以用利率下限成本融资，半年期是5.22%的90%即4.698%；一年期是5.58%的90%即5.022%；而且一年期资金也可以每半年滚动融资一次，成本降为（1+4.698%/2）2=4.753%。
2、商业承兑汇票。按照央行规定，贴现利率为再贴现利率（3.24%）基础上加点，但不高于同期贷款利率。自2004年10月29日起人民币贷款利率上限已经放开，则贴现利率区间为（3.24%，+∝）。当然，发行融资券的企业的商业承兑汇票的贴现利率不可能高于同期贷款基准利率。而且由于近年来票据市场不断发展，商业承兑汇票的流动性日益增强，很多银行愿意放弃一部分收益而获取更好的流动性，部分商业银行甚至把商业承兑汇票贴现和银行承兑汇票贴现利率同等看待。平均来看，目前市场上商业承兑汇票成本约为4%～4.5%。
3、银行承兑汇票。一般而言，企业通过银行来立银行承兑汇票，需要缴纳数量不等的保证金，信用评级较差的企业甚至需要交纳100%的保证金。当然，对于可以发行融资券的企业而言，保证金比例一般不会超过30%。银行承兑汇票的另一项成本是开票手续费0.5‰。但成本还要计算贴现利率。原因很简单，收款方没有收到现金必然增加了财务负担，这会在付款方的产品价格中予以体现（这就是出现买方付息票据的原因），故银行承兑汇票的总成本为（折算为年利率）：
综合对比
表2对比了以上四种短期融资工具，可以看出他们的成本差异没有想象的那么
大，与企业使用资金的便利性、金融工具的流动性是成正比的。
根据企业用款进度而定，灵活，流动性较好
因此，企业发行融资券很有可能不仅仅是、甚至不是为了替换其他短期融资工具，而是含意丰富：比如增加在资本市场的知名度、培养熟悉货币和资本市场人才；也可能是为了置换成本高得多的长期融资，等等。
从投资者角度看融资券
融资券的发行对象限于银行间债券市场的机构投资者，不对社会公众发行。目前，该市场的机构投资者分为以下几类：特殊结算成员（指人行、财政部、政策性银行等）、商业银行、信用社、非银行金融机构（财务公司、信托公司等）、证券公司、保险公司、基金公司，以及通过代理结算方式的企业。
从融资券获得收益的机构来划分，又分为主承销商、承销团成员和一般投资者。前两者有手续费收入；后者包括持有到期的利息收入和价格变动收入，而这决定了融资券的发行能否顺利进行，决定了其市场价值。
债券市场的工具品种和机构投资者的持有情况
从表3可见，至2005年7月末，中央国债登记结算有限责任公司共托管各类债券6.25万亿元，其中短期融资券229亿元，占比0.37%。从持有者来看，商业银行持有量为4.24万亿元，占比67.77%，持有量占比超过1%的分别是保险机构、基金、非银行机构和信用社，另外特殊结算成员持有5.92%。从增量上看，本年短期融资券占增量的2.10%；持有量增加的机构分别为商业银行75.30%、保险机构11.86%、基金11.51%和非银行金融机构8.99%。
以上数据表明债券市场的投资主体，特别是增量债券的购买主体，主要是商业银行、保险机构、基金和非银行金融机构。这种分布与机构投资者的流动性有密切的关系。近两年，可用资金增加较快的机构主要就是这几个机构。
投资者购买融资券的动机
任何投资行为都是风险和收益的平衡。目前发行融资券的企业均为大型企业，违约概率应当较低。这样，投资者首要考虑的因素是市场风险。
但不同投资者面临的约束条件是不同的，商业银行面临的约束还包括资本充足率要求，保险公司、基金则面临投资品种上的直接限制。对商业银行而言，投资融资券与发放流动资金贷款等并无本质的不同，均需要对企业进行授信，也和企业贷款一样占用资本，但收益率却有明显的差别。
前面已经分析，从企业角度而言，发行融资券成本约为3.8%左右，与其他短期融资工具相比节约幅度不是太大。但若计算购买融资券的收益，则仅有2.92%，低于贴现业务100bps。而且，分析表4、2005-5-27推出的05国航CP01，相比同期限的央行票据溢价仅有81.67bps①；到2005-08-5发行的05粤交通CP01，溢价才提升到158.23bps。这说明了：
·目前的市场定价机制还不完善，基准的央票收益率已经发生了很大变化，但融资券收益率却保持不变。
·商业银行对融资券没有一个统一的认识，看法在分化。总的来说，融资券的推出，使得银企关系进一步从“关系型”向“价格型”转化，而单纯购买融资券，没有派生收益。
·企业（发行主体）的地位还有待于形成，一是短期评级普遍较低；二是发行价格受到一定的控制。
主承销商的考虑
由于有承销费用（40～60bps），即使没有购买融资券的利息收入，主承销商的收益也十分可观。而且承销费用是中间业务收入，不受资本充足率约束，更是商业银行的重点目标。可以预见，未来相当长一段时间，商业银行仍将积极拓展融资券业务，尤其是争当主承销商角色。原因是：
·与企业发行股票不同，融资券是企业的债务工具，主要是替代原来各种形式的银行融资，商业银行特别是企业的主要往来银行具有天然优势。
·融资券在银行间债券市场发行，尽管商业银行数量上不是太多，但它是资金的主要提供者、债券的主要购买者。
·发行融资券的企业都是商业银行的优质客户，商业银行必然竭尽所能满足客户的需求，其他金融机构难以提供更多的附加条件，价格战也不是对手。
·尽管发行融资券需要一些投资银行方面的经验，但商业银行人才丰富，这方面的欠缺很容易赶上来。
·企业发行融资券，原来的贷款银行必然面临贷款收缩，也要求原来的贷款银行千方百计抓承销，弥补一部分损失。
当前，我国GDP增速高达9%以上，但市场上金融工具的收益率非常之低，一年期央票利率低于一年期存款利率近100bps，这种时候出现收益率不过2.92%的无担保企业融资券受到热捧的景象，实在是一个次优的格局。
市场展望与商业银行的应对策略
我国融资券市场很有可能演变成为金融机构发行短期票据的主战场，企业融资券也将发展，但存在一定的局限，只有相对少的大型或者特大型企业才能在这个市场发行融资券（商业票据），原因在于：
1、融资券与商业票据一样，都是无担保、而且流动性要求很高的融资工具，在目前的操作规定下企业发行融资券时间过长。在贷款利率仍然实行下限控制的情况下，企业还能忍受，一旦利率下限调整，企业自然愿意选择时间更灵活、提款更方便的融资模式。
2、在可预见的时间内，金融机构尤其是商业银行仍然是我国信用度较高的企业，加上融资券等工具面向机构投资者发行，而金融机构具有广泛的分销渠道，发行融资券等商业票据更加便利。此外，随着利率市场化的加快，特别是央行放开同业存放利率、大幅度调低超额准备金利率，商业银行正在逐步改变“以资金来源决定资金运用”的传统运营模式，先找项目，再发行票据筹资的国际惯例将更加盛行，这必然加速商业银行利用商业票据市场筹资的进度。
（作者为中信实业银行广州分行计划财务部副总经理）
作者：童泽恒
摘要：新疆股权交易中心作为专门服务地区中小微企业的机构，为本地中小微企业量身设计了小额短期融资券这一金融创新工具，有效地缓解了中小微企业融资难的问题。从该融资模式的发行要求、投资者要求、发行意义、发行现状及发行过程中存在的现实问题等方面进行调查研究和全面分析，并指出促进更多新疆中小微企业通过该融资模式筹集经营所需资金、增强企业发展的对策建议。
关键词：新疆;中小微企业;小额短融券;融资模式
自2010年5月中央新疆工作座谈会，新疆首次将发展中小微企业提到战略层面，自治区党委七届九次全委(扩大)会议从战略层次高度对以非公有制经济为主体的中小企业进行了决策部署，自治區先后出台了《自治区关于促进中小企业发展的实施意见》、《自治区关于促进中小企业发展的实施意见细则》以及《自治区关于进一步支持小型微型企业健康发展的实施意见》，以上政策的出台标志着新疆支持中小微企业发展的政策体系已经初步建立，政策内容涉及财政资金支持、税收优惠、金融支持、帮助中小微企业开拓市场等多个方面。新疆中小微企业是全区经济发展的重要主体，在自主创新、促进就业、维护社会稳定与长治久安、推动经济发展等方面发挥着举足轻重的作用，但资金短缺是制约新疆中小微企业发展最突出的问题。2012年10月自治区批准成立了新疆股权交易中心有限公司，成为西北地区第一家区域性股权交易市场，以服务地区中小微企业为宗旨，充分发挥其投融资功能与资源配置功能，缓解中小微企业资金压力，全面推动地区中小微企业持续、快速、健康发展。2014年该中心发行了首单小额短期融资券产品，实现了新疆中小微企业直接融资模式的新的突破。
1中小微企业小额短融券融资模式简介
据调查，新疆中小微企业发行的小额短融券，是依法注册的、具有法人资格的企业在新疆股权交易中心以非公开方式发行和转让，并约定在一年内还本付息的私募债券。
1.1小额短融券的特点
1.1.1发行要求
按照相关业务规则，小额短融券每期债券发行额度原则上不超过人民币500万元，发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，每期债券的合格投资者合计不超过200人。
新疆股权交易中心对发行企业的要求包括：
(1)必须是已在新疆股权交易中心挂牌或托管的中小微企业，且经营期限满3年以上;
(2)近2年连续盈利，且近2年的平均净利润可覆盖本期发行小额短融券的利息支出;
(3)发行本期债券后，资产负债率不超过75%，累计对外有息债务总额应当不超过净资产总额;
(4)近2年内无不良信用记录、违法、违规事项，符合国家及区域产业发展方向;
(5)有明确的资金用途、募投计划和还款来源，有明确稳定的主营业务和经营方向;
(6)符合国家及区域产业发展方向;
(7)由符合新疆股权交易中心要求的国资融资性担保公司提供担保。
1.1.2产品优势
小额短融券作为一种企业直接融资产品，对新疆中小微企业而言，具有如下优势：
(1)对发行人的门槛要求较低，对中小微企业的信用评级没有强制性要求;
(2)发行程序简捷，只需要在新疆股权交易中心备案发行即可;
(3)效率高，从企业提出融资需求到成功发行小额短融券，15个工作日即可完成;
(4)产品结构设计灵活，期限、额度、票面利率等均可根据中小微企业实际需求量身定做;
(5)资金用途限制少，发行的中小微企业可根据自身经营需要灵活运用资金;
(6)与股权融资模式相比，不会影响公司所有权结构和日常的经营管理。
1.2小额短融券合格投资者应当符合的条件
1.2.1机构投资者
机构投资者申请成为小额短融券的合格投资人，应符合以下条件：
(1)依法注册设立的各类法人机构、合伙企业及其他经济组织;
(2)集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划，以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产。
1.2.2自然人
自然人申请成为小额短融券的合格投资人，应符合如下条件：
(1)本人名下所持有的金融资产总额达10万元人民币以上，金融资产证明包括：最近三个月内的银行存款、股票、股权、基金、期货权益、债券、黄金、理财产品(计划)证明，以及交易中心认可的其他资产证明等;
(2)具有两年以上投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历;
(3)通过《投资风险识别能力测试》，测试成绩合格。
1.3小额短融券融资模式的意义
新疆中小微企业与全国中小微企业相比，面临相同的融资难问题，新疆股权交易中心小额短融券融资模式的创新，为新疆中小微企业直接融资开辟了新的融资渠道，在一定程度上缓解了中小微企业的资金压力，通过借力资本市场，促进了中小微企业的成长与发展，使其最终有机会登陆更高级别的资本市场，如新三板或沪深交易所。同时，该融资模式也为民间富余资本直接投资于中小微企业创造了条件，为民间资本投资地区实体经济提供了现实通道，尤其为自然人投资者增加了全新的投资方向，促进了民间资本借贷的阳光化与规范化。
2新疆中小微企业小额短融券融资现状
2.1融资规模
自2014年8月新疆股权交易中心成功发行首单小额短期融资券产品“小额短融券·马天龙1401”，截至2017年10月1日，共发行了21期，涉及10家公司，为中小微企业募集资金总计8100万元。其中，2014年发行了5期，共募集了1900万元，2015年未发行，2016年发行了15期，共募集了5700万元，2017年截至统计日发行了1期，募集了500万元。
2.2融资特点
根据发行公告，备案发行的21期小额短融券产品均已成功发行，其中，6家公司分别发行了1期，1家公司发行了2期，3家公司各发行了3期，另1家公司共发行了4期，所有发行企业主要为小微企业。多家发行过小额短融券的公司充分利用该融资模式的优势，多次发行，在规定的募集期内为企业成长与发展成功募集到所需资金。
小额短融券融资模式的风险控制措施主要为国有性质的融资性担保公司为发行人的违约行为承担不可撤销的本息连带责任担保，目前21期产品涉及的担保公司共计6家。
担保公司为解决中小微企业融资难题，助推地方经济发展起到了积极的作用，但是相比而言，國有担保公司更加受到各大金融机构的青睐。根据新疆股权交易中心当前发行的小额短融券来看，部分产品引入了民营融资担保公司为投资风险“兜底”，突破了国有融资性担保公司的初始要求。就目前发行的21期产品来看，2014年早期发行的产品担保机构主要为民营担保公司，之后2016年发行的产品基本严格由国资融资担保公司担保。
2.3履约情况
截至目前发行的21期小额短融券，已到期的都已如约支付本息，未到期的均在履约还本付息中，未发生违约情况。
3新疆中小微企业小额短融券融资存在的问题
3.1覆盖面太窄
从企业的注册地来看，当前通过发行小额短融券进行直接融资的企业主要为新疆首府企业，仅涉及新疆3个城市，覆盖面相对较窄，相关部门对该融资模式的发行要求及融资优势有待进一步加大宣传，扩大融资覆盖面。
3.2缺乏符合要求的担保措施
为保障投资者权益，确保风险可控，新疆股权交易中心要求由国有融资担保公司为发行人的融资提供连带责任担保，但据调查，因中小微企业普遍存在信息不对称、反担保资产不足等问题，担保风险较大，大部分国有融资担保公司望而却步，导致诸多中小微企业因缺乏符合要求的担保措施，最终无法通过该融资模式实现融资。
3.3中小微企业治理结构和财务管理不规范
新疆中小微企业普遍存在规模小、经营历史短、内部治理结构不规范、财务管理混乱、信息透明度低等问题，投资人、发行机构以及担保机构等相关人员难以判断企业的偿债能力和成长能力，因而在发行小额短融券前的尽职调查中，明显增加了各方的调查成本，降低了发行效率。
3.4融资成本过高、融资风险较大
虽然小额短融券为中小微企业创造了直接融资的机会，但其综合融资成本(含票面利率、发行备案率、担保费、承销费等)达15%以上，融资成本过高，很多新疆中小微企业难以承受，且在经济下行的背景下，中小微企业偿债能力减弱，融资风险增大。
4对新疆中小微企业小额短融券未来发展建议
4.1扩大宣传力度，提高发行覆盖面
小额短融券对新疆中小微企业来说是一种现实可行的融资模式，但该产品在新疆各地企业中的知晓度有限，建议发行机构扩大宣传力度，通过加强与新疆各地主管企业发展和经济金融的政府部门以及企业协会、商会等机构的对接，进入基层企业开展非上市公司投融资介绍，多渠道宣传，并长期建立企业融资咨询通道，为企业提供融资便利，全面提升小额短融券的发行覆盖面，为更多中小微企业解决融资问题。
4.2推进中小微企业融资担保体系建设
建议政府建立新疆中小微企业融资担保专项基金，专项用于小额短融券等中小微企业融资的担保业务，对担保机构的代偿损失给予适当的风险补偿，鼓励更多的国有融资担保公司和经营良好的民营融资担保公司为小额短融券融资提供担保。
4.3加强对中小微企业规范化管理的培训
管理不规范问题是制约新疆中小微企业融资的关键性因素之一，自治区政府相关部门及相关机构应加强对中小微企业的管理培训和金融培训，促进中小微企业提高规范化运营的意识，尤其加强对企业财务管理的重视度，企业自身练好内功，才能从根本上提升融资能力。
4.4引入政府贴息政策
2017年两会总理政府工作报告特别提出，促进金融资源更多流向实体经济，特别是支持小微企业。2017年9月27日国务院常务会议中，李克强总理进一步部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。因而，为了促进中小微企业更好地发展本地实体经济，建议地方政府给予成功发行小额短融券的中小微企业融资贴息政策，以此适度降低融资成本，给中小微企业减负，降低中小微企业融资的成本顾虑，提高企业通过小额短融券直接融资的热情。
参考文献
[1]沈泽洋.中小微企业融资难的成因与对策研究[J].经济研究参考，2016，(19)：5357.
[2]李延东，郑小娟.小微企业融资难题的根源及对策[J].财会月刊，2016，(14)：9799.
[3]丁嘉伦.小微企业融资问题研究[J].现代管理科学，2015，(12)：4648.
作者：马翠花
[摘要] 上世纪国外就已经运用商业票据，我国《短期融资券管理办法》的出台，为符合发行条件且有流动资金需求的优质上市公司提供了另一个良好的融资渠道，而融资成本等各方面的优势显现使得其为上市公司所热衷，随着我国金融市场的不断发展，国际经验的引进，我国的市场和企业将进入一个崭新的发展阶段。
一、引言
2005年《短期融资券管理办法发》出台，允许符合条件的企业在银行债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。这不仅是我国融资方式的突破，更为企业提供了一条新的融资渠道。它受到了市场和公司的热烈追捧，必将成为潜力巨大的市场。
二、融资性商业票据在国外
1.国外融资性商业票据的兴起
20世纪20年代，美国经济的快速发展，带动了商业票据市场的发展。商业票据的性质也发生了变化。商业票据的发行人再也不是过去的纺织厂、烟草公司和铁路公司等，金融机构也开始进入市场发行商业票据。美国通用汽车公司下属的金融公司——通用汽车票据承兑公司(General Motors Acceptance Corporation, GMAC)率先发行商业票据获得成功，在很大程度上改变了市场发行人的机构，从而进一步推进了市场的发展。商业票据这一称谓也逐渐演变成为“以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保商业本票”的专称。
商业票据市场的真正繁荣是在20世纪60年代以后，典型的代表是美国商业票据市场。从市场规模和发展速度来看，自1960年至20世纪末，美国商业票据的发行量每10年增长3~4倍。其中，1991年年底非金融公司商业票据未清偿额未1326亿美元，2000年年底到达创纪录的3434亿美元。 商业票据市场的繁荣还表现在其他国家商业票据市场及欧洲商业票据市场的产生和发展上。20世纪60年代前加拿大，70年代中期的澳大利亚，80年代的法国、瑞典、英国、日本、芬兰等和90年代的比利时、荷兰等均先后建立了商业票据市场，欧洲商业票据(Euro-commercial paper)也出现在世界各主要金融中心。
2.国外商业票据快速发展的原因
(1)商业票据有着其他融资方式无法替代的优势。主要表现在：第一，成本优势，商业票据的利息比同期银行优惠贷款利率要低2～3个百分点，加上发行费用在内的发行成本也比银行贷款的成本低。第二，灵活性，发行人可以直接面向市场多种机构投资者，并根据市场的需要和自己对资金的需求设计商业票据的期限、利率等。正常情况下当天就可以筹集到资金。第三，有利于建立市场信誉。只有实力雄厚的大公司才能进入商业票据市场融资，因此，商业票据的发行本身就是公司实力、信誉的最好证明。为此，有些大的公司在并不十分需要资金的情况下仍然发行商业票据，为的是保持自己在市场上的信誉。
(2)各国政府的积极支持。各国政府和金融监管机构对于商业票据市场的发展均采取了积极扶持态度，比如美国规定：面值在10万美元以上、期限在270天以下、且用于临时性融资的商业票据，发行前可以不必向美国证券交易委员会注册登记。日本在其20世纪80年代末起大大放松了对商业票据的金融管制，商业票据的期限被允许延长，不仅证券公司和其他非金融机构可以发行商业票据，外国发行人也可以在日本发行以日元和外币为面值的商业票据。中央银行还可以开始已回购的协议方式以商业票据为标的物进行公开市场业务操作。这些都提高了商业票据市场的效率、降低了成本，有效刺激了商业票据的市场需求，从而推动了商业票据的市场发展。
三、我国上市公司融资性商业票据的运用
1.《短期融资券管理办法》的出台。2005年5月，中国人民银行发布《短期融资券管理办法》以及其两个实施规则，允许符合条件的企业向银行间债券市场范围内的成员发行短期融资券，筹集企业发展所需的短期资金。短期融资券是指证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行和交易，约定在一定期限内还本付息的金融债券。其发行和交易受央行的监管。它是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的商业本票，实质上就是发达国家货币市场中的融资性商业票据。
《办法》规定，证券公司不得将发行短期融资券募集资金用于以下用途：固定资产投资和营业网点建设，股票二级市场投资，为客户证券交易提供融资，长期股权投资，央行禁止的其他用途。申请发行短期融资券的证券公司，应当符合以下基本条件，并经证监会审查认可：取得全国银行间同业拆借市场成员资格1年以上;发行人至少已在全国银行间同业拆借市场上按统一的规范要求披露详细财务信息达1年，且近1年无信息披露违规记录;客户交易结算资金存管符合证监会的规定，最近1年未挪用客户交易结算资金;内控制度健全，受托业务和自营业务严格分离管理，有中台对业务的前后台进行监督和操作风险控制，近2年内未发生重大违法违规经营;采用市值法对资产负债进行估值，能用合理的方法对股票风险进行估价;央行和证监会规定的其他条件。
《办法》要求，证券公司发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%。在此范围内，证券公司自主确定每期短期融资券的发行规模。
《办法》规定，短期融资券的期限最长不得超过91天。发行短期融资券的证券公司可在上述最长期限内自主确定短期融资券的期限;短期融资券的发行期最长不超过3个工作日，即从短期融资券发行招标日到确立债权债务关系日，不超过3个工作日;短期融资券的发行应采取拍卖方式，发行利率或发行价格由供求双方自行确定。
《办法》还规定，拟发行短期融资券的证券公司应当聘请资信评级机构进行信用评级。
央行根据证监会提供的证券公司净资本情况，每半年调整一次发行人的待偿还短期融资券余额上限;有权根据市场情况和发行人的情况，对证券公司待偿还短期融资券余额与该证券公司净资本的比例上限进行调整;有权根据市场发展情况对短期融资券的期限上限进行调整。
2005全年共有58家企业在银行间债券市场发行企业短期融资券76只，发行规模达到1392亿元。截至2007年末，已有316家企业累计发行短期融资券7693亿元，余额为3203亿元。
2.办法出台后部分上市公司短期融资券的发行状况
2005年首批发行企业短期融资券的5家企业分别是华能国际电力股份有限公司、国家开发投资公司、中国五矿集团公司、中国国际航空股份有限公司和上海振华港口机械(集团)股份有限公司。这5家企业共计发行7只不同期结构的企业短期融资券，发行量为109亿元。其中，华能国际一家的发行量为50亿，占了45.87%。5家企业短期融资券的主承销商均为商业银行，并且通过组建承销团的发行方式。从企业短期融券的期限结构上看，最长的为一年，最短的为三个月，其中以一年期品种所占的比重最大。与目前银行系统的贷款相比，企业的融资成本明显大幅下降。6个月内的贷款利率为5.22%，6个月至1年的贷款利率则为5.58%。而据有关数据，6个月短期融资券的发行利率为2.59%，1年期的发行利率则为2.92%至2.95%。
四、上市公司对发行短期融资券的选择
上市公司有理由选择发行短期融资券作为继配股、增发和可转换债券等再融资手段之后的有效替代品。正如中国人民银行有关负责人所表示的：“与其他企业相比，好的上市公司治理结构相对完善、信息披露相对透明，具有成为短期融资券发行主体的优势。”优质的上市公司发行短期融资券，可以有效地拓宽融资渠道、降低融资的财务成本、提高经营效益，还可以合格机构投资者强化对上市公司的外部约束，有利于改善上市公司作为资本市场微观基础的素质，有利于资本市场的长远发展。
1.拓宽融资渠道、缓解企业流动资金紧张
一般来讲，与非上市公司相比，上市公司具有更多、更便捷的融资渠道的选择。上市公司可以通过IPO、配股、增发和可转换债券等直接融资渠道取得资金;此外，我国的上市公司有着特殊的优势地位，银行对其的信贷政策也相对的优惠。但自从证监会启动了上市公司的股权分置改革试点工作，监管层明确，在股权分置改革实施新老划断前将暂停新股发行，未完成股权分置改革工作的上市公司也将暂停再融资。另外，由于保荐人制度和询价制度的实行，上市公司的股权融资成本将进一步提高。这些都说明上市公司的通过股市融资的难度越来越大。企业传统资金的供应者商业银行，伴随着自身的改革的进行，其风险意识的增强，以及更加严格的资本充足率的要求约束，越来越慎贷，通过银行融资的难度加大。在这种情况下，企业发行短期融资券就意味着可以进入货币市场融资，无疑的为上市公司提供了有效的、全新的资金供应渠道，与此同时也实现了企业资本市场和货币市场融资的协调均衡发展。
2.降低财务成本、调整债务结构
与一年期银行贷款利率相比，企业短期融资券的低成本优势非常明显。从实际利率看考虑到包括发行费用在内的成本，短期融资券的综合费用率在3.33%～4.45%之间，与贷款相比明显偏低。短期融资券能够为企业降低财务费用，调整债务结构发挥了重要的作用，使企业得到了充裕、低成本的短期资金的支持。
3.便于上市公司连续融资
央行公布的《短期融资管理办法》规定，短期融资券的发行规模实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产40%;期限实行上限管理，最长不超过365天。在这里面隐含着一个连续融资的契机，如果发行人前一次发行的短期融资券能如期偿还的话，立刻可以发行新一期的短期融资券。假如上市公司自身有足够的实力、较好的市场那个表现和信誉，就有可能不间断地发行短期融资券，这样的连续融资行为会使得短期融资券变为实质上的企业的长期资金。
4.促进管理水平的提高、提升企业形象
在西方资本结构中表明：相对于股权融资，负债融资可以减少管理人员用于个人私利的自有资金;负债到期偿还的责任压力会使得管理层努力工作，以此减少经验风险和财务风险，相对于股权融资的软约束，负债融资对于上市公司则一种硬约束。此外作为债券持有人的机构投资者，可以参与到公司经营决策中区，发挥一定的监督和管理作用。在企业的财务管理上，鉴于短期融资券需要完善的信息披露制度，对于推动企业健全财务管理模式也起到了一定推动作用。以上这些都将促使上市公司的行为变得更加得规范和理性。发行短期融资券是对企业优质形象、龙头地位的认可，对于企业来说还可以利用短期融资券来宣传企业自身，提高其知名度、扩大其影响力。还有的企业认为发行短期融资券可以提高其在金融界的知名度和社会影响力。
参考文献：
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[5]吴晓灵:《中国债券市场的发展与开放》.《中国金融》，2008年第2期
作者：吴国庆
摘 要：随着社会的进步，各种资源多样化以及不断有新的能源进行开发与使用，使我国现代社会的生活技术水平具有了极大地提升。能源已经长久的作为人类社会进步以及推动社会经济发展的重要垫脚石，它的出现为我们的生活提供了重要的物质保障。至今为止，在面临着传统能源耗竭，对周边环境造成污染的前提下，风能、光伏、地热、储能等清洁能源逐渐能够体现出优势，也逐渐的被国家所重视起来。本文对清洁能源的概念和现状进行了介绍，同时对融资租赁与清洁能源融资的关系进行了探讨。
关键词：融资租赁 清洁能源 融资
清洁能源(包括光伏、风能、地热、储能等领域)是全球经济发展的一大热点，将在未来重塑全球能源经济版图，并且带来重大的产业链和价值链的重组。融资租赁作为项目融资和设备融资的重要金融手段，已经成为清洁能源领域的重要融资工具。本文对清洁能源的融资租赁实践进行了研究分析，包括融资租赁在清洁能源融资中的作用、特点、模式、优势等，并对融资租赁在促进我国清洁能源产业发展中所起的作用提出了建议。
1 清洁能源
1.1 清洁能源种类分析介绍
清洁能源是指不会产生任何的污染物，可以直接用来使用于日常生产生活的能源，也就是经常说的绿色能源。而清洁能源又分为两大类，分别是核能以及可再生能源，可再生能源是指风能、太阳能、水能、地热等。在能源的传统意义上，清洁能源是指对周围环境友好，排放污染物极少，污染程度比较小，環保等，但是这个模糊的概念并不是完全的准确，因这一观念的产生，所以让人们对能源的认知造成了一种能源有清洁和不清洁的差距现象，然后从根本上误解了清洁能源的含义。那么正确的清洁能源的定义是什么呢?应该具有以下三点：第一点，清洁能源不是对能源的一种划分分类，而是一种可以利用资源的一种技术体系;第二点，清洁能源不仅仅强调可利用性同时也强调了它所具有的经济优势性，低成本高回馈;第三点，能被指定为清洁能源的能源一定是符合对其规定的排放污染物的标准。所以由此可以看出清洁能源的正确定义应该是清洁、高效率低成本系统化应用的一项技术体系。
1.2 可再生能源与不可再生能源
可再生能源，是指具有一定的原材料可以重复使用再次制造的能源。常见的比如说水能，利用水的流动进行水力发电;风能，利用风在空气之中的流动对其进行加工可以使用风力发电;太阳能，常见的太阳能资源使用比如说家庭使用的太阳能热水器，通过太阳能的加热将水烧烤做到节能环保。还有地热能，生物能等能源。为什么说这些能源是可再生能源?是因为这些资源不存在能源耗竭的可能性，所以说这些可再生资源逐渐被各大国家重视起来，然后对其进行最大化的利用，尤其是面对资源短缺的国家更是如获至宝。
不可再生能源，是指在生产消费的过程之中能够减少对自然生态的环境污染但是一旦使用以后无法再自身重新生产利用。其中也包括使用时造成污染较低的化石能，比如说洁净煤以及洁净油等。
核能虽然也属于清洁能源，但因为它需要一定的燃油消耗，属于不可再生能源。而且投资成本相当高，使用以后也会随之具有一定的核辐射。而且目前为止没有一个国家可以完全保证核电站的安全。所以像德国这样的国家已经开始逐渐关闭了核电站，开始运用可再生能源将其取而代之。
1.3 清洁能源的优势
清洁能源到目前为止应该是最理想最值得被应用的一项能源，因为它可以不用考虑能源短缺的问题，可以重复不断地生产利用，但是同样也受到自然条件的影响，因为毕竟风能、水能、太阳能等是需要在一定自然条件下(如适当的光照强度、风力强度等)才能实现稳定的供能，相信随着地球资源的短缺，可再生能源将发挥越来越大的作用。
2 融资租赁的相关理论
2.1 融资租赁的基本概念
2.1.1 融资租赁的内涵
将融资和融物结合成为一体的新型交易方法就是贯彻于融资租赁的内涵，由于它的操作相对来说灵活，因而可以有效地促进贸易的开展，进而带动经济的增长。虽然说相比较于其他先进的国家来说，我国进行融资起步比较晚，但是因为税收政策和法律规定不断的完善以及改进，随之而来的融资租赁在我国也取得了很大的进步，并且因为这些制度的发展与改进，融资租赁业务发展也日益具有多样性，专业管理水平不断提高。因为国家的不同，每个国家政府部门的管理制度不同，以及行业协会管理模式的不同，融资租赁的定义也随之而不同，因此在国际上对于融资租赁的划分界定，大多数的都是具有自身特点以及同银行融资进行了对比化的区分。多数的定义强调融物、融资或者使用权和所有权之间的关系，在国际上比较有代表性的界定主要有：(1)国际会计标准委员会的界定;(2)国际统一司法协会的界定。
2.1.2 我国对融资租赁的界定
融资租赁这一词汇的来源是出自英文单词：Financial leasing。虽然说根据各国的文化差异，生活习性的不同对融资租赁的理解不同，但是本质上对融资租赁的理解是相同的。在我国《企业会计准则——租赁》有着具体性的介绍。融资租赁虽然说实质上面转移了与财产所有权有关的报酬，但所有权最终可能转移，也可能不转移。而这些风险主要是跟企业的运营，技术设备等有关联。之后通过《中华人民共和国合同法》以及《金融租赁公司管理办法》对人们的利益以及融资租赁的相关事宜进行了完善。
2.2 融资租赁的特征、功能与模式
2.2.1 融资租赁的特征
按目前的情况来看项目的融资租赁可以分为以下的几个方面。
(1)项目融资租赁主要根据公司的运营，企业的项目，由投资者成立相对的公司而出租人则可以根据投资者成立的公司行情、企业规划以及公司运营收益和项目本身的价值进行选择性的融资投放。
(2)融资与融物的双重性。融资的主要作用就是资金出借方从某种意义上进行资金的供给，在融资租赁中，之后则是由承租方进行自行买入所需要的一切器械等然后从中获取设备的使用权力。而融物则是不提供资金方面的支持，仅仅只是提供一些所需要的物资用于出租当作载体。所以说融物只是一种媒介手段，而融资则是根本目的。
(3)能够保持项目投资者自身的财务弹性。
(4)融资租赁的时间相对来说一般比较长，出租人一般是不需要过多地了解涉及的行业知识以及运营方法，其主要诉求在于按期收到租金利息和租金本金，如果時间过短则可能造成承租人的压力巨大，造成难以按时还本付息等问题。
(5)充分合理的使用会计以及金融政策，保证效益的最大化。2.2.2 融资租赁的功能
(1)融资租赁使得企业具有了新的融资渠道。传统上，企业可以通过银行贷款或者是上市等方式获取资金，但是普通企业去银行贷款比较复杂，银行会针对企业的能力以及项目的规划受益进行贷款审批。融资租赁为企业开辟了一条新的融资渠道。
(2)有利于设备的销售。很多企业因为获得融资，因而具有了一定的经济实力，所以会更多购买新的先进设备，从而促进了设备的购买使用。
(3)改善了承租人的财务状况。比如说承租人可能会面临严重缺失资金，通过融资租赁可以在短期内快速的解决这一问题。
2.3 融资租赁的基本运营模式
融资租赁的基本运营模式分为以下几个阶段：第一阶段，租赁申请;第二阶段，租赁方案的确认;第三阶段，承租人的资质审评;第四阶段，合同的签订;第五阶段，设备交付;第六阶段，租金交付;第七阶段，所有权的转让。
3 将融资租赁与清洁能源相结合
通过上文对融资租赁以及清洁能源具有一定的了解，下面将清洁能源与融资租赁相结合进行分析研究。因为清洁能源分为很多种，在本文选择对利用风能的风电企业进行应用研究。
3.1 我国风电企业的基本现状
在1980年的时候我国风电企业初步形成，到1986年为止，我国出现了第一个风电场就是马兰风电场。但是因为发展比较慢所以出现持续落后于其他发达国家的现象。
3.2 风电企业融资现状
我国虽然在跟随着时代的进步将各大行业进行了整顿也逐渐地步入稳定的发展时期，但是风电企业的发展难度依旧没有因为这一现象的出现而减少。主要原因是因为风电企业技术制造的不成熟，资金的短缺以及对工艺严格的加工要求。所以要不断地更新设备，以及对技术进行改革。因为这一现象的产生，对技术人员以及机器的操作也具有了一定的要求，随之而来的就出现了风机设备运营机器故障的现象。因此需要不断地引进新的技术以及更高科技的产品，面对这一种现象，可以判断出来在未来风电行业会面临需要巨额的资金需求。
3.3 供需关系
到目前为止我国的大部分风电企业都使用商业银行贷款的方式来满足供给企业的发展，但是这存在着相当大的问题，就是一旦在风电企业运营的过程之中，资金环节出现了问题或者是漏洞，需要更多的资金运行，这个时候风电企业已经无法通过商业贷款进行解决问题，这一现象的存在给风电企业带来了巨大的危险性。
4 融资租赁对风电企业的重要意义
(1)有利于推动中国风电国产化进程;(2)有利于风电设备制造商技术的更新;(3)有利于提高投资效率;(4)有利于改善我国风电项目融资结构。
5 完善我国风电企业融资租赁的建议
第一，支持租赁业发展，加大政策扶持：(1)风险担保的政策：加强承租人的信誉度，尽力平衡交易过程中的风险，尽可能地保证达到双赢的局面;(2)出台优惠政策：建立加速折旧的制度;(3)允许发行债券;(4)清理和处罚恶意欠租：对故意为之的恶意欠租行为进行一定的惩罚，可以加强信誉度。
第二，建立新兴的融资租赁模式。
第三，注重融资租赁的人才培养。
第四，完善融资租赁的经营管理水平。
6 结语
通过本文大致地了解了一下清洁能源以及融资租赁。随着全球能源及工业的发展，传统的煤炭、石油等化石能源已经逐渐满足不了人们日常生产生活的需求。随之而来的清洁能源的出现，大大降低了物资的消耗成本，并且具有可再生，低碳环保等特点。将融资租赁与清洁能源相结合不仅仅能够促进清洁能源的开发与改善，同时还能够带动国家的经济发展。相信通过不断地完善、改进，能够较好将融资租赁与清洁能源相结合打造出一个低成本高效率的新融资租赁策略，促进清洁能源项目的推进和行业的进步。
参考文献
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作者：刘剑桥
随着我国部分银行率先采取政策调控，采取有效措施支持我国国际贸易融资的发展，我国的经济形态得到了有效改善。我们在发展的过程中要把宏观引导与市场经济相结合，从而促进经济的和谐稳定发展，只有这样才能加强我国银行与外国银行之间的沟通、交流与合作，共同应对全球经济下行可能遇到的金融风险。社会主义市场经济体制可以使我国结合现阶段基本国情，充分发挥自身优势，逐步巩固我国在世界经济体系中的国际地位。然而，融资业务创新模式和技术模式的发展仍存在一些问题，导致国际经济贸易的创新和发展步伐缓慢。我国债券市场从十九世纪八十年代开始起步，多年来随着改革开放的加深和市场化经济的深入发展，企业在融资途径方面也有了更多的选择。同时，不断完善的法律法规也为企业和投资人提供了基本的法律保障。
一、公司债、企业债、中期票据和短期融资券的特点
(一)公司债的特点
公司债是股份公司为筹措资金以发行债券的方式向社会公众募集的债，表明公司债权的证券称为公司债券。发行公司债券只限于股份公司，募集的对象为不特定的社会公众。近年来，公司债采取了随报随批的模式，加快了审批的速度。公司债务融资具有双重作用，它不仅给企业带来利益，使价值最大化，也增加了企业的压力，因为企业必须承担债务的偿还本金和利息。最好欠债点、最佳负债点是最佳资本结构中负债的比例或数量。企业的所有资金来源不可能仅仅通过一种融资方式获得，而是通过多种融资方式的组合获得。那么企业的总资本成本不能由单一资本成本来确定，而是需要计算综合资本成本。企业在实际工作中应结合因素分析法和财务杠杆原理，结合各种方法计算最优资本结构下的负债比率，评估自身的偿债能力和未来盈利能力、企业的资本是持续经营的。因此，在借款前要根据资金运作速度和可再生资金的能力，对企业在规定期限内向债权人偿还本息的能力进行科学评价。对企业偿债能力的评价可以通过计算偿债能力指标来进行，与管理人员保持不断地沟通和协调，对企业未来的盈利能力进行有效的评价。
(二)企业债的特点
企业债是指境内具有法人资格的企业，依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。 企业债一般是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行，最终由国家发改委核准。当银行与企业建立贷款关系时，银行会与企业建立长期稳定的合作关系。如果贷款到期后企业没有能力偿还贷款，银行不会立即要求企业破产清算，而是用其他方式帮助企业渡过难关，这减轻了研发投资的压力，继续开展研发活动以确保研发的持续发展。银行为了规避自身风险，往往不愿贷款给企业开展探索性的创新活动，即使其提供贷款，也会增加许多严格的限制。关系贷款带来了巨大的还款压力，增加了探索性创新的融资成本，影响了探索性创新的投资，因此，关系债务的高比例将在一定程度上抑制探索性创新的发展。但是，由于开发性创新投资的风险和不确定性较小，企业在进行开发性创新活动时更容易获得债权人的投资。由于开发性创新成本低、利润快，企业可以在短期内获得稳定的利润回报，银行作为与企业合作密切的关系债权人，更愿意支持企业的开发性创新活动，因此，企业关系债务的高比例将在一定程度上促进开发性创新和发展。
(三)中期票据的特点
中期票据是投资者从若干个到期期限中选择的一种具有独特性质的公司债务工具。企业因创新失败而不能偿还本息，交易债权人就会要求企业破产，因此当交易债发生时，企业会选择减少勘探创新的投入，交易债权人也不希望企业进行高风险的探索性创新。为了提升行业竞争力，企业必须不断加强对现有产品的改进。与银行贷款等关系债务的监管功能相比，中期票据让企业在自己的投资活动中拥有更多的自主权，因此企业在进行风险低、资金需求少的创新时，更倾向于选择中期票据。企业所得税的相关法律法规明确规定，企业生产经营过程中发生的债务利息费用，允许从税前利润中扣除。在营业利润相同的前提下，相对无利息的企业将减少应税收入，少交所得税，最终增加净利润。中期票据作为一种金融发展战略，要求企业在进行融资决策时不仅要考虑自身的实际情况，还要考虑自身的融资结构等问题。建立一种正确的债务风险和制定相关的预防措施，有利于各种工作的正常运行。
(四)短期融资券的特点
短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，在我国短期融资券是指企业按照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理方法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期(一年内)资金的直接融资方式。任何企业的发展都会面临资金短缺的问题，特别是在企业扩大生产经营阶段，固定资产、在建项目等长期投资将占用更多的资金，但其从紧的货币政策使企业融资困难，延缓了企业扩大再生产的步伐。正因为如此，国家为企业打开了直接融资渠道的大门，促使企业通过门槛相对较低的短期融资债券市场获得资金支持。短期融资债券筹集的资金只能按照规定用于补充企业营运资金、采购物资、维持日常经营、调整银行贷款等用途。如果发行方违规使用募集的资金，投资于基础设施、股票等较长回收期或高风险项目，也可能造成到期不能偿还的风险。
二、公司债、企业债、中期票据和短期融资券的区别
公司债是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，但我国企业债的发行中，发债由国家发改委和国务院审批，要求银行予以担保;一旦债券发行，审批部门则不再对发债主体的信息披露和市场行为进行监管，无论是否采取货架注册规则，公司债券通常都是一次性、大规模的足额发行。与此相比，中期票据通常采取的是多次、小额的发行，具体发行时间和每次发行的规模依据当时市场的情况而定。换言之，公司债券的发行是离散的，而中期票据的发行是连续的。为了适应大规模的一次性发行，公司债券的契约条款是标准化的、简单明了，公司债券条款中即使包含衍生品合约，也是极其简单的，如可转换债券、可赎回债券;中期票据则不然，不仅同一次注册下的中期票据可以有不同的期限和定价，而且中期票据的本金和利息支付可以盯住其他金融资产、非金融资产的价格或者价格指数。为了保证顺利发行，公司债券一般都是由投资银行进行承销;中期票據的发行方式则非常多样化，中期票据与债券的区别在于中期票据的发行是一些融资能力弱的企业，并且周期可最长延期至30年。那么对于企业来说，短期的资金不会紧张从而影响下一步发展，这样选择债券的发布形式会好些;而且市场的利率也比较低，不如中期票据的高利率市场。
三、企业融资模式风险
一是企业的信用风险过度集中在银行系统，使得银行对企业贷款十分谨慎，从强制性条款和多角度分析企业的过去、现在和未来，在审批程序完成后企业的生产能力和预期收入往往滞后。另外，在金融危机下生存经营和扩张再生产的双重压力下，企业的资金需求依然很大。然而，融资渠道狭窄、资本市场准入门槛较高已经影响了企业发展的步伐，国民经济整体快速发展与资金相对短缺的矛盾日益突出。这样，随着我国市场经济的不断发展，金融领域的多项限制性规定阻碍了企业扩大再生产的血液来源。在此基础上，金融市场需要推进多层次体系建设，目前由于其规模小、轻资产的比例和其他因素，企业融资是非常困难的。企业从银行获得债务融资，而从其他金融企业融资则会面临着极高的利率和沉重的操作负担，在这种模式下中小企业往往面临着沉重的经营负担和经营风险，这严重制约了企业的高效健康发展。
二是融资市场秩序不健全的风险。随着经济贸易全球化的快速发展，我国银行业的发展空间也逐渐增大。然而，一体化发展的过程也使得国家之间的市场竞争更加激烈，融资市场降低了合作标准而利用各种不合格手段来吸引客户。虽然这将在短时间内提高经济效益，但在未来的发展过程中必然会损害企业形象，增加企业在贸易融资市场上的资金风险，阻碍企业未来的可持续发展和进步。目前，我国各银行开展金融业务的主要贸易形式都比较传统，传统贸易模式占了我国贸易融资总量的绝大部分，包括出口打包贷款和资本存款。我国保险和金融服务的发展还存在一些问题，这将降低我国贸易融资的总体发展速度。我国银行业金融业务的主要服务对象是大型进出口企业，外贸出口集团通常具有较强的流动性，同时也具有较强的行业影响力和国际竞争力，因此这些大型企业集团的商业模式一般比较规范和稳定。加强银行与大型企业集团之间的合作，既可以降低企业的资金风险，又可以促进银行业务的扩张，从而实现两者的共同发展。但是，银行注重加强与大型外贸集团的合作，却忽视了国内各类中小企业，这样不利于我国中小企业的发展，也会缩小金融发展的范围，影响中国建立良好的融资环境，甚至导致中国国内金融发展氛围恶化和恶性循环。
三是企业融资方面缺乏高素质人才的风险。银行和從业人员是对外贸易和国际融资的主体，具有较高综合素质和个人能力的员工，可以逐步提高服务质量和融资产品的先进性，我们的企业更加注重先进的生产方式和营销模式，并没有给予足够的关注提高团队的质量，这使得企业的融资产品创新水平不高、服务质量也较差，进而限制了中国社会主义市场经济和文化多样性的发展。日益激烈的国际竞争也对企业员工的综合素质提出了更高的要求、国内银行和企业只有重视提高员工的整体知识水平，才能改善企业内部的知识结构，进而加强员工对国际结算和信贷融资的认知，从而实现自身的稳定发展。因此，我国国际贸易企业应招聘一些专业能力较强的员工开展外贸工作，进而有效加强我国国际贸易的发展。
四、提高企业融资的有效措施
(一)加强对票据的监督检查
开票部门要坚持“收购凭证，限制次数，查旧收新”的制度，密切关注票据检查，并派专人负责收购凭证，有必要规范采购程序，完善和纠正采购程序。由于国际贸易融资的主要风险是贸易收入的支付，中国企业国际贸易融资的风险通常与进出口贸易的利率、汇率和支付密切相关，因为利率和汇率会影响企业的资金变动，企业应该更加关注利率和汇率的变动。当还款利率过高或汇率波动明显时，要严格关注贷款回收的补充情况，增强企业的资金流动，及时提高还款能力。员工应增强风险规避意识，同时，企业应积极制定各种风险应对方案，及时开展货币掉期和利率转换。企业也要保证自身资金的稳定，关注还款池资金的变化，如果进出口贸易收入未在到期时补足，将影响企业后续的财务活动。因此，为了保证企业内部资金充足和各项融资活动的正常运行，企业应提高还款池的资本充足率，并继续关注商品价格的变化和服务贸易的进展，应提前分析商品交易价格的变化，同时制定详细的商品套期保值计划。此外，在贸易交易完成后，企业还应对贸易收入进行动态管理，避免挪用公款。
(二)提高员工的综合素质和信用程度
企业应确保在贸易行为发生时只能将贸易交易用于国际贸易融资，还应认真审查贸易企业的背景和真实性，规避财务风险，从而有效控制企业对外贸易中的各种风险因素。为保证企业融资的正常进行和进出口贸易的顺利进行，相关人员可以提前对企业的信誉、企业背景和违约行为进行审核，并对贸易行为的真实性和可靠性进行评估，积极地提高企业信用。我国大多数企业由于生产经营规模小，运营过程中流动资金较少、资金需求较多，企业的抗风险能力较弱，企业间的信息交流困难。一些商业银行和金融机构为了提高自身经济利益，将减少对中小企业的支持，将贸易方式转变为信贷额度配给。因此，我国中小企业应加强对实际贸易的支持，不断升级信用，提高风险规避能力。企业可以通过建立信息资源库，来提高信用信息在信用市场中的流动性。
(三)企业不仅要隐瞒自身不良财务信息，还要建立合理的信用评级体系，增强自身业务的独特性
完善的信用评级体系可以对企业的业务类型和交易信息进行分类，有效划分各个企业的信用记录和资产，确保其标准化融资过程。在新形势下，我国中小企业和乡镇企业的发展模式也发生了变化，使得传统的商业模式已经跟不上当前社会的快速发展步伐，因此，我国金融机构应适当扩大服务范围，逐步加大对企业的贸易融资支持，促进企业向技术化、专业化方向发展。银行在确定融资前，应调查企业的发展情况和信用评级，然后明确企业的实际发展需求，然后为企业选择合理且高度匹配的融资方式，以促进企业经济体制改革的深化，并且加强预防意识，采取相应的预防措施，建立健全信用政策和融资环境，建立包括银行信贷在内的多渠道，以避免高利率致使资金流动不畅而导致企业破产的风险。因此，设立专门针对企业的银行贷款，其不仅有利于解决中小企业的贷款问题，也有利于中小企业在贷款融资过程中的规范化管理;要求企业在进行融资决策时不仅要考虑自身的实际情况，还要考虑自身的融资结构等问题，建立一种正确的债务风险和制定相关预防措施，这样有利于各种工作的正常运行，同时对促进中国国民经济的发展也有一定的作用。
五、结语
随着全球化步伐的加快，各国之间的经济交流与贸易合作日益密切。中国也要采取有效措施应对国际贸易融资风险。针对目前的发展情况，中国企业应逐步提高生产效率、有效减少资金投入、加强人才培养、提高员工的专业能力，从而促进我国国际贸易融资的建设和发展。中国企业有效降低财务风险对自身发展的影响，同时也可以帮助企业提高行业影响力，实现健康稳定的发展。我国商业银行和外贸企业可以建立详细的国际贸易融资业务流程和行业管理规范，不断改变自身的管理理念，运用先进的管理方法实现自身的良好发展。企业应将自身发展的实际情况与当前国际贸易融资情况相结合，如果不注意两者之间的联系，就会陷入巨大的融资风险，甚至给中国外贸市场带来隐患。这就要求企业选择自己的发展模式和融资模式，而不是盲目跟风，从而保持自身的先进性和合理性。
作者单位：南昌市政公用投资控股有限责任公司
作者：潘鸿
【摘 要】 融资难一直是困扰中小企业发展的突出问题。文章基于区域经济角度，通过对贵州中小企业融资数据分析，试图找出政府行为、融资环境与融资意愿的关系，希望为贵州中小企业顺利融资提供路径选择，在保障中小企业健康发展的基础上为贵州经济又好又快发展提供可借鉴性的参考意见。
【关键词】 中小企业； 政府行为； 融资环境； 融资意愿
一、引言
民营经济、中小企业已成为贵州省创造社会财富、增加就业岗位、发展县域经济、丰富群众生活、推动自主创新、催生新兴产业、构建和谐社会的中坚力量。民营经济、中小企业提供了贵州省80%以上的新增就业岗位，在食品、医药、旅游商品、化工、建材、装备制造业、煤炭、交通运输仓储和邮政、批发零售、住宿餐饮、房地产等行业中占据重要地位。民营经济占到了全省经济总量的35%。根据贵州省经济和信息化委员会数据显示：2011年，贵州省的私营企业、个体工商户分别达到9.46、75.5万户，分别同比增长21.6%、16.7%，注册总资本达2 574.06亿元；规模以上中小企业对规模以上工业增长的贡献率超过70%。中小企业在贵州省经济体制中的地位越来越重要，已成为贵州省经济社会发展的“主力军”和“先锋队”。然而，中小企业要健康发展，面对的首要问题是融资难问题。例如现阶段温州中小企业主经常性“跑路”更能反映中小企业融资难的问题。由此，贵州中小企业的健康发展也逾越不过融资问题这一道门槛。那么，贵州中小企业融资环境究竟怎样？本文以此展开讨论。
二、文献综述
Hughes（1997）通过对英国1971至1996年中小企业融资状况的回顾，发现在英国融资市场成熟的背景下，英国中小企业融资比较容易。尤其在英国繁荣的20世纪80年代后期这一表现更为突出。Yost et al.（2011）通过对转型经济中中小企业融资的研究，发现财务越透明的中小企业，越能获得银行借款，而且融资成本随着财务透明度的提高降低。同时，中小企业高质量外部审计也能降低企业的融资成本。此外，具有国外所有权的公司更能获得国际资金的融资支持以此减轻融资压力。Karcher et al.（2013）通过对德国创新型中小企业的财务结构分析，发现创新型中小企业的融资方式选择是与它们的创新程度相关的。并且在这些企业融资方式选择中，优序融资理论得以验证。
应展宇（2004）调查发现，我国中小企业融资主要靠内部积累与关系借贷，而银行借款则很少。此外，即使中小企业获得银行贷款，但是所获得的长期借贷很少。徐信忠等（2007）调查发现，我国中小企业融资主要靠内源融资与商业信贷，两者占了总资金的60%～75%，而银行贷款仅占总资金和总外源性资金的很小部分。此外，与应展宇（2004）、徐信忠等（2007）观点一致，王朝弟（2003）、胡竹枝等（2007）、王建新等（2012）、吴钦春（2013）也分别从不同角度阐述了中小企业融资现状，但一致地都阐述了我国中小企业融资难的现实。
综上所述，国外研究发现发达国家中小企业融资较易，且在转型经济中中小企业融资难易度取决于公司财务透明度。而综观国内研究发现，我国中小企业一直面临着融资难的问题。这或多或少与我国的经济制度等有关。然而，作为我国中小企业通病的融资难问题，贵州中小企业也无法幸免。本文以贵州中小企业为样本，研究贵州政府行为、融资环境与贵州中小企业融资意愿之间的关系，以此为解决贵州中小企业融资难问题、贵州经济又好又快发展提供可行的政策性建议。
三、研究设计
（一）研究假设
1.政府行为、融资环境与融资满意度
（1）政府行为与融资满意度
2.政府行为、融资环境与融资意愿
（1）政府行为、融资关注度与融资意愿
通常，地方政府针对中小企业融资政策越宽松，地方中小企业越能获得负债融资，以此越能提高中小企业的融资的需求，促进中小企业的健康发展，以此带动地方经济。此外，如果政府针对中小企业融资政策严格条件，即使地方中小企业融资关注度很高，也由于现实严格的融资政策而对解决中小企业融资表现失望，由此降低了融资需求。所以，笔者提出以下假设：
H3：限定条件下，政府针对中小企业融资政策越宽松，越能提高中小企业融资的需求。
H4：限定政府针对中小企业融资政策严格条件以及其他条件，融资关注度能提高反而降低了中小企业融资需求。
（2）融资环境、融资关注度与融资意愿
通常，地方政府中小企业融资环境良好，地方中小企业越能获得负债融资，以此越能提高中小企业融资的需求，促进中小企业健康发展，以此带动地方经济。此外，如果地方政府中小企业融资环境良好，地方中小企业融资关注度就会越高，促进其解决自身融资问题由此进一步提高了其融资需求。所以，笔者提出以下假设：
H5：限定条件下，融资环境越好，越能促进中小企业融资需求。
H6：限定融资环境越好的条件以及其他条件，融资关注度越高，越能促进企业融资需求。
（二）数据来源与研究方法
1.样本选取与研究方法
本文选取的研究样本为贵阳市及其周边地区中小企业，采用问卷调查与实地调查相结合的研究方法收集相应的研究数据。总共发放78份问卷，收回78份问卷，其中经过笔者团队筛选后，有效问卷为40份，所以本文的基本数据源自有效的40份问卷。此外，本文研究变量数据采用笔者制定的得分法获得，具体得分取值如表1变量说明部分。
2.模型选取与变量定义
（1）政府行为、融资环境与融资满意度
1）政府行为与融资满意度
（二）多元回归结果分析
1.政府行为、融资环境与融资满意度
（1）政府行为与融资满意度
如表3，模型（1）中F值2.3829，由于样本量较小等其他原因导致F值未通过10%显著性水平，但统计上的不显著可能使我们犯统计上的第二类错误，况且模型（1）F值与10%显著性相差不多，由此，笔者认为，模型（1）较弱的显著稳健。其中，GB与FS呈显著负相关关系，表明政府针对中小企业融资政策越宽松，中小企业的融资满意度越高，由此验证假设H1。
（2）融资环境与融资满意度
如表3，模型（2）中F值为1.5397，未通过10%的显著性检验，表明模型整体不稳健。此外，FE与FS呈正相关，表明融资环境越好，中小企业的融资满意度越高，但这种关系统计上并不显著，由此无法验证H2。模型整体不显著可能源于样本量不够大的原因，而FE与FS正相关不显著原因可能是：首先，受样本量的原因影响；其次，中小企业相对于大企业在组织结构、运营模式与管理水平等方面相对落后，进而导致了受访的中小企业财务人员关注问题方面不全面、融资观念意识落后，以此影响了两者显著性。
2.政府行为、融资环境与融资意愿
（1）政府行为、融资满意度与融资意愿
如表4，1）模型（3）中卡方值为5.4527，P值为0.2439，表明logistic回归模型（3）模型拟合效果很好。其中，GB与FD呈正相关，即政府针对中小企业融资政策越宽松，企业融资意愿越低，与预期假设H3相反，且这种关系并不显著，由此无法验证假设H3。出现GB与FD与预期相反结论可能源于以下原因：第一，限于区域原因，样本量不够大；第二，贵州中小企业融资市场不成熟、中小企业融资制度不完善，以致无法向中小企业传达准确的融资供给信号，以此造成贵州中小企业融资意愿背离预期，由此形成了中小企业融资的“柠檬市场”，由此无法验证假设H3。2）FA与FD呈显著正相关，即融资关注度能提高中小企业的融资意愿。3）GB*FA与FD呈较弱的显著负相关关系，表明政府针对中小企业的融资政策严格的情况下以及其他限定条件下，中小企业融资关注度越高，此时的融资意愿越低。这反映了政府针对中小企业融资政策严格因素干扰了融资关注度与融资意愿本来正相关的关系，致使在其影响下表现出两者负相关的关系，即融资关注度越高，融资意愿越低。4）这也正与之前的GB、FA与FD描述性统计结果一致，即GB均值反映政府针对中小企业融资政策比较严格；FA均值反映了中小企业对政府出台的融资政策很关注；FD均值虽然表明中小企业倾向于负债融资，但所反映的融资意愿水平在0.5左右表明中小企业的融资意愿不高。5）这一发现也反映了贵州中小企业融资“政府融资政策较严，中小企业对此关注度高但融资意愿低且处在融资观望”的现状，由此验证假设H4。
（2）融资环境、融资满意度与融资意愿
如表4，模型（4）中卡方值为6.3279，P值为0.1760，表明logistic回归模型（4）模型拟合效果很好。其中，FE与GD呈负相关，即表明融资环境越好，企业融资意愿越低，这与我们的预期结论相反，且这种关系在统计上不显著，由此无法验证假设H5。主要原因有：1）受区域经济特征、样本量等原因影响；2）两者负相关统计上不显著暗示两者正相关本应统计上显著，只是受选取变量原因的限制，由此体现在随机干扰项中而未在模型（4）中体现。3）FA与FD呈正相关，表明即融资关注度能提高中小企业的融资意愿，但这种关系在统计上并不显著。4）FB*FA与FD呈正相关，表明在融资环境较好的情况下，融资关注度越高，融资意愿也越高。即使引入融资环境较好的条件，这也符合融资关注度与融资意愿预期结论，但这两者关系在统计上很不显著，由此无法验证假设H6。可能的原因有：第一，样本量不够大的原因；第二，区域经济特征的原因。其中，2012年国务院发布的国发〔2012〕2号文件描述贵州为欠发达问题最严重最突出的省份，专门提出了针对贵州的经济发展战略，由此，贵州严重且突出的欠发达经济特征可能也影响着中小企业融资环境等，进而影响了预期结论的显著性。
五、总结
（一）结论
综上所述，首先，笔者得出贵州中小企业融资现状：政府融资政策较严，中小企业对此关注度高但融资意愿低且处在融资观望。其次，笔者得出的结论为：（1）贵州政府针对中小企业融资政策越宽松，越能显著提高贵州中小企业融资满意度；（2）本文并未发现贵州中小企业融资环境越好，中小企业的融资满意度越高；（3）本文并未发现贵州政府针对中小企业融资政策越宽松，越能提高中小企业融资的需求；（4）在贵州政府针对中小企业融资政策严格条件下，融资关注度能提高反而降低了中小企业融资需求；（5）本文并未发现贵州中小企业融资环境越好，越能促进中小企业融资需求；（6）本文并未发现融资环境良好的条件下，融资关注度越高，越能促进企业融资需求。
（二）建议
综上所述，为了有效解决贵州中小企业融资难的问题，笔者提出以下建议：（1）建立中小企业资信评级机构，并设立专门适合中小企业融资的金融机构。其中，中小企业资信评级机构专门针对在册的中小企业资信等财务透明情况打分，以此形成定期报告，并在网站等公共平台披露。随后，专门的金融机构可以针对中小企业的资信情况考虑是否为它们提供贷款。在一定程度上，这两机构在中小企业融资上的有效配合更能促进中小企业的“优胜劣汰”，由此促进中小企业财务更加透明化，进一步促进了制度环境的完善。（2）政府应积极完善中小企业融资制度，明确中小企业融资的要求。对有利于国家创新与发展的高科技中小企业在融资上应予以重点支持；（3）贵州省政府在融资政策上多向中小企业倾斜，尤其加大贵州地方银行对本地中小企业融资的扶持等。
（三）局限
本文以贵州中小企业为研究样本，虽然能找出贵州中小企业政府行为、融资环境与融资意愿之间关系规律，但也有以下不足：（1）受调查难度的影响，问卷调查的样本量不够大，致使在一定程度上影响了研究结论；（2）缺少更深层次、更细致的去研究贵州中小企业政府行为、融资环境与融资意愿之间关系；（3）在研究变量设计上存在一些不合理的地方等。总之，针对这些不足，笔者会在以后的深入研究中不断改进与完善。
【参考文献】
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[9] 吴钦春.中小企业融资难成因与解决途径之争[J].金融理论与实践，2013（2）.
作者：杜剑 汤晓建 杜东英
宋华锋
笔者根据我所所承办的短期融资券及中期票据的情况来对该两种债务融资工具进行简单的介绍：
一、短期融资券、中期票据的含义
短期融资券、中期票据，是指在中国境内具有法人资格的非金融企业，根据规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券与中期票据的区别在于其期限不同，短期融资券为1年期，而中期票据为3年期限和5年期限。
二、短期融资券、中期票据的融资优势
短期融资券及中期票据之所以在短短的四年时间得以迅猛的发展，是与其优越的发行条件和优点分不开的：
1、发行门槛降低：短期融资券的发行条件已经取消了原《管理办法》中的最近一个会计盈利、近三年内不存在重大违法违规行为、及近三年发行的融资券不存在延迟支付本息的情形等硬性条件，而仅仅要求是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业和待偿还余额不超过净资产的40%，中期票据亦是如此。而企业债券的发行条件却要严格的多，需要同时满足6个规章条件，比较严格。
2、短期融资券及中期票据具有以下特点：(1)审批简单、发行速度快，在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债、企业债，需要层层审批;(2)信贷规模不受限制，在企业净资产40%的范围内;(3)利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率，从我所提供法律服务的短期融资券的利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响;(4)可免担保，发行企业可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级 ;(5)不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等，但是同银行贷款一样具有到期还本付息的压力。
3、与银行间债券市场非金融企业融资工具公司债、企业债比较： (1)监管机构不同：短期融资券、中期票据施行的是备案制度，只需在中国银行间债券市场交易商协会备案即可发行;而企业债券是由国家发展和改革委员会核准发行的融资工具，施行的是核准制度，需要从地方发改委至国家发改委进行层层审批。
(2)发行市场不同：短期融资券及中期票据，主要在中国银行间债券市场发行并交易，主要针对的是银行间债券市场的机构投资者。而企业债券是以中国银行间债券市场为主，证券交易所债券市场为辅。
(3)适用的法律法规不同 ：短期融资券及中期票据主要适用的是《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》等7项自律规则;而企业债券主要适用的是《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》。
(4)提供服务的中介机构不同：一般是有中国银行间债券市场交易协会会员资格或者登记的中介机构，而为企业债券提供服务的中介机构为具有证券从业资格的中介机构。
三、律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务的主要服务内容
律师事务所在银行间债券市场提供债务融资工具中介服务，应当遵守法律、行政法规及行业自律组织的执业规范，遵循诚实、守信、独立、勤勉、尽责的原则，包括但不限于下列服务内容：
1、对企业的主体资格进行尽职调查;
2、对企业发行债务融资工具的实质条件进行尽职调查;
3、对债务融资工具的发行程序进行法律见证;
4、对提供服务的其他中介机构主体资格及与企业签署服务合同的合法有效性进行审查;
5、协助编制债务融资工具的募集说明书等发行文件并发表意见;
6、出具法律意见书和律师工作报告。
从上述分析及我所所承办的龙矿集团等短期融资券、中期票据项目来看，银行间债券市场非金融企业融资工具具有其他融资方式不可比拟的优势，应当成为企业选择直接融资方式时的首选。我所在承办龙矿集团短期融资券等项目过程中积累了一定承办银行间债券市场非金融企业融资工具的经验，且为了能在中国银行间债券市场提供更优质的法律服务，秉承“专业专心”的服务理念，成立了专业化团队，并已取得中国银行间交易商协会的会员资格。
(作者系德衡律师集团事务所执业律师)
短期融资券、中期票据业务介绍 ----企业直接融资的新渠道
为拓宽企业融资渠道，解决企业间接融资比例过高的问题，2005 年5月中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，鼓励业绩好、现金流稳定、信誉好的大型企业发行短期融资券。2007年9月成立了中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)，2008年4月9日公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》(中国人民银行令〔2008〕第1号)，非金融企业债务融资工具的发行程序由先前的备案制改为注册制，由行政管理改为协会自律管理，进一步降低了发行门槛。目前非金融企业债务融券工具分为短期融资券和中期票据两种形式。经过多年的市场运作，短期融资券/中期票据已经成为公司融资的又一个重要渠道，并越来越受到大型企业青睐，为企业开辟了一条新的直接融资渠道。为便于企业更好地了解短期融资券/中期票据的发行程序及相关注意事项，现将发行短期融资券、中期票据的相关事项作一个简要介绍。
一、短期融资券、中期票据简介
短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。
中期票据，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。据统计，近期发行的中期票据的存续期限在2年-5年不等。 短期融资券/中期票据发行的基本要点：
1、短期融资券/中期票据的发行人为依法成立且合法存续的非金融企业法人;
2、发行对象为全国银行间债券市场的机构投资人，主要包括商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司及其他非银行金融机构;
3、发行价格以市场为基础，采用簿记建档集中配售的方式确定，主要受到主承销商议价能力、企业信用评级水平、企业规模大小等因素影响;
4、企业发行短期融资券/中期票据所募集的资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在短期融资券/中期票据发行存续期内变更募集资金用途应提前披露;
5、发行规模不能超过企业净资产的40%。
二、发行程序
1、发行人内部批准发行计划。
拟发行短期融资券/中期票据的企业(以下简称“发行人”)按照企业章程规定的程序审议通过发行短融券/中期票据的决议或者取得上级部门的批准。
2、发行人确定中介机构。
发行短期融券/中期票据，需要聘请的中介机构包括：承销商、律师事务所、会计师事务所和信用评级公司。根据交易商协会的规定，办理短融券/中期票据业务的中介机构应当经交易商协会注册登记，取得办理短融券/中期票据业务的资格。
各中介机构的主要职责为：承销商负责承销工作，协助发行人制作募集说明书;律师事务所需要出具法律意见书和律师工作报告;会计师事务所出具发行人最近三年会计报表的审计报告;资信评级机构出具的信用评级报告。
发行人确定发行短融券/中期票据的各中介机构，并与各中介机构签订专项合同。
3、准备注册申请文件。
召开中介协调会，确定工作计划安排时间表。中介机构各尽其职，开展尽职调查工作，企业给予积极配合。各中介机构按照工作计划时间表规定的期限出具各项文件。
4、提出注册申请。
企业发行短期融资券和中期票据应当在交易商协会注册。
交易商协会设注册委员会。注册委员会通过注册会议行使职责。注册会议决定是否接受发行注册。
注册委员会下设办公室，负责接收、初审注册文件和安排注册会议。 企业通过主承销商将注册文件送达办公室。注册文件包括： (1)债务融资工具注册报告(附企业《公司章程》规定的有权机构决议);
(2)主承销商推荐函及相关中介机构承诺书; (3)企业发行债务融资工具拟披露文件;
(4)证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。
5、交易商协会注册委员会审核申报文件，并决定是否接受注册。 交易商协会注册委员会通过会议形式审查申报文件，表决是否接受注册。对于接受注册的企业，交易商协会出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。企业在注册有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具。企业应在注册后2个月内完成首期发行。企业如分期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案。
6、发行和募集款项交割。
发行人通过主承销商在中国货币网、中国债券信息网上公布《短期融资券募集说明书》、《短期融资券发行公告》等发行文件。 短融券/中期票据发行通常采用簿记建档、集中配售的方式。承销团成员缴付申购款项到指定账户。主承销商在本期发行金额在扣除相关承销费用后全部划入发行人的指定账户。
7、到期兑付
发行人将按发行文件的规定到期还本付息，履行兑付义务。
三、短期融资券、中期票据融资的优势
1、融资成本低
利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率1-2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响。若一次发行5亿人民币的金额，一年可为发行人企业节省数百万元的融资成本。
2、发行门槛降低
企业发行短期融资券/中期票据的硬性条件只有3项：(1)是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业;(2)发行额度不超过发行人
企业净资产的40%;(3)所募集的资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。并不强制要求提供各种形式的担保，且没有盈利水平和净资产收益率方面的要求，大大降低了企业直接融资的准入门槛。
3、融资便利快捷
采用注册制使得发行程序及申请手续相对简单，准备时间短，企业工作量小，不像公司债、企业债，需要证监会、发改委等部门的层层审批。
从花费的时间来说，由于备案材料相对简单，完成一个完整的发行过程约花费
4、5个月时间。
4、一次筹集资金数额大
短期融资券/中期票据的一次申请额度可按不超过企业净资产40%的比例申请(若企业已经发行过其他债券且未清偿的，申请额度应当扣除该部分的待偿还债券余额)。发行短期融资券的企业大多为企业集团，企业净资产规模大，一次性融资金额大，根据近期发行的30家短融券/中期票据统计，一次性融资额最低为3亿元，最高的可达到100亿元，这种融资规模是其他融资方式不可比拟的。
5、能提高企业的信誉，提升企业形象。
企业能成功发行短期融资券/中期票据，表示投资者对企业信用的认同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度，有利于以后企业再融资。
四、短期融资券、中期票据融资的风险
短期融资券/中期票据作为一种直接融资方式，同其他融资方式一样，对企业来说也有风险，主要表现在以下几方面。
1、未通过注册的风险。
短期融资券/中期票据的发行需要通过交易商协会注册审核后方可发行，若得不到注册通知，企业前期投入的人力、物力将白费。
2、利率风险。
若在注册发行后，其他融资方式的融资成本下降，如银行贷款利率下调，将会增加短期融资券/中期票据的机会成本，也会影响预期成本效应。
3、违约风险。
由于短期融资券/中期票据属于债务融资工具，需要按照发行方案到期还本付息，特别是短期融资券属短期信用融资，期限为一年，且一次性融资规模大，到期一次性还本付息，还款压力大，企业虽在发行前已作了还款规划，但一旦企业情况发生变化，到期不能及时归还，企业信用声誉和融资能力将严重受损。
五、企业发行短期融资券、中期票据应注意的事项
1、充分调研，做好发行前可行性分析。
发行前应充分了解短期融资券/中期票据的发行成本、潜在风险、企业的资金需求、其他融资方式的成本及可能性，确定发行短期融资券的必要性;同时，分析企业财务状况，确定发行短期融资券/中期票据成功的可能性。
2、做好发行时间安排和各环节的衔接，以缩短发行时间。
企业决策层有初步意向后，可提前会同中介机构沟通做前期调查工作，以确定发行成功的可行性。在基本确定发行方案时，可正式聘请中介机构进场开展工作，并与企业内部审批程序同步进行，要注意各项工作在时间上的衔接，做好工作时间规划，以缩短发行时间。
3、确定具有资质且与企业联系密切的中介机构。
根据交易商协会的相关规则，承办短期融资券/中期票据的中介机构应当取得交易商协会承办业务资格。因此，应当选取具有承办短期融资券/中期票据资质，且同企业联系密切的中介机构，既能保证服务质量，又便于沟通，提高工作效率。在选择主承销商时，要着重考虑：一是主承销商的议价能力如何，这可通过查寻同期各银行承销的短期融资券/中期票据的发行价格高低来判断;二是同企业业务的紧密程度，如是否为最大的贷款支持行、企业在该行是否已取得授信额度等。
4、做好资金使用规划，以选择合适的品种，确定合理的发行时间。 募集资金若用于生产经营使用，则需确定资金具体使用时间;若用于归还贷款，则需了解准备归还的贷款是否到期，有无可提前还款的约定，并需提前同相关金融机构沟通，尽量降低发行短期融资券而产生的资金沉淀成本。
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