近年来,中国证券市场的格局发生了巨大的变化。一方面来看,上市公司的规模和数量都取得了显著的增长;同时,从另外一个方面来看,随着资本市场的不断发展和完善,公司管理实践目标也逐渐从利润最大化向价值最大化转变。在实际管理中,管理实践与企业价值的最大化需要更进一步的协调和统一。公司价值管理正是在这种背景下所产生和逐渐引起重视的。在具体操作方面,进行企业价值管理的前提是评估企业的价值。企业价值评估是分析和衡量企业或一个经营单位的内在价值(即公平市场价值),并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策及理性投资的重要手段。无论是站在投资者的立场还是在管理当局,企业价值评估研究有着极为重要的现实意义。
如今,各行各业都对企业管理给予了高度的重视,并注重高质量发展理念的应用,而企业价值最大化是公司管理的最终目标,建立企业价值评估模型是公司价值管理的落脚点,这些都可以为企业投融资决策、业务战略、绩效考核、并购重组等经营行为提供有效地评价和指导。为了更好的满足上述要求,理论界对公司价值评估给予了全面、系统的研究,并由此得出了企业价值评估经典理论。
通过对企业价值评估基础理论进行分析的基础上,对自由现金流量法及模型进行了展开阐述。目前,我国已有很多学者对自由现金流量及相关理论进行了研究,并取得了比较理想的研究成果。张安波(2010年)发表《基于核心能力视角下的企业价值评估》,其中明确提出了资产溢价估算是公司价值评估与核心能力相联结的契合点。李小琴、曹宇波(2010年)发表了《基于B-S模型的创业板公司估值模型及其Excel实现》,其中构建了与创业板公司价值测算相匹配的模型,其是以实物期权法作为根基,而且全面分析了公司价值评估的敏感性。王文岩、郑莉(2010年)发表《协同效应对公司并购价值评估的影响》,探究了并购活动对公司价值可能产生的影响。谭文、杨彦柱(2010年)发表了《基于价值链的企业价值评估》,全面分析和评价了影响企业价值评估的非财务与财务因素,并在企业价值评估方法中引入了价值链的概念。梅贺森、郝冬发表的《构建基于智力资本的企业价值评估模型》,对公司的智力资本和财务资本间存在的关联进行了研究,同时创建了以智力资本为核心的价值评估计算模型。王富兰在2013年发表了《自由现金流量折现法完善探讨》,其对自由现金流量折现法进行了介绍和研究,并对企业财报与资本成本给予了科学的预测,而且对预测结果进行了一系列的修正和完善,有效控制了未来数据预测的不确定性。吕非易、王雪飞在2014年发表了《基于自由现金流的企业价值评估方法研究》,其提出自由现金流量可以对企业真正的价值进行有效的衡量,并在国内实际情况下,借助原有模型对自由现金流与公司价值间所存在的联系进行简单介绍,同时开展了实证研究。黄禧在2015年发表了《几种自由现金流量的概念及运用比较》,对股权自由现金流与整体自由现金流的概念、优势与劣势、特点等进行了对比,这些为推动自由现金流量理论的发展奠定了良好的基础。张桂杰借助自由现金流量法对青岛啤酒的价值进行了估算,并明确在现金流量法操作阶段应该注意的问题,同时预言随着我国的经济社会的发展,自由现金流量法将会成为公司价值评估的主流。胡冰学在2016年发表了《自由现金流量在企业评估中的价值优势分析》,通过对其他现金流量进行对比和分析后,提出了在企业价值评估中自由现金流量所具有的特点,同时,而且在实际操作过程中对理论应用所面临的现状困境以及相对应的解决方法进行了研究,此外,还探究了如何确保该评估方法的有效推广。
上述阐述的是我国学者对公司价值评估方法所进行的一系列的研究和整理,结果发现在研究初期公司价值评估方法缺乏统一的模型,基本上是从不同的角度对其进行分析和探讨,但是近些年来我国加大了对自由现金流量模型的研究,并对其适用性和相关联因素进行了探究。
通常情况下,企业自由现金流量涵盖了财务报表所涉及到的所有数据信息,其一般是通过对企业在营业成本费用、资产的折旧与摊销、未来营业收入、长期经营资产的增加、所得税费用和营运资本的增加所进行的预测,进而获得息税前利润,对自由现金流量进行了准确的预测,通过选择与之相对应的折现率就可以折现预测值,得到现值,即所谓的公司价值。与企业股利分配数值进行对比可以发现,自由现金流量具有如下四点优势:(1)会计信息通常遵循权责发生制原则,并非按照现金实际收付确认来进行做账,而且其收入和损失都能够借助风险和权利的转移来给予有效的规避。自由现金流量的存在能够有效降低人为操作的所带来的风险,以便更加直观的反映企业的价值;(2)自由现金流量也对时间价值给予了考虑,其涉及到资金的周转情况。对于一个企业而言,其盈利一般是指新的资产所体现出来的价值,是公司生产经营的主要目标,而且其也是时间价值变动的主要根源,大大提高了折现基数的可靠性;(3)自由现金流量对公司未来持续经营状况给予了充分的考虑,在确保企业日常经营发展的基础上完成对公司价值的有效评估,可以更加直观的反映公司未来的发展前景;(4)在自由现金流量分析过程中,还需要对企业自身状况、企业外部的相关影响环境及三大报表财务数据等因素给予综合考虑,其可以将多种方式的资金流及多种来源的信息综合在一起来反映公司的价值信息。
通过对相关理论进行整理和筛选后,可以对自由现金流量法有了更加深入、系统的了解和认识,在满足中国基本国情的同时,对历史上曾经出现的企业价值评估方法进行了研究,对自由现金流量模型(FCFF)给予了重点探讨,并借助该模型对MS公司价值给予评估,最后结合实际案例来分析公司价值管理方法及管理效果,进而为价值管理实践活动的开展提供一定参考和借鉴。
通常情况下,公司价值评估一般采用的是实证研究与规范研究相结合的方法,从理论和实践两方面对自由现金流量进行研究,并对自由现金流量折现法给予了详细的介绍,同时引入实证研究。以泸州老窖公司为例,首先对泸州老窖公司的概况进行了介绍,并从行业状况和宏观经济两个方面对泸州老窖公司发展环境进行分析,查看了近几年泸州老窖公司的财报状况,通过对泸州老窖公司进行全方位的分析后,可以为企业价值评估工作的开展奠定良好的基础,具体评估流程如下:(1)对泸州老窖公司价值评估方法给予了针对性、适用性分析;(2)对泸州老窖公司的财务情况进行分析,并借助加权平均资本成本,通过现金流量法来完成对公司价值的有效评估。同时根据泸州老窖公司发展的实际情况对其价值管理给予分析,并提出与之相匹配的对策。同时上述一系列的研究和计算评估后,可以对泸州老窖公司有个更加系统、全面、客观的了解,与此同时还提出相关的解决意见。
目前,国际上提出了一系列公司价值评估模型和方法,其中自由现金流量法由于其特殊的优点得到了广泛的应用。对一个公司而言,借助自由现金流量法来对其价值进行准确的评估至关重要,同时还可以根据该公司的具体需要得出折现率。实际上,自由现金流量法中所提及到的“现金流量”反映的是被评估公司的股权性和债权性两种不同性质的资本,代表的是在未来经营过程中可以被公司进行自由分配的现金流量。该过程中所选择的折现率,一般需要满足“现金流量”的基本要求,往往会选择该公司权益与债务资本的加权平均成本。与其他评估方法进行对比可以发现,自由现金流量法具有如下两个方面的优势:(1)自由现金流量法既要对企业历史的发展情况给予考虑,而且还需要对未来企业可能创造的价值给予考虑;(2)自由现金流量遵循收付实现制处理原则,避免造假学习的发生,可以对企业的现实情况给予更加直观的反映。在自由现金流量法具体实施过程中,需要对其假设条件和使用范围给予重点关注,因此并不是每一个公司的价值评估都适合该方法。例如,上市公司内部资产未被充分利用、财务出现困境、公司牵扯并购等问题时,无法借助自由现金流量法来对公司价值进行评估。
综上所述,要想对公司价值进行正确的评估,就需要对该公司的相关数据信息进行收集和分析,同时考虑公司外部相关信息,借助自由现金流量法来对公司价值进行针对性的评估,以此来确保价值评估结果的真实性和有效性。
摘要：资本市场的发展逐步从追求利润最大化逐步转向追求价值最大化,以实现公司经营的持续稳健发展,实现更加长远的健康发展。基于此,公司管理行为的终极目标转向价值最大化,管理过程更加注重价值管理,价值管理的落脚点正是通过建立企业价值评估模型,从而有效地评价和指导业务战略、投融资决策、并购重组、绩效考核等经营行为。
关键词：企业价值,自由现金流量,价值评估
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